秦港股份：分红、提价、整合的潜力

现金大量流入，分红潜力较大 秦港股份现金大量净流入、负债率较低，分红潜力较大。2023年秦港股份的净利润+折旧摊销有望接近30亿元，经营性现金净流入有望超过30亿元；港口进入成熟期，资本开支较少，预计2023年资本开支4亿元左右，在建工程5亿元左右。秦港股份的资产负债率和有息负债率呈下降趋势，2023年三季度末分别为32%和22%，处于较低水平。大股东河北港口集团，非上市部分资产的资本开支较大，需要上市公司多分红。秦港股份具有较强的分红能力，分红比例具有提升潜力。 综合成本偏低，费率有提升空间 秦港股份主要从事港口的煤炭装卸堆存等业务。动态看，2021年以来煤炭业务单吨收入小幅上升，但是增幅偏低，2023年上半年与唐山港的差距明显缩小。静态看，2023年尽管秦皇岛港的煤炭港口费率高于周边主要港口2~7元/吨，但是考虑铁路运输费用后，综合物流成本反而低于周边主要港口4~8元/吨，因此具有提价空间。假设煤炭的港口费率提升1元/吨，按照2023年2.2亿吨计算，能增加收入2.2亿元，假设所得税税率20%，能增加净利润1.7亿元。 港口资产整合，关注受托股权 2022年7月，河北港口集团承诺5年内通过资产重组、资产置换、股权置换、业务调整、委托管理等多种措施推进业务整合，以解决同业竞争问题。2022年河北港口集团的金属矿石、杂货等冶金类货物吞吐量3.96亿吨，煤炭、油品等能源类货物吞吐量2.94亿吨。如果整合后秦港股份经营能源类货物，那么控股码头的吞吐量或将基本持平。此外，秦港股份受托管理河北港口集团持有的部分煤炭码头股权，2022年权益净资产15亿元左右，权益净利润1亿元左右。 下调盈利预测，维持“买入”评级 2023年秦港股份单吨收入增幅不及预期，下调2023-2025年预测归母净利润至16.2、18.3、19.9亿元（原预测18.1、22.1、24.8）；考虑未来的分红、提价、整合潜力，维持“买入”评级。 风险提示：环保限产趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，分红比例下降，港口资产整合低于预期。 财务数据和估值 附录 图1：2016年以来，秦港股份的净利润+折旧摊销上升 图3：河北港口集团（剔除唐山港和秦港股份）多年亏损 图5：近两年秦港股份的单吨收入小幅上升（含曹妃甸实业） 图7：2023年秦皇岛港的煤炭港口费率较高 图9：2022年河北港口集团的吞吐量主要在唐山港和秦港股份 图10：2022年河北港口集团的货物主要是金属矿石、煤炭等 图11：2022年河北港口集团的金属类货物多于能源类 图12：秦港股份受托管理股权的公司2022年权益净资产和净利润 图13：河北港口整合后，主要公司的股权关系（截止2023年4月29日） 盈利预测调整关键假设： 假设煤炭吞吐量基本持平，单吨收入小幅上升。秦港股份的煤炭吞吐量已经处于平台期，考虑未来电力消费总量增长、煤电占比下降，假设2024年开始秦港股份煤炭吞吐量持平。 受益于河北港口整合，2023年上半年秦港股份的煤炭单吨收入小幅上升。随着港口整合继续推进、通货膨胀，我们假设未来煤炭的单吨收入继续小幅上升。 假设矿石吞吐量继续增长，单吨收入小幅上升。秦港股份的矿石吞吐量仍在增长，2023年增幅较高。考虑到2022年子公司沧州矿石港务新建2个矿石泊位正式投入运营，秦港股份加大了与铁路协同合作开拓市场的力度，假设2024年开始秦港股份矿石吞吐量继续增长，但是增速放缓。受益于河北港口整合，2023年上半年秦港股份的矿石单吨收入小幅上升。随着港口整合继续推进、通货膨胀，我们假设未来矿石的单吨收入继续小幅上升。 表1：秦港股份的核心财务指标预测