全年业绩高增长，AI将继续带动高速光模块爆发式增长

202423年2月29日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元)180 公司基本资讯 产业别 通信 A股价(2024/2/28) 149.81 深证成指(2024/2/28) 9047.10 股价12个月高/低 170/32.3 总发行股数(百万) 802.83 A股数(百万) 750.21 A市值(亿元) 1123.88 主要股东 山东中际投资控股有限公司 (11.29) 每股净值(元) 17.77 股价/账面净值 8.43 一个月三个月一年股价涨跌()31.457.8334.0 近期评等 2024.01.29 买进 103.82 2023.07.13 区间操作 154.20 2023.05.31 买进 107.30 2023.04.24 买进 77.99 产品组合 光通信收发模块94.36& 光组件4.25% 电机绕组装备1.40% 机构投资者占流通A股比例 基金4.6 一般法人48.2 股价相对大盘走势 中际旭创（300308.SZ）Buy买进 全年业绩高增长，AI将继续带动高速光模块爆发式增长结论与建议： 公司发布2023年业绩快报，公司全年营收107.25亿元，YOY+11.23%，归母净利润预计为21.81亿元，YOY+78.19%，；扣非归母净利润21.25亿元，YOY+104.81%。业绩符合预期，维持“买入”建议。 800G光模块等高端产品带动盈利增长：单看Q4，公司营收36.95亿元，同比增长33.05，环比增长22.11，归母净利润8.85亿元，同比增长 138.27，落于此前预告区间中值偏上，业绩符合预期。Q4业绩创历史新高，营收、净利逐季递增现象显着，我们判断主要来自于800G光模块相关的AI领域需求的快速增长，由于高端产品出货比重的显着增加，公司Q1-Q4净利率分别为13.31/16.16/18.67/23.95，盈利能力快速攀升。我们认为目前全球AI时代仍在快速发展，相关算力领域的巨大需求有较强持续性，公司营收未来有望持续高速增长，盈利能力或将维持高位。 公司为光模块领域全球龙头，1.6T、CPO等新兴技术进展顺利：根据此前台积电业绩指引测算，未来几年AI芯片领域需求复合增速超50，产业热度持续高涨。而光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting发布的2022年光模块厂商排名中，中际旭创和Coherent并列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的1.6T光模块产品已发布，并向相关海外客户送样；此外CPO技术公司也持续推进研发，目前处于行业内领先梯队。我们认为未来公司技术储备充足，有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位。 AI时代来临，算力卖水人显著受益：过去一年多来，AIGC领域受到ChatGPT催化，国内外各大厂商纷纷加速布局该领域。从2012年到2018年，训练AI的算力需求提升了30万倍，而此后大规模模型的出现又加速了训练算力的需求度，其训练算力是原先的10到100倍，未来随着AIGC大规模普及，算力集群的建设将大幅受益。公司电话会议表示，由于人工智能相关领域需求超预期放量，公司预计未来几个季度高速光模块尤其是800G新产品环比将进一步增长，将进一步带动今年营收增长和盈利能力的提升。我们认为AI市场对于全球算力的刚性需求、政策推动下国内算力超预期的建设需求旺盛，公司800G光模块以及未来的1.6T光模块产品或将在全球算力需求的背景下，在未来两到三年内成为营收和利润贡献主力。 盈利预测：伴随AI带来的800G革命持续超预期，未来两年行业有望持续的高景气。我们预计公司2023-2025年净利润分别为21.73亿/34.28亿/46.53亿元，YOY分别为+77.6/+57.8/+35.8；EPS分别为2.71/4.27/5.80元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为55/35/26倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、1.6T等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 876.98 1223.99 2173.27 3428.44 4652.63 同比增减 ％ 1.33% 39.57% 77.56% 57.76% 35.71% 每股盈余(EPS) RMB元 1.09 1.52 2.71 4.27 5.80 同比增减 ％ -10.98% 39.24% 77.56% 57.76% 35.71% A股市盈率(P/E) X 137 98 55 35 26 股利(DPS) RMB元 0.22 0.25 0.30 0.30 0.40 股息率(Yield) ％ 0.16% 0.24% 0.29% 0.29% 0.39% 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 7695 9642 10568 19772 26633 经营成本 5727 6816 6771 13176 17733 营业税金及附加 21 63 21 40 53 销售费用 73 91 122 247 320 管理费用 975 1274 1258 2432 3249 财务费用 84 (22) 63 158 213 资产减值损失 83 (340) (200) (200) (200) 投资收益 85 103 150 150 150 营业利润 963 1327 2399 3785 5135 营业外收入 1 28 2 2 3 营业外支出 4 4 2 2 2 利润总额 960 1352 2399 3785 5136 所得税 73 118 204 322 437 少数股东权益 10 10 22 35 47 归属于母公司所有者的净利润 877 1224 2173 3428 4653 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3515 2831 2536 4745 6392 应收帐款 1997 1509 1638 3065 4128 存货 3799 3888 3540 6624 8922 流动资产合计 10022 9587 11096 20760 27965 长期股权投资 530 636 550 550 550 固定资产合计 3152 3217 2800 2800 2900 在建工程 133 236 200 300 400 非流动资产合计 6543 6970 7100 7200 7300 资产总计 16565 16557 18196 27960 35265 流动负债合计 3166 3264 3699 6920 9322 非流动负债合计 1796 1224 233 3313 3516 负债合计 4962 4488 3932 10233 12838 少数股东权益 114 124 146 180 227 股东权益合计 11603 12069 14264 17727 22427 负债及股东权益合计 16565 16557 18196 27960 35265 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动产生的现金流量净额 813 1061 1268 2373 3196 投资活动产生的现金流量净额 (1219) (750) (650) (600) (550) 筹资活动产生的现金流量净额 2264 500 500 500 500 现金及现金等价物净增加额 1841 811 1118 2273 3146 1 2024年2月29日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。