玻璃纯碱3月月报：供应高位，关注旺季去库力度

供应高位，关注旺季去库力度 ————玻璃纯碱3月月报 摘要： 玻璃纯碱3月月报 2024年2月29日 研究员：李轩怡 期货从业证号：F3065475 投资咨询从业证号：Z0017191 :lixuanyi_qh@chinastock.com.cn 当前纯碱供应端平稳高位，已知变量对未来产量影响不大，一是新产线，远兴能源4线投料运行。二是环保整改，青海发投和昆仑碱业仍维持低开工。三是厂家检修及开工，2月检修企业较少，开工率维持90%以上，关注碱厂利润收缩下开工率变化，以及检修计划的提前。预计3月份纯碱周度产量维持72-73万吨水平。 当前纯碱上下游仍处于博弈状态，但在累库的预期下，下游采购情绪谨慎，未表现出规模化补库。纯碱厂面对不断增加的库存，逐步下调价格应对。预计3月供应高位，货源充裕，下游刚需采购下，上游库存周度累库幅度约8.5万吨，月度累库约36万吨。随着上游库存压 力累积，现货价格仍有下降空间，盘面上涨修复贴水难度较大，预计3月份价格震荡偏弱。此外随着现货下跌，盘面主力合约跌破成本线，价差结构有所变化，关注SA05-09反套机会。 浮法玻璃终端深加工厂家陆续复工，玻璃出货情绪好转。年前终端囤货较低，随着下游开工开始补库，厂家出货将有所好转，各地区产销有明显启动。2月各地区现货涨跌不一，基于节前库存，当前各个玻璃厂库存处于同期偏低水平，厂家目前仍以稳价思路销售。预计随着下游补库，产销好转，上游库存将有所消化，盘面存收贴水向上动力。高度和持续性需跟踪深加工新订单情况，回款不佳仍是较大担忧。从宏观数据上来看，1月房价以及成交数据跌势仍存，尚未体现出政策刺激效果，市场对今年旺季行情仍持偏悲观态度，并且对政策的持续性有较大期待，关注3月份两会内容，以及跟浮法玻璃消费端相关的竣工和二手房成交数据。 1.行情回顾 期货方面，2月纯碱主力05合约呈震荡下跌走势，月内期价最低1760元/吨，击破1 月最低价，月内期价最高2002元/吨，波动率收窄，价格运行区间下移。逢节日期间，纯碱主力合约成交量大幅收缩，持仓量基本维持，投机度显著下降。5-9价差收窄至25元/吨，对比月初下降17元/吨，合约间月差收窄，呈back结构。节前期价震荡，节后期价大幅下挫，现货降价调整。 现货方面，据隆众统计，沙河重碱现货价格为2200元/吨，对比月初下降100元/吨 （-4.3%）。华东轻碱现货价格为2200元/吨，对比月初下降100元/吨（-4.5%）。银根矿 业重碱报价1800元/吨，对比上个月下降400元/吨（-18.2%），轻碱报价1600元/吨，对 比上个月下降300元/吨（-15.8%）。轻重碱平均价价差为83元/吨，价差扩大，重质率为57.1%，重质化程度维持。 图表1：纯碱行情走势 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期货 进入二月份，纯碱进入需求淡季，节后上下游复工时间点错位带来真空期，盘面驱动以市场预期及上下游情绪为主，期价震荡偏弱，过程经历两次大跌。第一次在节后首天开盘，跌幅为5.49%，此轮下跌驱动为，一方面装置平稳，增产落地，纯碱产量稳定高位。春节期间远兴能源三线满产，四线投料。另一方面节后厂库累库25.8至68.8万吨，略超市场预期。上下游开工错位，叠加买涨不买跌心态主导下，采购情绪不佳，进一步加深市场对继续累库的预期，开盘期货价格大跌。现货下调50-200元/吨，相对谨慎。第二次大跌在节后第 二周开盘，跌幅为3.74%，此轮下跌的驱动为，经过一周的博弈，厂家缓调现货价格让步，但下游仍未见采购好转，市场认为难期待节后规模化补库，上游累库预期加深，期价跌破1800元/吨支撑。 2月是纯碱的季节性淡季，供应端，检修企业较少，新产线满产，日产稳增。需求 端，重碱下游观望，轻碱尚未复工，下游刚需采购为主。库存方面，库存集中于上游，中游及下游库存较低。假设下游刚需采购，预计上游周度累库8万吨。驱动来看，过剩及需求悲观预期主导。现货端，节后持续下跌，未看到企稳迹象，月初定价以稳为主。估值方面，以氨碱法为参考，当前主力合约盘面利润约40元/吨，现货利润590元/吨，预计现货价格仍处缓跌过程，在现货价格下跌的情况下盘面上涨修复贴水难度较大。 2.供应高位近顶，关注利润收缩下企业开工率 2月份国内纯碱产量稳定增长，预计月度产量为287.46万吨，平均周度产量为71.9万 吨。2月厂家装置运行平稳，据隆众统计仅3家企业新增检修或减量。节中远兴能源3线满 产，4线投产，供应稳中有增，日产达10.6万吨以上。本月重碱平均周产为39.7万吨，环 比增加1.1万吨（+2.8%），轻碱产量为29.7万吨，环比增加0.1万吨（+0.3%），平均重质率为57.3%，环比增加0.6%，重碱产量上升，主要是远兴能源3、4线采用一水碱工艺，可直接生产重碱，3线达产直接提升重碱产量。 从纯碱开工率上来看，2月份纯碱月度平均开工率为89%，环比增加0.8%。其中氨碱法月度平均开工率为80.8%，环比下降1.2%；联碱法为93.6%，环比增加1.8%。其中联碱法开工率增幅显著，主要是由于前期检修厂家恢复生产。分地区来看，除华南以外地区的开工率均有提升，南方碱业前期检修，生产逐步恢复中。其中华中地区开工率最高为97.4%，西北开工率为79.7%。从检修或负荷下降的产线来看，本月共有3个厂家生产有波动。近期企业暂无明显检修计划，预期下月周度纯碱产量为73-74万吨，开工率9成以上。 目前影响纯碱产量的因素主要有三，一是环保，青海发投和昆仑碱业因环保整改，维持 低产，日度影响约0.6万吨。2024年2月26日，经党中央、国务院批准，中央第五生态环境保护督察组向青海省委、省政府进行反馈。反馈中提及发投碱业、中盐青海昆仑碱业等企业长期违法占地，侵占天然牧草地。预计产量提升仍需要时间。二是新产能投产及爬坡，当前远兴能源4线仍已投料，尚未达产，日度影响0.2-0.3万吨。此外中长期来看，今年江苏 德邦、阜丰集团、连云港碱业有投产计划，预计新增210万吨产能。三是厂家检修及开工率，大厂预期外长周期的检修，会打破市场供需平衡，尤其在此前上中下游库存都不高的情况下。目前来看，检修对产量的影响在减弱，各个厂家运行平稳，开工率高位。但这是建立在产业有利润的情况下，头部氨碱法企业开工对产量影响大，纯碱价格中枢下移会首先影响氨碱法企业。头部氨碱法厂家下降开工将会对产量产生较大影响，形成新的平衡。因此我们偏向于认为在下游刚性需求有支撑的情况下，氨碱法成本支撑较强。但若下半年下游需求大 幅走弱，纯碱价格将会击穿氨碱法成本。 图表2：纯碱产线变动 装置检修 生产企业 检修装置 产能（万吨） 检修时间 结束时间 检修天数 检修损失量（日/吨） 检修原因 青海发投 氨碱法 130 20231028 待定 1939 环保-降负 昆仑碱业 氨碱法 150 20231028 待定 3145 环保-降负 天津碱业 联碱法 80 20240105 20240108提升至9成， 3 461 设备问题 河南骏化 联碱法 80 20240105 20240108 3 1224 设备问题 银根化工 天然碱 300 20240106 20240109 3 2000 设备调试 金山五期 联产法 200 20240116 20240118 2 3000 设备减量 湖北冷水江 联产法 20 20240117 20240124 7 606 锅炉检修 南方碱业 氨碱法 60 20240118 20240128 10 500 更换煅烧炉 银根化工 天然碱 300 20240118 20240124 6 3000-4000 锅炉减量 安微德邦 联产法 60 20240120 20240122 2 1818 锅炉检修 河南骏化 联产法 80 20240121 20240124 3 200 设备减量 山东海化 氨碱法 300 20240123 20240130 7 1000 天气污染 山东海天 氨碱法 150 20240124 20240128 4 909 天气污染 桐柏海晶 天然碱 20 20240124 20240128 4 300 设备检修 河南金山 联产法 590 20240126 20240130 4 1000 设备减量 江西晶吴 氨碱法 60 20240129 20240204 6 633 清理设备 湖北双环 联产法 120 20240131 20240202 2 1818 设备减量 南方碱业 氨碱法 60 20240207 20240218 13 1818 设备检修 银根化工 天然碱 400 20240220 20240223 3 1000 洗罐 图表3：纯碱周度产量（万吨）图表4：纯碱周度开工率 图表5：重碱周度产量-春节前后（万吨）图表6：轻碱周度产量-春节前后 图表7：纯碱地区开工率 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期货 3.节后未有规模化补库，下游刚需采购 2月是行业需求淡季，纯碱需求呈现季节性下降，全月表需呈V字走势，低点在春节当周。2月份纯碱表观需求约为277.7万吨，其中重碱月末周度表需为38.45万吨，对比月初 增加0.35万吨；轻碱月末周度表需为25.9万吨，对比月初下降1.4万吨。 节后下游对未来悲观预期尚未扭转，未有规模化补库。拆分来看，轻碱需求淡季特征显著，重碱因节前备货有限，需求下降幅度相对较小，年后纯碱上游呈累库格局。据隆众下游玻璃37%样本企业原材场内库存为14.36天，环比下降4.37天，在途加场内库存为17.37 天，环比下降8.01天。 图表8：纯碱表观需求（万吨）图表9：玻璃厂纯碱库存（万吨） 当前纯碱上下游仍处于博弈状态，但在累库的预期下，下游采购情绪谨慎，节后采购的节奏性不明显，节后需求反弹力度不及往年。纯碱厂面对不断增加的库存，逐步下调价格应对。短期来看，在供应高位，货源充裕，上游库存不断累积的情况下，现货价格仍有下降空间。 图表12：重碱表观需求-春节前后（万吨）图表13：轻碱表观需求-春节前后（万吨） 图表14：重碱厂家库存-春节前后（万吨）图表15：轻碱厂家库存-春节前后（万吨） 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期货 3.1浮法玻璃 2月份玻璃市场涨跌不一，整体价格稳定。节前浮法玻璃厂降价促销的意愿较低，除东北执行冬储优惠外，仅个别厂家实施促量政策，中下游适量采购保节后生产，下游原片库存不高，华北中游有一定库存。节后成交偏淡，一方面上游开工错位，深加工集中在正月十五后开工。另外一方面，今年回款进度不佳，新订单有限。随着时间的推进，近期下游补库有所启动，产销好转，但整体市场对后期需求持悲观判断。 截至目前，本月共有5条浮法玻璃产线点火，日熔共计3000吨/日，1条浮法玻璃产线 冷修，日熔共计100吨/日。据隆众资讯，当前浮法玻璃日熔为172315吨/日，对比上个月稳定。浮法玻璃开工率为85.5%，对比上个月增加0.7%。当前浮法玻璃产量处于历史高位水平，距离最高值相差1.9%，对下游需求的承接能力提出较大的挑战。 统计20240219-26期间全国浮法玻璃产销率，平均日度产销为75%，对比1月下降21%，对比去年同期下降5%。分地域来看，各地产销均有所下滑，其中西北和华北地区下滑幅度较大，较1月份平均值分别下滑28%、42%，其余地区下滑幅度在10-16%之间。说明年后下游补库尚未完全启动，往年终端深加工复工时间在正月十五到二十之间，当前玻璃产销仍表现较弱。其中华北地区由于中游库存较高，市场优先消化低价期现库存。西北地区天气因素影响，市场启动时间较晚。 2月份包含节假日，现货交易停滞而生产连续，为浮法玻璃厂家库存带来较大的压力， 截至目前浮法玻璃厂家库存为271.28万吨，对比月初增加109.12万吨，计67.3%。对比去年同期下降136.18万吨，同比下降33.4%。分地区来看，对比去年，当前华南和华北的浮法玻璃厂库压力较小，华中的厂库压力最大，处于同比+8.7%