三轮反倾销初裁结果超预期，美国工厂有望充分受益

美国床垫市场反倾销初裁结果与梦百合的潜在收益

美国商务部宣布床垫第三轮反倾销初裁税率

• 反倾销初裁结果：美国商务部对除西班牙以外的其他国家征收高额反倾销税，税率如下：
  • 波斯尼亚和黑塞哥维那：217.38%
  • 保加利亚：106.27%
  • 缅甸：181.71%
  • 印度：42.76%
  • 意大利：257.06%
  • 科索沃：62.51%
  • 墨西哥：41.29%
  • 菲律宾：538.23%
  • 波兰：330.71%
  • 斯洛文尼亚：744.81%
  • 中国台湾：624.5%

美国本土床垫市场状况

• 2022年：
  • 美国床垫消费总量：2939万张
    • 其中本土制造商生产占比47.7%
    • 进口占比52.3%
  • 本土床垫生产商总产能：2249万张
    • 产量：1409万张（产能利用率62.6%）
  • 美国床垫进口总量：1536万张
    • 反倾销调查涉及国家进口床垫总量：906万张
      • 其中西班牙进口量：46万张
    • 占美国进口床垫总量的59%
    • 占美国床垫消费量的31%

梦百合的潜在收益分析

• 短期影响：若反倾销最终结果落地，除西班牙外的国家无法继续向美国出口床垫，这将导致美国本土产能供不应求。梦百合位于美国的工厂，若满产，产值约为20亿元，其产能利用率有望从当前的60%提升至更高水平，盈利能力也将显著改善。
• 中长期战略：美国本土制造商产能利用率低，反倾销调查的频率增加，显示了美国本土制造商对市场份额的争夺。海外床垫制造商在美国本地设厂被视为深耕美国市场的最佳策略。梦百合作为率先在美国进行产能布局的中国床垫制造商，拥有明显的先发优势，有望在短期获得订单增长，并在中长期提升市场份额。

投资建议

• 预计梦百合2023-2025年的归母净利润分别为1.30亿、4.17亿、6.47亿元（2023-2024年的预测值已调整，2025年的预测值上调）。考虑到美国本土床垫产能紧张以及梦百合在美国市场的独特优势，预计2024年归母净利润增速可达221%，中期成长性突出。因此，评级由“持有”上调至“买入”。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 市场竞争加剧风险
• 渠道拓展不及预期风险