融资复盘：区域债务结构大拆解

融资复盘：区域债务结构大拆解 YY团队2024/2/6 摘要： 鉴于以往批量性的平台融资结构由数据拉取而得，且缺少区域层面的处理展示。本次我们通过梳理各平台的债券年报、募集等公开信息，得到截至22年 末的平台债务结构，同时剔除母子关系后得到区域的债务融资结构。本文旨在 通过这些数据，解答以下几个问题， 1.区域的债务结构几何？ 2.舆情四起的区域其非标持仓机构有哪些？ 3.2023年的债市情况及融资结构的边际变动。 首先，在不考虑主体之间的股权关系时，平台基本符合评级越低、非标占比越高、信用资质相对更弱的常规印象。按照省市县层级分类，数据结果也依然遵循着层级越低非标占比越高的预期。 进一步探讨区域层面的债务情况。在进行股权关系处理后，全国城投有息债务合计53.05万亿，银行贷款、债券、非标和其他的占比分别为57.21%、 27.77%、8.86%和6.15%；将有息债务在1,000亿元以上的区域分为地市级、区 县和开发区级两类，其非标占比的中位数分别为10%和8%。 更为细致地拆解山东、河南、重庆的部分市/区的非标信息，得到相应区域的主要的非标持仓机构以及相应利息区间（下文列表）。同时得出，样本区域中潍坊和洛阳的高息非标（10%以上）相对更多，区域内纷扰的负面舆情得到一 定解释。另外从披露信息看，持仓机构基本是持牌类，此类机构相对隐性的非持牌类在债务置换中或更有“安全性”，因此透明度低的区域风险更深几分。 拆解区域的“其他”类债务，其中除济南市的“其他”项中包含的是政府置换债券和专项债，其余区域的其他中均主要为非标，也即大多区域的非标比 重实际更高。 最后复盘2023年及2024年1月的债市融资情况，总结出以下几点， 1）2023年市场融资有所修复，一级发行和净融资同比增加16%左右。 近期研究：地方杠杆思考Ⅱ：“杠杆”新增的现状和未来 -2023/02/02 12重点省份跟踪：重庆，进退之间-2023/1/29 2）发行券种和存量结构变化不大，但企业债存续缩量约1,400亿元。 3）债券期限上，2023年全年仍表现出短期化趋势。但2024年1月内，5年期及以上的债券发行量激增，市场的拉久期策略显著。 4）2023年至2024年初，交易所审批通过量在波动下降、反馈量大幅上升、终止量亦在不断增多，与此同时非标舆情更加频繁。 因此，不难推断，尽管2023年债务有一定增量，但在债务化解、项目受限、审批趋严的环境下，2024年债务增量有限。一级市场既以置换为主，则区域整体的债务结构难有太大改变。也就是说，我们仍可以依照现有的债务结构，对区域进一步拆分。一来可以分析风险区域的持仓机构，反推出其产品的风险性。二来也可以非标为抓手规避债务高企且非标还息压力大或透明度低的区域，避免陷入“风起云涌”的舆情漩涡中。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信：