游戏行业点评：2月版号下发，游戏板块有望迎来估值修复

证券研究报告 行业研究 [TablReportType] 行业点评 [Table_StockA=] 游戏行业 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 游戏行业点评：2月版号下发，游戏板块有望迎来估值修复 2024年2月28日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：2月27日，国家新闻出版署发布了2月过审游戏版号，共111款。 点评： 二月国产游戏版号公布，合计111款产品获批，数量稳定在100款+，版号常态化顺利推进；此外，还公布了5款产品的版号信息更新。在申报类别方面，新版号中，移动、客户端双端游戏4款，手游40款，端游5款，移动端、PC端、主机三端1款，移动、网页双端61款。包括：腾讯《荒野起源》；网易《天启行动》、禅游科技《火柴人游侠》、阅文集团《大奉打更人》；完美世界《完美新世界》；游戏科学《黑神话：悟空》、叠纸《无限暖暖》。另外，在游戏审批变更中，网易的《永劫无间》拿到移动端版号，重庆帕斯亚科技《波西亚时光》新增移动、客户端。 国产游戏版号连续三个月过百，政策鼓励游戏产业健康发展。据国家新闻出 版 署 ，2023年9月至 次 年2月分 别 发 放 国 产 网 游 版 号89/87/87/105/115/111个（共计594个），数量维持在版号恢复发放以来的高位，本年度更是稳定在百位数之上。此外，在进口版号方面，游戏出海受到政策鼓励。2023年12月公布了该年度最后一批进口网游版号名单，共有40款产品过审；2024年2月公布了本年度第一批进口网游版号名单，共有32款产品过审。版号的“常态化+大力度”获批节奏，有望明显提升游戏公司的盈利能力，也为游戏行业的供给端改善乃至游戏行业基本面发展注入强心剂，从而引领游戏行业迈向新一轮的发展周期。由此可见，政策鼓励游戏产业健康发展。 AI进展快速迭代，2024年文生视频迎来重要拐点，游戏行业有望受益。2023年推出的Genie（谷歌）能够利用图像或文本生成交互式环境，可通过游戏视频和简单提示创建2D平台类游戏，后续AI-3D的算法迭代有望赋能游戏产业变革。此外，GDC大会将于2024年3月18-22日在美国旧金山举行，作为全球最大的游戏盛会之一，有望看到生成式AI对游戏的现代化改造及应用等亮点。 投资建议：A股游戏行业估值中枢24年目前约为20x。游戏管理办法有望3月落地，建议重点关注：（1）24Q1业绩预期向好：恺英网络、完美世界、巨人网络；（2）基本面稳健：三七互娱、神州泰岳、吉比特；（3）AI应用赋能：紫天科技、掌趣科技、盛天网络；（4）MR布局：宝通科技、名臣健康；（5）港股：腾讯控股、网易-S、中旭未来；（6）其他：星辉娱乐、姚记科技、游族网络、冰川网络等。 风险因素：政策监管趋严、游戏版号发放与产品上线节奏不及预期、AIGC技术发展与商业化落地进展不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 表1：2月27日国产游戏版号（数量111款） 资料来源：国家新闻出版署、信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 表 2：游戏公司估值表 资料来源： iFind，统计时间为2024/2/27 注：神州泰岳披露业绩快报，恺英网络、掌趣科技、宝通科技、名臣健康、完美世界、姚记科技、星辉娱乐、世纪华通已披露业绩预告（取中枢） 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E002517.SZ恺英网络263.2510.2515.0018.8822.64261814121%002555.SZ三七互娱433.8129.5432.5638.0743.0915131110-14%002558.SZ巨人网络220.448.5113.2415.4117.2826171413-19%603444.SH吉比特157.0514.6112.5815.3817.791112109-19%300280.SZ紫天科技68.421.753.174.776.4239221411-10%300418.SZ昆仑万维493.4111.538.039.9511.30436150440%300315.SZ掌趣科技155.030.962.003.166.01161784926-6%300002.SZ神州泰岳223.765.428.939.7011.514125231919%300494.SZ盛天网络74.542.222.213.023.7434342520-20%300031.SZ宝通科技66.99-3.961.134.816.22(17)601411-29%002919.SZ名臣健康53.850.250.855.366.3821363108-21%002624.SZ完美世界226.3913.774.9013.8317.2716461613-12%002605.SZ姚记科技104.593.495.908.9110.1830181210-4%300043.SZ星辉娱乐38.20-3.100.332.032.96(12)1181913-23%002602.SZ世纪华通367.41-70.925.0024.5329.47(5)731512-14% 12.22至今股价涨跌幅代码公司市值（亿人民币）归母净利润（亿元）PE 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究，拥有5年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游戏、本地生活、短视频等领域。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业3年，创业5年（人工智能、虚拟数字人等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。 李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比，2021年21世纪金牌分析师第四名，2021年金麒麟奖第五名，2021年水晶球评比入围。 白云汉，信达证券传媒互联网及海外团队成员。美国康涅狄格大学金融学硕士，曾任职于腾讯系创业公司投资部，一级市场从业2年。后任职于私募基金担任研究员，二级市场从业3年，覆盖传媒互联网赛道,拥有游戏领域产业链资源。2023年加入信达证券研究所，目前主要专注于微软、网易等美股研究以及结合海外映射对A股港股的覆盖。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数（以下简称基准）； 时间段：报告发布之日起 6 个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。