信义能源：平价项目占比过半，拟通过境内融资降本

年月日 信义能源 买入维持评级 公司点评 平价项目占比过半，拟通过境内融资降本 分析师：宇文甸（执业 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 业绩简评 2月28日，公司发布2023年年报，实现收入25.17亿港元，同比增长8.7%，归属上市公司股东净利润9.93亿港元，同比增长2.2%，每股派发末期股息0.026港元，全年派息占可分派收入比例为46%。 经营分析 全年发电量同比增长19.6%，毛利率小幅下降2.7pct：公司2023 年发电量38.18亿kWh，同比增长19.6%，实现收入25.17亿港元，同比增长8.7%，收入增幅较低主要是因为部分未被纳入第一批合规清单的国补项目上网电价调整，以及受人民币兑港币贬值影响。2023年公司毛利率67.9%，同比下降2.7pct，主要是受会 市价（港币）：元相关报告： 信义能源：组件降价储备项目收益率提升，调整派息政策助力项目收 信义能源公司点评：历史欠补加速发放，电站收购能力 提升》， 港币(元)成交金额(百万元) 计调整及2023年光伏利用小时数下降影响。 母公司储备项目充足，平价项目占比进一步提升：截至2023年底，公司持有电站总规模达3.65GW，同比增长21%，平价项目占比达52.8%，较2021年提高10pct。公司2024年内计划收购700~1000MW大型平价光伏项目，2月28日公司已向信义光能收购 790MW光伏电站。2023年硅料/组件显著降价驱动母公司及行业内大型电站项目建设提速，目前信义光能可供公司于未来收购的项目核准容量约1.9GW，其中1.4GW为平价项目，储备项目充足。 高融资利率拖累净利，开拓内地融资渠道有望降低财务成本：2023 年公司财务费用率14.1%，同比增加2.5pct，境外利率上升导致公司融资成本同比增加。公司净负债率42.3%，仍显著优于行业平均水平，截至2023年底公司以人民币计价的银行贷款约占到13.3%，考虑到目前离岸借贷利率较高，2024年公司计划提高对中国内地银行的借贷比例，有望降低融资成本。 盈利预测、估值与评级 根据公司最新的电站收购计划，调整公司2024-2025净利润预测分别为12.35（-30%）/14.24（-32%）亿港元，预计2026年净利润为15.38亿港元，按照23年的派息比例推算24年每股股息约 0.065港元，目前股价对应2024PE/PB/股息率分别为7.35倍/0.62 3.002.502.001.501.00 230228 成交金额信义能源恒生指数 200 150 100 50 0 公司基本情况（港币） 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,315 2,517 2,992 3,391 3,604 营业收入增长率 0.81% 8.73% 18.87% 13.32% 6.28% 归母净利润(百万元) 971 993 1,235 1,424 1,538 归母净利润增长率 -21.17% 2.22% 24.39% 15.29% 7.97% 摊薄每股收益(元) 0.12 0.12 0.15 0.17 0.19 每股经营性现金流净额 0.39 0.00 0.22 0.20 0.24 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.27% 7.47% 8.50% 8.93% 8.79% P/E 22.01 11.89 7.35 6.38 5.91 P/B 1.64 0.89 0.62 0.57 0.52 倍/6%。维持“买入”评级。 风险提示 补贴发放进度不及预期；电网消纳情况恶化；汇率波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(港币百万) 资产负债表(港币百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,297 2,315 2,517 2,992 3,391 3,604 货币资金 1,105 1,791 645 1,220 1,551 2,134 增长率 33.4% 0.8% 8.7% 18.9% 13.3% 6.3% 应收款项 5,034 3,409 4,314 4,821 5,652 6,207 主营业务成本 617 681 808 961 1,099 1,174 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 26.9% 29.4% 32.1% 32.1% 32.4% 32.6% 其他流动资产 0 0 12 0 0 0 毛利 1,679 1,634 1,709 2,031 2,292 2,431 流动资产 6,139 5,200 4,970 6,041 7,202 8,341 %销售收入 73.1% 70.6% 67.9% 67.9% 67.6% 67.4% %总资产 29.0% 26.1% 23.5% 25.4% 26.9% 27.7% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 13,838 13,573 15,008 16,598 18,452 20,602 销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 65.3% 68.1% 71.0% 69.8% 68.8% 68.4% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 1,144 373 1,083 1,083 1,083 1,083 管理费用 55 72 57 75 85 90 非流动资产 15,063 14,740 16,163 17,753 19,607 21,758 %销售收入 2.4% 3.1% 2.2% 2.5% 2.5% 2.5% %总资产 71.0% 73.9% 76.5% 74.6% 73.1% 72.3% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 21,202 19,940 21,134 23,794 26,810 30,099 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 2,036 2,892 3,637 4,437 5,437 6,637 息税前利润（EBIT） 1,626 1,541 1,653 2,060 2,311 2,444 应付款项 0 0 0 0 0 0 %销售收入 70.8% 66.6% 65.7% 68.8% 68.1% 67.8% 其他流动负债 2,668 2,206 537 658 746 793 财务费用 169 269 355 441 444 428 流动负债 4,704 5,099 4,173 5,095 6,183 7,429 %销售收入 7.4% 11.6% 14.1% 14.7% 13.1% 11.9% 长期贷款 2,844 2,061 2,634 3,134 3,634 4,134 其他长期负债 1,093 1,018 1,019 1,019 1,019 1,019 负债 8,641 8,178 7,826 9,248 10,835 12,582 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 12,553 11,753 13,297 14,532 15,956 17,494 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 71 74 83 83 83 83 营业利润 1,628 1,570 1,660 1,963 2,214 2,347 未分配利润 11,738 12,631 13,214 14,449 15,874 17,411 营业利润率 70.9% 67.8% 65.9% 65.6% 65.3% 65.1% 少数股东权益 8 9 11 14 19 23 营业外收支 负债股东权益合计 21,202 19,940 21,134 23,794 26,810 30,099 税前利润利润率 1,45663.4% 1,27254.9% 1,29851.6% 1,61954.1% 1,86755.1% 2,01655.9% 比率分析 所得税 222 298 303 381 439 474 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.2% 23.4% 23.4% 23.5% 23.5% 23.5% 每股指标 净利润 1,235 974 995 1,239 1,428 1,542 每股收益 0.17 0.13 0.00 0.15 0.17 0.19 少数股东损益 3 3 2 4 4 5 每股净资产 1.77 1.58 1.61 1.76 1.93 2.12 归属于母公司的净利润 1,232 971 993 1,235 1,424 1,538 每股经营现金净流 0.17 0.39 0.00 0.22 0.20 0.24 净利率 53.7% 42.0% 39.4% 41.3% 42.0% 42.7% 每股股利 0.17 0.15 0.06 0.11 0.13 0.00 回报率 现金流量表(港币百万) 净资产收益率 9.82% 8.27% 7.47% 8.50% 8.93% 8.79% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.81% 4.87% 4.70% 5.19% 5.31% 5.11% 净利润 1,232 971 993 1,235 1,424 1,538 投入资本收益率 7.90% 7.06% 6.47% 7.13% 7.06% 6.61% 少数股东损益 3 3 2 4 4 5 增长率 非现金支出 136 189 0 351 358 344 主营业务收入增长率 33.37% 0.81% 8.73% 18.87% 13.32% 6.28% 非经营收益 EBIT增长率 34.00% -5.21% 7.28% 24.63% 12.16% 5.75% 营运资金变动 -702 1,139 0 -374 -743 -508 净利润增长率 33.65% -21.17% 2.22% 24.39% 15.29% 7.97% 经营活动现金净流 1,225 2,899 0 1,822 1,684 2,023 总资产增长率 23.03% -5.95% 5.99% 12.59% 12.68% 12.27% 资本开支 -826 -1,547 0 -2,200 -2,500 -2,800 资产管理能力 投资 0 14 0 0 0 0 应收账款周转天数 637.5 610.6 510.3 525.3 555.9 592.3 其他 -2,283 2 0 97 97 96 存货周转天数 — — — — — — 投资活动现金净流 -3,109 -1,530 0 -2,103 -2,403 -2,704 应付账款周转天数 — — — — — — 股权募资 0 779 0 0 0 0 固定资产周转天数 1,946.5 2,131.1 2,043.6 1,901.1 1,860.5 1,950.5 债权募资 2,963 -27 0 1,300 1,500 1,700 偿债能力 其他 -1,314 -1,329 0 -444 -450 -436 净负债/股东权益 38.76% 35.54% 49.93% 50.66% 53.45% 55.12% 筹资活动现金净流 1,649 -576 0 856 1,050 1,264 EBIT利息保障倍数 8.6 5.7 4.6 4.6 5.1 5.6 现金净流量 -208 686 0 575 331 584 资产负债率 40.76% 41.01% 37.03% 38.87% 40.42% 41.80% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月