1月PMI点评：边际修复但仍偏弱

1月PMI点评：边际修复但仍偏弱 YY团队2024/2/2 1月31日国家统计局发布1月中国采购经理指数运行情况。1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，环比回升0.2pct，低于临界点。非制造业商务活动指数为50.7%，环比上升0.3pct，高于临界点。 整体看，1月制造业PMI小幅回升，结束三连降，表现优于2019-2023同 期制造业PMI下降0.06pct的趋势，政策端到经济端的传导可能开始兑现。制造业需求端、生产端边际改善，生产端回升幅度大于需求端，分别位于荣枯线上下，产需不平衡现状或将加重。价格端上，原材料与出厂价格同步下行，制造业企业所处价格环境仍然偏弱。1月PMI生产经营活动预期指数环比-1.9pct至54%，大、中、小型企业景气度水平有所分化，大、中型制造业企业景气度好转，小型企业有所回落。 图表1PMI指标分项与前两月对比 图表2PMI分项与去年同期及近一年均值对比 分项来看，1月PMI数据有以下关注点： 数据来源：Wind，YY评级 2023 2022 2021 2020 2019 2023-2019平均PMI 2024 53 52 51 50 49 49.2 48 47 46 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表3制造业PMI季节性规律变动 数据来源：Wind，YY评级 图表4制造业PMI分项变动情况 数据来源：Wind，YY评级整理 需求端边际改善，整体水平仍然弱势。1月新订单分项环比回升0.3pct至49.2%，需求边际回暖，但低于2020-2023年季节性均值，且仍位于荣枯线以下，说明当前市场需求仍显不足，整体水平有待提升。春节期间消费需求可能会有 一定程度的释放。新出口订单环比增加1.4pct至47.2%，外需明显恢复。 图表5制造业PMI变动各分项贡献值 权重 30% 25% 20% 15% 10% 月份 新订单 生产 从业人员 供货商配送时间 原材料库存 PMI 2024/01 0.09 0.27 -0.06 -0.08 -0.01 0.22 2023/12 -0.21 -0.13 -0.04 0.00 -0.03 -0.40 2023/11 -0.03 -0.05 0.02 -0.01 -0.02 -0.09 2023/10 -0.30 -0.45 -0.02 0.09 -0.03 -0.71 2023/09 0.09 0.20 0.02 0.12 0.01 0.44 2023/08 0.21 0.42 -0.02 -0.17 0.02 0.47 2023/07 0.27 -0.02 -0.02 -0.02 0.08 0.29 2023/06 0.09 0.17 -0.04 0.02 -0.02 0.22 2023/05 -0.15 -0.15 -0.08 -0.03 -0.03 -0.44 2023/04 -1.44 -1.10 -0.18 0.08 -0.04 -2.69 2023/03 -0.15 -0.53 -0.10 0.18 -0.15 -0.75 2023/02 0.96 1.73 0.50 -0.66 0.02 2.55 2023/01 2.10 1.30 0.58 -1.13 0.25 3.11 数据来源：Wind，YY评级 图表6PMI制造业新订单指数季节性变化 图表7PMI制造业生产指数季节性变化 5620232022-2018平均PMI新订单指数20245452504849.2464442 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5820232022-2018平均PMI生产指数2024565452 51.3 50484644 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，YY评级 生产指数加快扩张，产需不平衡状态或将加剧。1月PMI生产指数较去年 12月上升1.1pct，达到近4个月以来的高点，对制造业PMI上涨贡献0.27pct，与新订单一起拉动制造业PMI增长。从高频开工率数据看，高炉开工率和全钢胎开工率保持近4年来高位同步印证生产方面的扩张。生产指数扩张持续高于需求端，产需不平衡格局可能进一步加重。 图表8钢厂高炉开工率 图表9PTA开工率 2021202220232024 9085807570656055 010203040506070809101112 2021202220232024 90858075706560 010203040506070809101112 数据来源：Wind，YY评级 图表10半钢胎开工率 图表11全钢胎开工率 2021202220232024 908070605040302010 010203040506070809101112 2021202220232024 908070605040302010 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind，YY评级 春节前期企业提前采买效应显著。在本月生产指数明显回升的情况下，产 成品库存上涨1.6pct至49.4%，库存增加；原材料库存指数下降0.1pct至47.6%，不过，生产经营活动预期指数大幅下降1.9pct至54.0%，可能与企业春节停工停产有关，因此原材料库存指数的下降，企业提前缩减原材料采买。新订单在上月低基数情况下小幅回升0.3pct至49.0%，增幅小于产成品库存，经济动能指标 （新订单-产成品库存）较上月继续回落。 制造业企业所处价格环境仍然偏弱。1月主要原材料购进价格指数下降0.7pct至47.0%，连续4个月位于荣枯线以下，出厂价格指数下降1.1pct至50.4%。PMI出厂价格与原材料之差由上月的-3.8%收缩为-3.4%，企业面临的成本压力有所缓和，盈利空间扩大，但所处价格环境仍然偏弱。库存增加、价格回落，再度反映需求虽然有所回暖，但仍然相对不足。 图表12PMI（出厂价格-原材料购进价格）走窄 出厂价格-原材料购进价格中国:制造业PMI:出厂价格 图表13PMI新订单和产成品库存情况 75 中国:制造业PMI:主要原材料购进价格 5 56 中国:制造业PMI:新订单 中国:制造业PMI:产成品库存 54 65 0 52 50 55 -5 48 45 -1046 44 35-15 42 21-0121-0621-1122-0422-0923-0223-0723-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 数据来源：Wind，YY评级 1月份，非制造业商务活动指数为50.7%，比上月增加0.3pct，高于临界点，非制造业继续保持扩张。分开看，1月服务业PMI景气度提升，建筑业景气度回落至去年10月份水平。服务业景气度维持上涨0.8pct至50.1%，可能受到寒假和春节假期的促进作用；建筑业景气度超季节性回落3.0pct至53.9%，受低温和春节假期临近进入施工淡季。在从业人员景气度上，制造业指数小幅回落0.3pct至47.6%，建筑业指数超季节性下降1.6pct至50.1%，服务业的指数小幅 图表14建筑业及服务业PMI 图表15PMI从业人员景气度指数 中国:非制造业PMI:商务活动 70中国:非制造业PMI:建筑业中国:非制造业PMI:服务业 656055504540 21-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-01 中国:制造业PMI:从业人员中国:非制造业PMI:从业人员中国:非制造业PMI:建筑业:从业人员 60中国:非制造业PMI:服务业:从业人员1.258561540.852500.648460.4440.242400 21-0521-1022-0322-0823-0123-0623-11 回升0.1pct至46.4%。在PMI生产经营活动预期指数上，大、中型制造业企业该值分别小幅回升0.4pct、0.2pct，景气度有所改善，小型制造业企业回落0.1pct，景气水平较低。 数据来源：Wind，YY评级 综上，1月PMI回升，持续温和复苏的状态。1月PMI好转主要受到生产端带动，需求端也略有支持，但仍处于相对较弱的水平，其中出口订单明显恢复。服务业受春节假期烘托持续显著回升，春节消费恢复情况值得持续关注，建筑 业PMI超预期回落，经济复苏基础不够稳固。大中小型企业经营预期未一致改善，部分企业可能仍在降价去库存阶段。 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明 本报告由瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司撰写，报告中所提供的信息仅供参考。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，并尽可能保证可靠、准确和完整，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司无关。 本报告版权仅为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。瑞霆狗 （深圳）信息技术有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。