银行行业：布局有确定性的高股息、高成长机会-4Q23行业数据详解

银行行业：布局有确定性的高股息、高成长机会 ——4Q23行业数据详解 事件：2月21日，国家金融监管总局发布2023年四季度商业银行主要监管指标。商业银行2023年实现净利润2.4万亿，平均ROE为8.93%，平均ROA为0.7%，不良贷款率1.59%。 A.商业银行全年盈利增速较前三季度回升，判断非息收入提升为主要贡献。 （1）2023年全年商业银行实现净利润2.4万亿，同比增3.2%，增速较2022年全年下降2.2pct，但较前三季度回升1.6pct。从商业银行口径数据与上市行数据吻合度来看，我们可预计上市银行2023年全年盈利增速环比亦有小幅回升。 （2）商业银行总资产维持平稳扩表，2023年末总资产354.8万亿，较上年增长11.0%。四季度息差环比收窄4BP至1.69%。我们预计四季度上市银行净利息收入继续受息差拖累，增长承压。 （3）非息收入提升或是盈利增速环比回升的主要贡献。2022年底受到债市大幅波动影响，商业银行非息收入项下的投资收益、公允价值变动损益合计同比大幅下降。四季度主要品种债券利率下行，判断上市银行相关非息收入表现强劲（2023年商业银行非息收入占比19.9%），对营收和盈利增速形成一定支撑。 B.非信贷类资产增速回升，部分反映有效融资需求不足。各类行信用扩张持续分化：大行继续发挥头雁作用信贷高增；股份行扩表承压；区域行维持两位数增长。 （1）提升信贷类资产占比、零售贷款占比通常是商业银行应对利率下行、息差收窄的主要措施。本轮降息以来，整体上商业银行信贷资产扩张快于非信贷资产。但2022年以来，非信贷资产增速大幅回升，4Q23非信贷资产同比增10.7%，较上年提升3pct，接近信贷资产增速，一定程度反映出当前实体融资需求较为不足。此外，从贷款结构看，零售贷款余额占比持续下降也反映出零售部门难以加杠杆、信贷弱需求的特征。 （2）各类行信用扩张持续分化，预计有效需求未明显提振之下，这一趋势将延续。2023年末，国有行、股份行、城商行、农商行贷款分别同比增13.3%、5.7%、10.8%、10.1%。大行继续发挥头雁作用保持高扩表，股份行信贷增速持续走低，区域行维持两位数增长。2022年初以来各类行信用扩张分化趋势延续。当前经济预期和地产销售未显著好转，房地产市场相关融资（居民按揭、部分居民消费贷、地产及上下游产业链对公贷款）需求低迷，预计这一制约股份行信用扩张的主要因素将延续至2024年，边际变化有待持续跟踪。 C.4Q23净息差收窄符合预期，按揭贷款占比高的全国性银行收窄幅度较大。可持续发展逻辑之下，银行体系全年净息差收窄压力仍存在但幅度好于2023年。 （1）2023年商业银行净息差1.69%，环比-4BP，同比下降22BP。其中，国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.62%、1.76%、1.57%、 2024年2月28日 行业报告 银行 看好/维持 未来3-6个月行业大事： 2024年3-4月：上市银行披露年报 资料来源：iFinD行业基本资料 占比% 股票家数 50 1.08% 行业市值(亿元) 108866.47 12.98% 流通市值(亿元) 73965.79 11.1% 行业平均市盈率 5.3 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 银行 沪深300 17.6% 7.7% -2.2% -12.1% -22.0% -31.9% 2/285/308/2911/282/27 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070003 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 银行行业：布局有确定性的高股息、高成长机会——4Q23行业数据详解 1.90%，环比变动-4BP、-5BP、-3BP、+1BP。4季度净息差继续收窄基本反映了存量按揭利率调整的影响，按揭贷款占比相对较高的国有行、股份行降幅更大；区域行受影响较小。 （2）展望全年，在年初多数按揭贷款重定价、5年期LPR超预期下调25BP、地方化债置换低利率产品的背景下，全年银行资产端收益率仍面临下行压力。但负债端存在一些积极变化，一是央行降准等政策呵护红利，二是去年底主要全国性银行存款挂牌利率下调，后续定期存款到期重定价带来负债成本下降。我们判断，在银行合理息差、利润的底线要求下，行业息差收窄压力或逐步缩小，部分行（资产久期较短、按揭贷款占比较低）在下半年有望率先筑底。 （3）假设当前银行体系分红率、杠杆率、税率、资本充足率平稳的背景下，息差每收窄20BP，对应负面影响ROE约0.19%，拖累次年加权风险资产增速约1.3%。在当前间接融资为主的背景下，银行体系扩表速度放缓1个百分点以上，对稳定经济增长影响将较为严重。因此，逆向逻辑或可持续发展的逻辑来看，2024年银行体系息差收窄压力仍存但幅度有望好于2023年。 D.资产质量指标平稳，得益于持续大力核销处置和不良生成平稳；银行体系风险抵补能力持续较强。 2023年末商业银行不良贷款率为1.59%，环比、同比分别-2BP、-4BP。关注类贷款占比2.2%，环比、同比分别+1BP、-4BP。近年国内经济增长承压，部分行业和区域信用风险暴露增多，但从整体上看，商业银行资产质量指标持续平稳。我们认为，一方面是商业银行核销力度持续较大，另一方面是不良生成保持稳定（金融16条部分条款延期至2024年底）。从六大行财报披露看，2020-2022年持续大力核销处置不良贷款（0.65、0.69、 0.63万亿元）；根据监管公布，2023年商业银行共处置不良资产3万亿 （2020-2022年分别处置3.02、3.13、3.1万亿元）。而近年商业银行不良生成率则稳中略降。根据六大行财报数据，我们测算2020-2022年加回核销不良生成率分别为1.26%、0.93%、0.87%。 4Q23商业银行拨备覆盖率为205.14%，拨贷比3.27%，环比略降。近年拨备覆盖率有大幅提升，拨备/贷款、拨备/总资产指标平稳。考虑到地方化债在积极推进、地产信用风险在以时间换空间方式稳步出清，我们预计部分中小金融机构不良承压，但银行体系整体拨备抵补能力仍充足。 E.资本充足稳中有升，各类行环比不同程度提升 2023年末，商业银行核心一级资本充足率、资本充足率分别为10.54%、 15.06%，环比稳中有升，预计主要是第四季度信贷增速有所下降减弱资本消耗强度所致。各类行来看，国有行、股份行、城商行、农商行资本充足率为17.56%、13.43%、12.63%、12.22%，环比分别提升46、21、9、15BP，国有行资本提升较多，预计与各项资本工具发行补充有关。 F.投资策略：建议布局高成长优质区域小行和高股息稳健国有大行。 在存量按揭利率调整影响下，23Q4行业息差降幅符合预期。全年行业盈利增速环比提升，我们判断主要受益于非息收入强劲表现和拨备计提力度平稳。展望2024年，从资本补充与可持续信用扩张角度看，行业息差收窄压力或逐步缩小。尽管当前有效融资需求仍然偏弱，但在提振实体经济 P3 东兴证券行业报告 银行行业：布局有确定性的高股息、高成长机会——4Q23行业数据详解 的各项政策协同加码之下，行业仍可延续以量补价稳健经营。行业盈利增速和盈利水平有望维持平稳。而当前上市行整体估值仍处历史低位，安全边际较高。量、价、质任一方面的边际积极变化均有望带来估值提升机会。 结合当前市场环境、个股估值和盈利水平，我们建议布局高股息稳健国有大行和高成长优质区域小行。 a.高股息稳健国有大行：利好因素加码，配置价值显著。我们预计2024年国有大行利润增速有望维持平稳。一方面是，G-SIBs和TLAC达标要求下，内生资本补充必要性上升；另一方面是，占比较高的存量 住房贷款利率调整对息差仍构成压力，但在较弱实体需求和加强逆周期调节背景下，国有大行继续发挥头雁作用，维持贷款增速领先。加之，政策红利释放将缓释负债成本压力、不良稳定、拨备较充足等因素亦可抵补支撑盈利增长。截至当前，国有大行股息率较10年期国债收益率高超300BP。在利率中枢下行之下，配置价值凸显。此外，中央金融工作会议明确定调“支持国有大型金融机构做优做强”，政策支持亦将对国有大行估值形成支撑。 b.高成长优质区域小行：区域发展助力，高成长可持续。近年来，各地区贷款增速持续分化。长三角地区信贷相对高增，19-23年浙江、江 苏贷款复合增速分别为15.8%、15.1%，位列全国前列，主要受益于区域产业转型升级、高端制造业投资、区域重大基础设施建设。预计在产业结构优化政策导向下、2024年区域间贷款增速将持续分化。江浙等优质区域行有望维持较高规模增速。息差方面，考虑到区域行按揭贷款占比低、资产久期较短，伴随新投放贷款利率企稳，净息差有望率先筑底。此外，部分区域行房地产贷款占比较低，潜在不良压力较小。从量、价、质等角度看，我们认为优质区域行盈利增速将继续领先，长期亦看好其在传统信贷市场做深做小、以及非息业务多元拓展带来的可持续高成长。我们推荐宁波银行、江苏银行、杭州银行、常熟银行等。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 P4东兴证券行业报告 银行行业：布局有确定性的高股息、高成长机会——4Q23行业数据详解 图1：商业银行与上市银行盈利走势基本一致图2：2023年商业银行非息收入占比19.9%，同比提升1.1pct 商业银行盈利增速上市银行盈利增速 15.0% 10.0% 5.0% 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 0.0% -5.0% -10.0% 商业银行非息收入占比 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 0.0% -15.0% 资料来源：国家金融监管总局，公司财报，东兴证券研究所资料来源：iFinD，国家金融监管总局，东兴证券研究所 盈利拆解 1H23 上市行 3Q23 上市行 3Q23 国有行 3Q23 股份行 3Q23 城商行 3Q23 农商行 规模 息差非息成本拨备税收 净利润增速 11.90% -13.30% -2.02% -2.57% 8.50% 1.33% 11.04% -13.09% -1.88% -2.56% 7.58% 1.90% 12.93% -14.92% -2.90% -3.12% 8.74% 2.33% 4.38% -7.99% -0.23% -1.46% 3.00% 1.84% 16.35% -14.08% -0.22% -2.18% 12.28% -1.59% 9.48% -10.30% 2.66% -1.24% 10.09% 1.85% 12.54% 10.57% -0.47% 3.06% 2.99% 3.83% 表1：上市行与各类行盈利拆解 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 图3：2022年以来非信贷类资产增速有所回升图4：零售贷款占比持续下降 非信贷类资产增速信贷增速 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06