铁矿石3月月报：宏观扰动有望转向供需，盘面博弈加大

铁矿石3月月报2024年2月25日 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917投资咨询证号：Z0018259 :021-65789252 dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 宏观扰动有望转向供需，盘面博弈加大 前言概要 上半年供需推演总结：从供需节奏上来看，2024上半年建材市场需求有望较好，地产新开工回落幅度显著收窄，但由于施工环节用钢强度的提升和基建用钢需求的支撑，建材需求有望出现阶段性供需错配。2024年上半年预计会看到成材端宏观和产业的共振，上半年预计以钢厂利润回升方式拉动价格上涨，而非炉料成本推动型推动价格上涨。 3月份投资逻辑与交易策略：基本面方面，季节性因素对发运的影响难超预期，全球铁矿发运量有望平稳增加。需求端，上半年终端用钢需求预计较为乐观，地产用钢需求预计显著收窄，基建用钢存较大增量，市场对需求不应悲观。3月份市场进入验证终端 需求时期，当前宏观情绪面反复博弈有望逐步转向交易供需主导的基本面逻辑。整体来看，2月份市场对铁矿价格可能过于悲观，进入3月份市场预计会得到逐步修正，盘面价格有望得到较强支撑。 风险提示：1、下游地产用钢需求进一步走弱；2、供应端发货量超季节性增加。 第一部分铁矿市场数据回顾 2月份铁矿价格大幅下跌，1月底盘面价格上涨至最高1000附近，市场对政策调控预期加强，同时在需求淡季宏观对盘面估值的推升很难验证，盘面价格大幅下跌，整体呈现黑色产业链价格普跌。节前市场情绪有所转变，股市和商品共振上涨。假期海外工业品整体走势较为乐观，但这一情绪面并未传导至国内，节后铁矿连续下跌低至900以下，铁矿基本面整体并未发生较大变化，价格大幅下跌更多体现在宏观情绪面反复博弈和资金主导为主。 图1：62%Fe普氏指数图2：PB粉价格 260 230 200 170 140 110 80 50 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、mysteel 图3：卡粉-PB粉价差图4：PB粉-超特粉价差 500 400 300 200 100 0 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 500 400 300 200 100 0 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、mysteel 图5：螺纹盘面利润与高中低品价差图6：进口铁矿港口分品种占比 2000 螺纹盘面利润卡粉-PB粉PB粉-超特粉 500 块矿占比球团占比铁精粉占比粉矿占比 1700 25% 400 85% 1400 20% 80% 1100 300 15% 75% 800 200 70% 500 65% 200 1005% 60% -100 00% 55% 10% 2021-022021-112022-082023-052024-02 2017-012018-052019-092021-012022-052023-09 数据来源：银河期货、mysteel 2024年2月份最优交割品主要以PB中高品粉为主。 2月份5/9跨期价差在随着主力合约大幅回落，价差从74左右回落至60左右，但节后铁矿发运进入淡季，同时铁水产量预计会较快回升，进口铁矿港口库存预计会进入去库周期，5/9跨期价差预计会有较大的回升空间。 图7：最优交割品-01合约基差图8：最优交割品-05合约基差 400 BD-2001BD-2101BD-2201 BD-2301BD-2401BD-2501 400 BD-1905BD-2005BD-2105 BD-2205BD-2305BD-2405 300 300 200200 100100 0 1/162/163/164/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/16 -100 0 5/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/164/165/16 -100 数据来源：银河期货、mysteel 图9：最优交割品-09合约基差图10：跨期5/9价差 400 300 200 100 0 BD-1909BD-2009BD-21091905-19092005-20092105-2109 BD-2209BD-2309BD-24092205-22092305-23092405-2409 180 130 80 9/1610/1611/1612/161/162/163/164/165/166/167/168/169/16 -100 -200 30 -209/1610/1611/1612/161/162/163/164/16 数据来源：银河期货、mysteel 第二部分铁矿供需分析 1.2月份全球铁矿发运量以稳为主 2024年进口铁矿11.79亿吨，同比增加6.5%/7220万吨。其中澳洲铁矿进口同比增加1.2%/870万吨，巴西进口同比增加9.5%/2160万吨。非澳巴进口同比增加28%/4260万吨，其中印度进口同比增加2640%/2600万吨。2023年国内进口铁矿同比大幅增加，虽然非主流矿全球发运量同比增加较少，但发往中国数量大幅增加。 当前非主流国家铁矿发运量很难具备独立性。四大矿山由于有大量长协比例，自身矿品味质量和稳定性较高在市场上流动性较好，但非澳巴矿并不会在价格90美金之上就大幅增加产量主要是非主流发运取决于下游需求结构化差异的不同。或者说当前非澳巴全球发运量并不完全取决于矿山自身年度目标或普氏铁矿价格，而是取决于全球总需求减去四大矿山发运量所剩余缺口有多大，2019-2021三年非主流发运高峰对应中国三年延续高需求叠加四大矿山给出市场份额。 图11：铁矿进口数量图12：澳洲铁矿进口数量 12000 11000 10000 9000 8000 7000 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、mysteel 图13：巴西铁矿进口数量图14：印度铁矿进口数量 2700 2400 2100 1800 1500 1200 900 600 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 700 600 500 400 300 200 100 0 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、mysteel 从钢联高频数据来看，2024年年初至今，全球铁矿周度发运2782万吨，同比去年同期2661万吨增长4.6%，澳巴铁矿全球发运量周度均值2244万吨，同比增长0.4%，其中澳洲周度发运均值1617万吨（19港口），同比回落6.4%，巴西铁矿周度发运均值626万吨，同比增长23.9%。 澳巴主流矿发运来看，2024年年初至今，力拓同比回路2.9%，BHP同比回落2.6%，FMG同比回落18.7%，VALE同比增长27.7%。澳洲铁矿整体发运量低于市场预期，主流三大矿发运量均下降，而VALE发运量同比大幅增加。 从产能周期来看，全球四大矿资本开支自2013年高峰之后，全球矿山资本开支进 入低位维持阶段，而产能端资本开支到产量释放的高点2018年周期大概在5年。2018 年四大矿产量达到最高值，四大矿资本开支从2015年至2021年一直处于低位，全球 四大矿山资本支出基本维持不变，产能难有增量，过去4年矿山资本支出的低位预计对 未来5年产量释放形成较大抑制，同时2019年至今巴西矿难、全球疫情、澳洲劳动力 影响，全球四大矿铁矿产量一直大幅低于2018年产量高峰。总结来看，全球铁矿石产能增加有限，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看全球铁矿供应难有较大增量。2020-2023年四大矿增量年度均值900万吨，2024年四大矿在产销目标抬升的背景下预计会 增加1500万吨，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看全球铁矿供应难有较大增量。 图15：全球铁矿发运量图16：澳巴铁矿全球发运量 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 201920202021202220232024201920202021202220232024 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、路透、mysteel 图17：澳洲铁矿全球发运量图18：巴西铁矿全球发运量 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 900 800 700 600 500 400 300 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、路透、mysteel 图19：VALE全球发运量图20：力拓全球发运量 800 700 600 500 400 300 200 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 800 750 700 650 600 550 500 450 400 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、路透、mysteel 图21：BHP全球发运量图22：FMG全球发运量 700 650 600 550 500 450 201920202021202220232024 430 380 330 280 201920202021202220232024 400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 230 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、路透、mysteel 2024年年初至今非澳巴矿周度发运均值在538万吨，同比去年同期均值427万吨增长26%。非四大矿周度发运均值917万吨，同比增加14.5%，澳洲非主流周度发运均值229万吨，同比回落6%，巴西非主流发运周度均值150万吨，同比增加13%。 对比过去几年数据来看，2019年非澳巴全球发运量周度发运均值在530万吨，2020年均值557万吨，2021年557万吨，2019-2021年是非主流矿山发运的高峰，而过去两年2022年周度均值在459万吨，2023年周度发运均值在492万吨（全球总需求相 较于2019-2021三年走弱），虽高位回落但对比2017年和20