铁矿石3月月报：宏观扰动有望转向供需，盘面博弈加大

铁矿石3月月报 宏观扰动有望转向供需，盘面博弈加大 研究员：丁祖超期货从业证号：F03105917投资咨询证号：Z0018259:021-65789252dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 前言概要 上半年供需推演总结：从供需节奏上来看，2024上半年建材市场需求有望较好，地产新开工回落幅度显著收窄，但由于施工环节用钢强度的提升和基建用钢需求的支撑，建材需求有望出现阶段性供需错配。2024年上半年预计会看到成材端宏观和产业的共振，上半年预计以钢厂利润回升方式拉动价格上涨，而非炉料成本推动型推动价格上涨。 3月份投资逻辑与交易策略：基本面方面，季节性因素对发运的影响难超预期，全球铁矿发运量有望平稳增加。需求端，上半年终端用钢需求预计较为乐观，地产用钢需求预计显著收窄，基建用钢存较大增量，市场对需求不应悲观。3月份市场进入验证终端需求时期，当前宏观情绪面反复博弈有望逐步转向交易供需主导的基本面逻辑。整体来看，2月份市场对铁矿价格可能过于悲观，进入3月份市场预计会得到逐步修正，盘面价格有望得到较强支撑。 风险提示：1、下游地产用钢需求进一步走弱；2、供应端发货量超季节性增加。 第一部分铁矿市场数据回顾 2月份铁矿价格大幅下跌，1月底盘面价格上涨至最高1000附近，市场对政策调控预期加强，同时在需求淡季宏观对盘面估值的推升很难验证，盘面价格大幅下跌，整体呈现黑色产业链价格普跌。节前市场情绪有所转变，股市和商品共振上涨。假期海外工业品整体走势较为乐观，但这一情绪面并未传导至国内，节后铁矿连续下跌低至900以下，铁矿基本面整体并未发生较大变化，价格大幅下跌更多体现在宏观情绪面反复博弈和资金主导为主。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 2024年2月份最优交割品主要以PB中高品粉为主。 2月份5/9跨期价差在随着主力合约大幅回落，价差从74左右回落至60左右，但节后铁矿发运进入淡季，同时铁水产量预计会较快回升，进口铁矿港口库存预计会进入去库周期，5/9跨期价差预计会有较大的回升空间。 数据来源：银河期货、mysteel 第二部分铁矿供需分析 1.2月份全球铁矿发运量以稳为主 2024年进口铁矿11.79亿吨，同比增加6.5%/7220万吨。其中澳洲铁矿进口同比增加1.2%/870万吨，巴西进口同比增加9.5%/2160万吨。非澳巴进口同比增加28%/4260万吨，其中印度进口同比增加2640%/2600万吨。2023年国内进口铁矿同比大幅增加，虽然非主流矿全球发运量同比增加较少，但发往中国数量大幅增加。 当前非主流国家铁矿发运量很难具备独立性。四大矿山由于有大量长协比例，自身矿品味质量和稳定性较高在市场上流动性较好，但非澳巴矿并不会在价格90美金之上就大幅增加产量主要是非主流发运取决于下游需求结构化差异的不同。或者说当前非澳巴全球发运量并不完全取决于矿山自身年度目标或普氏铁矿价格，而是取决于全球总需求减去四大矿山发运量所剩余缺口有多大，2019-2021三年非主流发运高峰对应中国三年延续高需求叠加四大矿山给出市场份额。 数据来源：银河期货、mysteel 从钢联高频数据来看，2024年年初至今，全球铁矿周度发运2782万吨，同比去年同期2661万吨增长4.6%，澳巴铁矿全球发运量周度均值2244万吨，同比增长0.4%，其中澳洲周度发运均值1617万吨（19港口），同比回落6.4%，巴西铁矿周度发运均值626万吨，同比增长23.9%。 澳巴主流矿发运来看，2024年年初至今，力拓同比回路2.9%，BHP同比回落2.6%，FMG同比回落18.7%，VALE同比增长27.7%。澳洲铁矿整体发运量低于市场预期，主流三大矿发运量均下降，而VALE发运量同比大幅增加。 从产能周期来看，全球四大矿资本开支自2013年高峰之后，全球矿山资本开支进 入低位维持阶段，而产能端资本开支到产量释放的高点2018年周期大概在5年。2018年四大矿产量达到最高值，四大矿资本开支从2015年至2021年一直处于低位，全球四大矿山资本支出基本维持不变，产能难有增量，过去4年矿山资本支出的低位预计对未来5年产量释放形成较大抑制，同时2019年至今巴西矿难、全球疫情、澳洲劳动力影响，全球四大矿铁矿产量一直大幅低于2018年产量高峰。总结来看，全球铁矿石产能增加有限，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看全球铁矿供应难有较大增量。2020-2023年四大矿增量年度均值900万吨，2024年四大矿在产销目标抬升的背景下预计会增加1500万吨，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看全球铁矿供应难有较大增量。 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 2024年年初至今非澳巴矿周度发运均值在538万吨，同比去年同期均值427万吨增长26%。非四大矿周度发运均值917万吨，同比增加14.5%，澳洲非主流周度发运均值229万吨，同比回落6%，巴西非主流发运周度均值150万吨，同比增加13%。 对比过去几年数据来看，2019年非澳巴全球发运量周度发运均值在530万吨，2020年均值557万吨，2021年557万吨，2019-2021年是非主流矿山发运的高峰，而过去两年2022年周度均值在459万吨，2023年周度发运均值在492万吨（全球总需求相较于2019-2021三年走弱），虽高位回落但对比2017年和2018年390万吨仍增加较多。总体来看，非主流发运量难以回到2017-2018年低点，主要原因这一阶段全球四大矿产销达到近十年最高峰，也是2013年前后大幅扩张资本开支后的结果，但2019-2021 年三年非主流矿发运高峰也难以再现，主要在于全球铁矿消费量进入下行通道，在主流四大矿产量平稳微增背景下非主流矿难有较大增量。 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 2023年四季度铁精粉产量6817万吨，同比增加12.3%/750万吨，大部分增量来自于华北地区，主要原因是河北地区安全检查阶段性放松，由于去年四季度国内铁精粉产量基数较低，河北铁精粉产量有望会持续恢复，华北地区铁精粉产量同比增长18%/370万吨，华东地区增长16.5%/190万吨，西南地区增长15%/130万吨。 高频数据来看，2024年年初至今，363座矿山铁精粉产量48.82万吨，同比去年同期42.55万吨增长14.7%。主要原因是2023年底河北地区安全检查阶段性放松，以及去年同期低基数影响，进入3月份产量增幅预计显著放缓。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 2023年废钢消费量在去年低基数背景下增加1300万吨（折铁元素）。从数据趋势来看，废钢到货量从长周期与地产投资和制造业投资增速相近，这也从废钢的来源制造业折旧和地产拆废对得上，甚至地产投资趋势相较于废钢到货量具有一定的超前性，从研究角度可以作为一个先前指标来分析。当前地产投资增速持续回落，从市场预估来看，2023年地产投资预计下降5%左右，仍处于低位运行，因此2024年废钢到货量预计难以显著好转，23-24两年增量更多是来自于2022年废钢到货量大幅回落的超调反映。 高频数据来看，2024年年初至今，255钢厂废钢日均消耗量43.33万吨，同比去年同期32.43万吨增长33.6%，其中132长流程钢厂日均消耗量24.68万吨，同比增加 29.2%，89家短流程钢厂废钢消耗量8.62万吨，同比增加30.8%。整体来看，年初废钢消耗量和到货量显著回升，考虑假期因素、以及铁水与废钢价差较快回落，因此3月份废钢消费量预计很难维持高增长。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 2.地产用钢需求下降幅度显著收窄 从最近5年地产新开工面积和螺纹钢消费量对比来看，理论测算来看螺纹消费量应该大幅回落（考虑施工面积和基建用螺纹），但不管是统计局数据（2018、2019年数据有修正）还是钢联数据螺纹产量同比降幅显著收窄。理论测算下来和实际消费量在2019-2020两年基本同步，但在2022-2023年两者降幅差别超过10%，从数量级来看基本在2000-3000万吨螺纹钢产量，对于这两者大幅不同的主要原因来自于地产施工环节用钢强度的提升。 从2022年下半年至今，中央保交楼政策持续加快推进，从2018年至今超过25亿平的未竣工期房实质上已经处于停工或缓工阶段，随着去年中央保交楼政策的推进，地产从销售好转-拿地-新开工，转为销售好转-信用融资好转-复工，对于25亿平处于前期开发阶段的地产用螺纹强度非常高，或者说施工面积中能够折算到前端新开工用螺纹强度的“等效新开工面积”大幅对冲调地产新开工下滑。倒推测算下来，2022-2023两年每年预计达到1.5亿平，而这一逻辑预计会得到延续，今后2-3年“等效新开工面积”依然存在，只是量级可能会下降，达到1亿平或以下，但对于2024年地产新开工10%以内的降幅而言，2024年建材的需求实质应该不会悲观，预计地产对整个建材的用钢需求回落会显著收窄。 数据来源：银河期货、mysteel 地产：2024年地产新开工面积同比预计回落显著收窄，上半年新开工面积预计回落幅度在10%，下半年可能会有所收窄，全年用钢需求回落600万吨（根据上文推算，2024年上半年等效新开工面积预计仍存在，由于预售后缓停工面积大幅攀升，而新开工直接计入施工面积，当前复工加快下致使单位施工面积的用钢强度提升）。从复工推进节奏和2023年建材需求节奏来看，2024年地产用钢在上半年和下半年预计基本持平，不会出现上半年地产新开工下降较多而对用钢需求形成拖累。 基建：2024年基建投资大概率还会是一个大年，延续过去两年高增长。2024年基建预计仍会维持高增速来对冲地产投资下降，根据市场预估，2024年经济若要实现4.5%-5%的增速，或需基建增速由2023年8%抬升至8.7%-12.7%，中性情况下预计增速能接近10%，2024年基建对地产的对冲预计仍会显著，用钢增量预计达到1600万吨，且呈现前高后低格局。 2024年上半年建材市场需求有望较好，地产新开工回落幅度显著收窄至10%左右，但由于施工环节用钢强度的提升，地产用钢环节小幅回落300万吨左右，但基建对用钢需求会形成较强拉动，2023年万亿特别国债预计在2024年初会形成实物工作量，2024年上半年基建支撑用钢需求在900万吨，且本轮价格上涨结束预计会看到成材端宏观和产业的共振。本轮建材端悲观预期延续时间较长，从产业端好转到钢厂产线的调整存较长时滞。 制造业：2023年国内制造业需求用钢增量预计超过2000万吨，2024年用钢预计仍会增长，但增幅会显著收窄，机械、汽车、造船和能源等行业用钢增幅会收窄，总增量预计接近1000万吨。 2024年上半年主逻辑宏观＞供需＞利润；下半年海外宏观走弱和国内供需走弱。 虽上半年地产新开工面积下降较多，建材表需上半年和下半年消费量基本持平，主要原因可能与2023年复工节奏有关，上半年推动进度较快，预计2024年也会呈现上半年保交楼政策推进较快（从地产竣工增速基本也能得到验证）。其中2021H1建材表需1075万吨，2020H1建材表需947万吨，2024年上半年表需预计达到953万吨，处于中性偏高水平。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 2023年海外经济超预期韧性的背景下，海外铁元素消费量9.13亿吨，同比增长2.4%/2200万吨，但上半年海外铁元素消费量同比下降1.2%/500万吨，下半年海外铁元素消费量同比增加6.3%/2700万吨。当前全球制造业PMI持续处于收缩区间，预计2024年制造业难以维