信义能源：平价项目占比过半，拟通过境内融资降本

年月日 信义能源 买入维持评级 公司点评 平价项目占比过半，拟通过境内融资降本 分析师：宇文甸（执业 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 业绩简评 2月28日，公司发布2023年年报，实现收入2517亿港元，同比增长87，归属上市公司股东净利润993亿港元，同比增长22，每股派发末期股息0026港元，全年派息占可分派收入比例为46。 经营分析 全年发电量同比增长196，毛利率小幅下降27pct：公司2023 年发电量3818亿kWh，同比增长196，实现收入2517亿港元，同比增长87，收入增幅较低主要是因为部分未被纳入第一批合规清单的国补项目上网电价调整，以及受人民币兑港币贬值影响。2023年公司毛利率679，同比下降27pct，主要是受会 市价（港币）：元相关报告： 信义能源：组件降价储备项目收益率提升，调整派息政策助力项目收 信义能源公司点评：历史欠补加速发放，电站收购能力 提升》， 港币元成交金额百万元 计调整及2023年光伏利用小时数下降影响。 母公司储备项目充足，平价项目占比进一步提升：截至2023年底，公司持有电站总规模达365GW，同比增长21，平价项目占比达528，较2021年提高10pct。公司2024年内计划收购7001000MW大型平价光伏项目，2月28日公司已向信义光能收购 790MW光伏电站。2023年硅料组件显著降价驱动母公司及行业内大型电站项目建设提速，目前信义光能可供公司于未来收购的项目核准容量约19GW，其中14GW为平价项目，储备项目充足。 高融资利率拖累净利，开拓内地融资渠道有望降低财务成本：2023 年公司财务费用率141，同比增加25pct，境外利率上升导致公司融资成本同比增加。公司净负债率423，仍显著优于行业平均水平，截至2023年底公司以人民币计价的银行贷款约占到133，考虑到目前离岸借贷利率较高，2024年公司计划提高对中国内地银行的借贷比例，有望降低融资成本。 盈利预测、估值与评级 根据公司最新的电站收购计划，调整公司20242025净利润预测分别为1235（30）1424（32）亿港元，预计2026年净利润为1538亿港元，按照23年的派息比例推算24年每股股息约 0065港元，目前股价对应2024PEPB股息率分别为735倍062 300250200150100 230228 成交金额信义能源恒生指数 200 150 100 50 0 公司基本情况（港币） 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入百万元 2315 2517 2992 3391 3604 营业收入增长率 081 873 1887 1332 628 归母净利润百万元 971 993 1235 1424 1538 归母净利润增长率 2117 222 2439 1529 797 摊薄每股收益元 012 012 015 017 019 每股经营性现金流净额 039 000 022 020 024 ROE归属母公司摊薄 827 747 850 893 879 PE 2201 1189 735 638 591 PB 164 089 062 057 052 倍6。维持“买入”评级。 风险提示 补贴发放进度不及预期；电网消纳情况恶化；汇率波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表港币百万 资产负债表港币百万 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2297 2315 2517 2992 3391 3604 货币资金 1105 1791 645 1220 1551 2134 增长率 334 08 87 189 133 63 应收款项 5034 3409 4314 4821 5652 6207 主营业务成本 617 681 808 961 1099 1174 存货 0 0 0 0 0 0 销售收入 269 294 321 321 324 326 其他流动资产 0 0 12 0 0 0 毛利 1679 1634 1709 2031 2292 2431 流动资产 6139 5200 4970 6041 7202 8341 销售收入 731 706 679 679 676 674 总资产 290 261 235 254 269 277 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 销售收入 00 00 00 00 00 00 固定资产 13838 13573 15008 16598 18452 20602 销售费用 0 0 0 0 0 0 总资产 653 681 710 698 688 684 销售收入 00 00 00 00 00 00 无形资产 1144 373 1083 1083 1083 1083 管理费用 55 72 57 75 85 90 非流动资产 15063 14740 16163 17753 19607 21758 销售收入 24 31 22 25 25 25 总资产 710 739 765 746 731 723 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 21202 19940 21134 23794 26810 30099 销售收入 00 00 00 00 00 00 短期借款 2036 2892 3637 4437 5437 6637 息税前利润（EBIT） 1626 1541 1653 2060 2311 2444 应付款项 0 0 0 0 0 0 销售收入 708 666 657 688 681 678 其他流动负债 2668 2206 537 658 746 793 财务费用 169 269 355 441 444 428 流动负债 4704 5099 4173 5095 6183 7429 销售收入 74 116 141 147 131 119 长期贷款 2844 2061 2634 3134 3634 4134 其他长期负债 1093 1018 1019 1019 1019 1019 负债 8641 8178 7826 9248 10835 12582 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 12553 11753 13297 14532 15956 17494 税前利润 00 00 00 00 00 00 其中：股本 71 74 83 83 83 83 营业利润 1628 1570 1660 1963 2214 2347 未分配利润 11738 12631 13214 14449 15874 17411 营业利润率 709 678 659 656 653 651 少数股东权益 8 9 11 14 19 23 营业外收支 负债股东权益合计 21202 19940 21134 23794 26810 30099 税前利润利润率 1456634 1272549 1298516 1619541 1867551 2016559 比率分析 所得税 222 298 303 381 439 474 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 152 234 234 235 235 235 每股指标 净利润 1235 974 995 1239 1428 1542 每股收益 017 013 000 015 017 019 少数股东损益 3 3 2 4 4 5 每股净资产 177 158 161 176 193 212 归属于母公司的净利润 1232 971 993 1235 1424 1538 每股经营现金净流 017 039 000 022 020 024 净利率 537 420 394 413 420 427 每股股利 017 015 006 011 013 000 回报率 现金流量表港币百万 净资产收益率 982 827 747 850 893 879 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 581 487 470 519 531 511 净利润 1232 971 993 1235 1424 1538 投入资本收益率 790 706 647 713 706 661 少数股东损益 3 3 2 4 4 5 增长率 非现金支出 136 189 0 351 358 344 主营业务收入增长率 3337 081 873 1887 1332 628 非经营收益 EBIT增长率 3400 521 728 2463 1216 575 营运资金变动 702 1139 0 374 743 508 净利润增长率 3365 2117 222 2439 1529 797 经营活动现金净流 1225 2899 0 1822 1684 2023 总资产增长率 2303 595 599 1259 1268 1227 资本开支 826 1547 0 2200 2500 2800 资产管理能力 投资 0 14 0 0 0 0 应收账款周转天数 6375 6106 5103 5253 5559 5923 其他 2283 2 0 97 97 96 存货周转天数 投资活动现金净流 3109 1530 0 2103 2403 2704 应付账款周转天数 股权募资 0 779 0 0 0 0 固定资产周转天数 19465 21311 20436 19011 18605 19505 债权募资 2963 27 0 1300 1500 1700 偿债能力 其他 1314 1329 0 444 450 436 净负债股东权益 3876 3554 4993 5066 5345 5512 筹资活动现金净流 1649 576 0 856 1050 1264 EBIT利息保障倍数 86 57 46 46 51 56 现金净流量 208 686 0 575 331 584 资产负债率 4076 4101 3703 3887 4042 4180 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 0 0 0 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 0 1 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 1 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 100买入；10120增持；20130中性 评分 000 000 000 000 250 30140减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价人民币 序号 日期 评级 市价 目标价 1 20220301 买入 690690 2 20220802 买入 690690 3 20230228 买入 NA 4 20230801 买入 NA 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使