2023银行理财年度报告：同质化竞争格局下的理财破局

同质化竞争格局下的理财破局 2023银行理财年度报告 2024年02月29日 证券研究报告|金融产品年度报告 分析师：蔡梦苑 分析师登记编码：S0890521120001电话：021-20321004 邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 分析师：张菁 分析师登记编码：S0890519100001电话：021-20321551 邮箱：zhangjing@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 特别鸣谢：徐佳媛 相关研究报告 投资要点 自2019年首家理财子公司开业到2024年，银行理财即将走过第一个新五年。理财市场转型发展伴随着我国经济增速换挡、资本市场高质量发展转型的时代背景，理财机构在逐步探寻如何从资产管理向财富管理发展模式转变。在监管政策要求执行下，理财产品打破刚性兑付，无论是估值方式、可投资产类别还是净值化率，投资端转型明确且坚定，但产品端在从定价发行到销售管理再到持续经营的流程中仍保留着银行理财一直以来的独有特性，过去这些特性被关注较少，但在当前无风险收益下行、投资者风险偏好较低、理财净值波动提升的背景下，产品端的特性对于投资端的影响开始显现，成为了理财待破解之题。 2023年，理财市场赎回冲击的余波逐步消退，叠加债券市场大幅走强的背景下，理财市场表现相对平稳，理财市场随之步入修复的道路。银行理财登记托管中心数据显示，截至2023年末，银行理财存续规模26.80万亿元，较 2023年中有所回升，但仍低于2022年末水平。此外，根据中国证券投资基金 业协会公布数据显示，截至2023年末，公募基金资产净值合计27.60万亿 元，高于2023年末银行理财存续规模，银行理财市场仍存一定修复空间。 银行理财规模首次被公募基金超越，也引发了市场的高度关注。理财规模固然存在季节性变化，不过这一历史性反超一定程度反映出居民财富的结构性变迁。在当前理财市场平稳发展的过程中，不少新的变化正在发生，这些潜在的变化不仅是资管新规后规则对齐的延续，更是银行理财针对自己既有定位的再规划。 2023年银行理财市场生态变化主要在四个方面：1.市场集中度降低，部分股份行理财公司规模排名显著提升；2.短期限纯债类理财产品发行成全年主线；3.公募基金降费背景下，银行理财费率优惠相继出台，产品费率模式层面推出“破净暂停收取管理费”、“产品建仓期回撤日不收管理费”、“业绩不达基准有权减免管理费”创新；4.银行理财产品创新从策略走向形态，现金管理类产品“一篮子”销售模式满足投资对于流动性的需求，“目标盈”理财产品快速扩容，满足投资者“落袋为安”的需求。 当前理财市场存在的一大特征是：产品同质化但不标准化，理财分类评价的难度较高。本次报告，我们将不同运作模式的产品进行分类，对市场高度关注的业绩表现及业绩基准达标率进行统计。2023年，结束运作的封闭式产品平均成立以来年化收益率为2.95%，业绩基准达标率为46%。日开型产品2023年平均年化收益率为2.11%，业绩基准达标率87%。定开型产品平均定开周期年化收益率为2.77%，整体达标情况较好为77%，定开7天、14天、30天、60天和90天产品达标率分别为76%、57%、75%、89%和85%。最短持有期产品平均滚动最短持有期年化收益率为2.95%，平均滚动胜率为72%，其中最短持有期为7天、14天、30天、60天和90天产品达标率分别为97%、89%、84%、76%和84%。 如何在新的财富管理时代格局中找到匹配居民新需求的生态位，如何在变化中寻找发展机会，对于理财机构而言，需要从产品策略、产品形态、营销管理等多个维度同步进化。在发行、销售、持营三个环节中我们分别挑选了代表性的三个特性“定价主导权”、“特色中间人”和“短期限及定开产品”与大家一同思考。 金融产品年度报告 特性1：产品发行环节，产品业绩比较基准的定价主导权应当在资产端还是渠道端？当前理财市场中，产品定价主导权更偏重渠道端，匹配渠道客群收益要求的产品更易发行。但投资者行为存在滞后性，渠道端不应一昧迎合投资者对绝对收益的要求，投资端需要尽可能专业且科学的与渠道端共同确定业绩基准，产品定价的专业性和科学性仍需提升。 特性2：产品销售环节，客户经理作为理财产品销售“中间人”，客户经理的业绩考核指标和销售行为会间接带来金融产品的规模腾挪变化。商业银行是理财产品的绝对主力销售渠道，客户经理对理财产品销售过程的影响大于其他金融产品。因此，客户经理在理财产品销售环节中的影响不容忽视，对客户经理的赋能势在必行。 特性3：产品持营环节，定开产品和中短期限产品存在的必要性不足。首先，中短期限产品风险收益特征定位不明，如3-6个月和6-12个月这两类期限产品底层可配资产并不存在本质区别，因此在产品的风险收益特征上并不存在较为明显的差异。其次，定开型产品的持续经营难度较大。开放期产品的客户流失率较高，主要是因为投资者“赎旧买新”、“新的更好”的惯性思维。定开产品规模在开放期后锐减，需要持续新发产品接续，导致剩余较多“长尾”产品，提高了操作管理难度。 银行理财一直致力于塑造投资稳健、风格稳定、收益稳当的产品定位，在低风险低收益的存款和高风险高收益的股票与股票基金之间寻求风险收益相对适中的产品特征，实现类存款替代的产品功能，以契合广大银行储户的需求，与其他资管机构形成错位竞争，优势互补的生态格局。 当下，银行理财开始探索财富管理，在资产端和渠道端探寻循环关系，过去资管机构更多是“产品销售思维”，而未来应该转向“客户服务思维”，走资产管理和财富管理双线并行的发展道路。2023年以来，无论是费率改革还是其他类型的产品创新，其实都在寻求理财产品突围的方法，下一阶段理财产品的布局谋划我们觉得可以从“低利率环境”、“现金流管理”、“投顾牌照”三个财富管理生态变革的可能性触发点进行思考。 触发点1：低利率环境。无风险收益下行，若存款类产品如大额存单等利率无法满足居民增值保值的需求时，居民一定会腾挪存款到相对安全且高于存款收益的地方去，那么此时相对低波稳健的理财产品、现金管理类产品、货基等或许是客户的优先选择。这对理财公司而言，需要储备多元丰富的收益来源，做好产品的波动管理，以顺应投资者的偏好选择。 触发点2：现金流管理。当前居民投资风险偏好较为谨慎，较关注资金流动性和安全性。相对透明、可看见现金流的分红型产品模式或许是一个方向。持续、阶段性的分红可以缓解投资者对投资收益的焦虑，同时，也能降低投资管理人因产品开放期客户赎回带来的管理难度。 触发点3：投顾牌照。未来投顾牌照若向银行机构放开，在被动化、透明化、机构化的趋势下，对于投顾而言，需要丰富的资产配置工具实现对客户的财富管理工作，银行理财应当对指数化投资有所储备和布局，适时考虑发展指数型理财产品，作为策略清晰的财富管理配置工具，丰富产品货架。 风险提示：本报告部分数据基于数据供应商，可能为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何意见及推测仅反映于本报告发布当日的判断。理财产品业绩比较基准及过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资建议。金融监管超预期，资金面波动超预期，统计数据存在滞后性。 目录 1.银行理财市场政策回顾1 1.1.过往业绩展示准则出台，银行理财信息披露制度进一步完善1 1.2.相较于公募基金，银行理财监管政策仍存进一步提升的空间2 2.银行理财市场产品概况3 2.1.全市场理财产品概况3 2.2.银行理财公司情况6 2.3.银行理财代销情况9 2.4.产品业绩达标情况12 2.5.养老产品数量逐步提升，业绩表现相对平稳16 3.2023年银行理财生态变化17 3.1.市场集中度降低，位次生变17 3.2.短期限纯债类理财产品发行成全年主线18 3.3.公募基金降费背景下，银行理财费率优惠相继出台20 3.4.银行理财产品创新从策略走向形态23 4.破局——理财产品特性思考26 4.1.主导权——产品定价由资产端主导还是渠道端？26 4.2.独特性——“中间人”客户经理27 4.3.必要性——定开产品和中短期限产品必要性28 5.立足——财富管理格局生态演绎下的理财发展展望28 5.1.聚焦低波、中低波产品供给——理财核心卫星策略29 5.2.理财IP打造以机构品牌为主，而非明星投资经理29 5.3.理财产品创设立足客户服务思维30 6.风险提示31 图表目录 图12023年非保本理财产品规模（单位：万亿元）3 图22023年理财产品存续规模同比4 图32023年各机构产品数量及存续规模占比4 图4不同运作模式产品存续规模占比5 图5全市场新发封闭式产品期限情况5 图62023年各投资性质产品存续情况占比5 图72023年理财产品资产配置情况6 图8银行代销本行理财公司产品数量占比情况12 图92021年-2023年债券市场走势（%）13 图102022年以来理财公司规模排名位次变化18 图11不同运作模式新发理财产品数量变化（只）19 图12各期限净值型银行理财产品发行占比趋势（%）19 图13理财产品资产投向变化（%）19 图142023年理财公司及理财产品月度现券净买入情况（亿元）20 图15固定收益类理财产品费率走势（%）21 图16混合类理财产品费率走势（%）21 图17权益类理财产品费率走势（%）21 图18存续“目标盈”理财产品数量分布（按投资性质）25 图19存续“目标盈”理财产品数量分布（按风险等级）25 图20理财核心卫星策略29 表1理财公司开业情况6 表22023年各银行理财子公司发行不同类型产品数量（单位：只）7 表3各银行理财子公司发行的不同投资类型、不同期限的产品数量占比8 表4各银行理财子公司不同投资类型、不同发行期限的产品平均业绩比较基准9 表5各银行理财子公司不同投资类型、不同发行期限的产品平均业绩比较基准下限（区间型业绩比 较基准）9 表6理财公司被代销产品数量和渠道分布情况（按非母行代销数量占比降序排列）10 表7理财公司不同类型代销渠道分布数量（含母行）11 表8固定收益类理财业绩分析的样本范围与考察指标选取规则13 表9封闭式理财产品收益率达业绩基准情况（%）14 表10定开型、最短持有期型理财产品收益率达业绩基准情况（%）14 表11不同理财公司各类型理财产品达标情况15 表12个人养老金账户可投理财产品一览16 表132023年全年理财公司及理财产品现券净买入情况（亿元）20 表14各家银行“组合代销”产品23 表15存续“目标盈”理财产品数量及规模24 表16市场上存续“目标盈”理财产品数量及规模（截至2024年1月25日）25 表17“目标盈”理财产品止盈收益率及表现情况26 1.银行理财市场政策回顾 在国内资管行业飞速发展的过程中，不同类型的资管机构形成各自独特的特色，同时在监管规则、业务规则方面也存在差异。不过随着资管新规及一系列监管政策的出台，各类资管机构监管标准趋于统一成为大趋势。自2018年《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”）发布以来，银行理财在标准化债权资产认定、理财产品销售、现金管理类产品管理、流动性风险管理、产品相关会计准则和理财公司内部控制管理等方面的监管政策逐步完善，2023年进一步明确了银行理财过往业绩展示规则。 1.1.过往业绩展示准则出台，银行理财信息披露制度进一步完善 近年来，一系列相关政策的出台，进一步拉齐理财与其他资管产品的监管标准，促进理财市场的健康发展。2023年11月21日，中国银行业协会发布《理财产品过往业绩展示行为准则》（本节 简称《准则》），是继2022年《理财产品业绩比较基准展示行为准则》明确理财产品业绩比较基准展示标准后，对于银行理财信息披露制度体系进一步完善。 理财产品过往业绩是投资者选择理财产品的重要参考指标之一，但在《准则》出台前，监管对于银行理财的历史业绩展示没有明确、统一的监管要求。银行、理财