朝聚眼科：华北眼科医疗龙头，内生外延促增长

更新报告 买入 华北眼科医疗龙头，内生外延促增长 朝聚眼科（2219.HK） 2024-2-28星期三 公司业绩快速增长： 目标价：7.43港元 现价：3.86港元预计升幅:92% 重要数据日期 2024-2-28 收盘价（港元） 3.86 总股本（亿股） 7.08 总市值（亿港元） 27 净资产（亿元） 23 总资产（亿元） 28.3 52周高低（港元） 6.05/3.50 每股净资产（元） 3.25 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 主要股东 SihaiMedicalManagementCo.Ltd(11.91%)JutongMedicalManagementCo.Ltd(10.98%) 相关报告 深度报告：朝聚眼科-20230214 研究部 姓名：林兴秋 SFC：BLM040 电话：0755-21519193 Email:linxq@gyzq.com.hk 公司是华北眼科龙头公司，成立于1988年，于2010年之后，不断拓展新的 区域，业绩快速增长，23年中期营业额约为人民币6.92亿元，同比增加30%，净利润为1.47亿元，同比增长44.3%，经调整后净利润为1.37亿元，同比增长32.1%。基础眼科和消费眼科实现收入分别为3.32亿元、3.61亿元，同比增长37%和24%，常态化之后，预计消费眼科迎来更高的增速。 华北眼科龙头，逐步扩大优势区域： 公司业务深耕内蒙、辐射华北及华东，覆盖6个省份、自治区的26间眼科医 院和27间视光中心，以集群化网络进行运营，实现区域内的诊断和治疗服务资源共享和降本增效，内蒙古的竞争优势明显，壁垒极高，是保证公司业绩稳定增长的基本盘。2022年9月收购唐山冀东医院/玉田冀东医院/滦南冀东医院/滦州冀东医院分股权，将业务版图扩大至河北，公司通过赋能，输出优秀的医疗及管理经验到新的医院，唐山等医院的眼科业务实现了快速增长。 外延促进业务快速增长： 公司现持有16.4亿元现金、交易性金融资产及投资，有足够的资金进行外延 扩张。预计2024-2025年会有持续收购与新建计划。公司于2023年12月已完成收购北京明玥眼科诊所有限公司("北京医院")97%股权，代价为人民币3686万元，北京医院的成立，有利于公司在北京内蒙古及华北地区优质医疗志愿的协同合作，提升医疗服务质量及培育新的增长点。 再次覆盖给予买入评级,目标价7.43港元 公司是华北眼科龙头公司，内生增长20%以上，外延的项目逐步推进，预计公司2023-25年收入分别为人民币12.92亿元、15.51亿元、18.18亿元，净利润分别为人民币2.53亿元、3.16亿元、3.91亿元，EPS分别为0.36、0.45、 0.55元，目前价格对应24年PE仅为7.8倍，股息率有望达到5%，给予买入评级，目标价7.43港元，对应2024年15倍PE。 人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E 营业额 997.79 990.0 1292.2 1551.2 1818.1 同比增长(%) 25.62% -0.8% 30.5% 20.0% 17.2% 净利润 161.75 187.8 252.9 315.9 390.7 同比增长(%) 30% 16.1% 34.7% 24.9% 23.7% 每股盈利(元) 0.23 0.27 0.36 0.45 0.55 PE@3.86HKD 9.32 13.23 9.82 7.86 6.37 数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪（香港）整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义免责条款 报告正文 公司业绩强劲增长： 公司是华北眼科龙头公司，成立于1988年，于2010年之后，不断拓展新的区 域，业绩快速增长，23年中期营业额约为人民币6.92亿元，同比增加30%，净利润为1.47亿元，同比增长44.3%，经调整后净利润为1.37亿元，同比增长 32.1%。基础眼科和消费眼科实现收入分别为3.32亿元、3.61亿元，同比增长 37%和24%，常态化之后，预计消费眼科迎来更高的增速。 华北眼科龙头，逐步扩大优势区域： 公司业务深耕内蒙、辐射华北及华东，覆盖6个省份、自治区的26间眼科医院和 27间视光中心，以集群化网络进行运营，实现区域内的诊断和治疗服务资源共享和降本增效，内蒙古的竞争优势明显，壁垒极高，是保证公司业绩稳定增长的基本盘。2022年9月收购唐山冀东医院/玉田冀东医院/滦南冀东医院/滦州冀东医院分股权，将业务版图扩大至河北，公司通过赋能，输出优秀的医疗及管理经验到新的医院，唐山等医院的眼科业务实现了快速增长。 图1：公司收入及增长率情况图2：公司净利润及增长率情况 12.00 40.00 2.00 70.00 10.00 8.00 25.69 32.78 30.00 1.50 64.09 45.38 60.0050.00 20.00 40.00 6.00 1.00 4.002.00 11.00 -0.75 9.61 10.000.00 0.50 30.30 16.08 27.99 30.0020.0010.00 0.00 -10.00 0.00 0.00 2020年2021年2022年2022年中期2023年中期 营业总收入（亿元）同比(%) 20 20年2021年2022年2022年中期2023年中期 净利润（亿元）同比(%) 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 外延促进业务快速增长： 公司现持有16.4亿元现金、交易性金融资产及投资，有足够的资金进行外延扩张。 预计2024-2025年会有持续收购与新建计划。公司于2023年12月已完成收购北京 明玥眼科诊所有限公司("北京医院")97%股权，代价为人民币36.86百万元，北京医院的成立，有利于公司在北京内蒙古及华北地区优质医疗志愿的协同合作，提升医疗服务质量及培育新的增长点。 再次覆盖给予买入评级,目标价7.43港元： 公司是华北眼科龙头公司，内生增长20%以上，外延的项目逐步推进，预计公司2023-25年收入分别为人民币12.92亿元、15.51亿元、18.18亿元，净利润分别为人民币2.53亿元、3.16亿元、3.91亿元，EPS分别为0.36、0.45、0.55元，目前价格对应24年PE仅为7.8倍，股息率有望达到5%，给予买入评级，目标价7.43港元，对应2024年15倍PE。 风险提示： （1）医疗政策风险 （2）销售及扩张不及预期 财务报表摘要： 投资评级 投资评级定义和免责条款 买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% 未评级对未来12个月内目标价不做判断 免责条款一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司 香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 电话：(852)37696888 传真：(852)37696999 请务必阅读投资评级定义免责条款 服务热线：400-888-1313