1月金融数据点评：增量有保障，结构在优化

1月金融数据点评：增量有保障，结构在优化 YY团队2024/2/16 2月9日，央行发布24年1月金融数据。1月末，M2同比增长8.7%，预期 9.3%，前值9.7%；M1同比增长5.9%，预期3.3%，前值1.3%；M0同比增长 5.9%，前值8.3%。1月新增社融6.50万亿元，预期5.79万亿元，同比多增5,044 亿元，前值6,338亿元；社融存量增速9.5%，前值9.5%。新增人民币贷款4.92 万亿元，预期4.67万亿元，同比多增162亿元。 我们观察1月金融数据具有以下特征： （1）M1-M2剪刀差大幅收窄，资金活化程度提升。 （2）居民信贷超预期修复，低基数效应或为主因。 （3）企业信贷结构改善，发债意愿有所增强。 （4）政府债券拖累社融，财政存款蓄势待发。 综上，在信贷均衡投放、平滑波动背景下，1月各主要金融数据全面好于预期，信贷实现“开门红”实属不易。各部门信贷结构发生优化调整，财政托底有所缓和，实体融资需求走强，但持续性和稳定性还需依靠财政资金释放、地产政策提振、降息落地等宽松政策作为支撑。 1M1-M2剪刀差大幅收窄，资金活化程度提升 1月M1大幅抬升，M2延续下修。M1同比增速冲高至5.9%，前值1.3%；M2同比增速下滑至8.7%，时隔22个月再度回落到社融增速下方；M1-M2剪刀差大幅收窄至-2.8%。M1增速超预期抬升，一是由于季节性回升、春节错位、贷款活跃等因素使得单位活期存款相对增加，二是国债和“准财政”资金到位、地产融资政策推进落地。M1与M2剪刀差大幅缩窄，加之PMI生产指数与新订 单指数的同步边际上调，表明当前资金活化意愿回暖、企业内生动力有所修复，当前实体经营活力有向好势头。整体而言，货币增速受季节性、基数效应影响 仍然较大，2月份M1和M2增速回调仍是大概率事件；实体经济融资需求仍需 宽松政策呵护，预计节后降息窗口将打开，为返工复产、春耕备耕、稳定资本市场等营造良好的货币环境。 15 M2同比(%)M1同比(%) M1同比-M2同比(%) 10 5 0 -5 -10 22-0522-0822-1123-0223-0523-0823-11 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 PMI:生产-50PMI:新订单-50 M1同比-M2同比(%,右) -4.0 -4.5 -5.0 -5.5 -6.0 -6.5 -7.0 -7.5 -8.0 -8.5 -9.0 24-0123-1023-0723-0423-0122-1022-07 数据来源：Wind，YY评级 2居民信贷超预期修复，低基数效应或为主因 1月新增居民中长期贷款6,272亿元，在低基数下同比多增4,041亿元。由 于去年1月读数明显偏低，与当时“提前还贷”、地产销售疲弱以及今年春节 错位等有关，而2018-2022年同期平均同比多增7,448亿元，因而本月居民中长贷的低基效应明显。居民中长期贷款的高增，可能与中长期经营贷增长、二手房销售回暖有关。1月30大中城市商品房成交面积同比下降6.95%，降幅低于 绝大多数月份，呈现弱修复态势；二手房挂牌指数表现为“缩量降价”，部分城市二手房成交量环比小幅回升，其中一线城市在房市“松绑”政策刺激下增长更为明显。虽然地产销售目前仍未见真正拐点，但近期差异化住房信贷政策逐步放宽、房地产“白名单”项目贷款的密集投放、按揭贷款利率下调空间和条件仍然存在，居民中长期贷款修复的持续性值得期待。 图表31月居民贷款同比大幅多增（亿元） 20212022 15000 12000 9000 6000 3000 0 -3000 -6000 JanMarMayJulSepNov 数据来源：Wind，YY评级 图表41月居民中长期贷款同比多增（亿元） 2021202220232024 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 JanMarMayJulSepNov 中国:30大中城市:商品房成交面积:当月值 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 中国:30大中城市:商品房成交面积:当月值:同比 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01 数据来源：Wind，YY评级整理 图表6城市二手房出售挂牌量指数(按城市分) 图表7全国城市二手房出售挂牌价指数 中国:一线城市:二手房出售挂牌量指 数 中国:二线城市:二手房出售挂牌量指 150数120 906030 0 23-0723-0823-0923-1023-1123-1224-01 中国:二手房出售挂牌价指数 192188184180176172 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01 数据来源：Wind，YY评级注：2015年01月04日=100 1月居民短期贷款呈超预期增长，当月新增3,528亿元，同比多增3,187亿 元，达2018年以来同期最高水平。一是由于春节错位，导致去年的读数偏低；二是得益于银行的“降价促放”策略，消费贷利率不断下调，对居民短期消费类贷款增长构成有效支撑。 居民存款方面，1月新增居民存款2.53万亿，同比少增3.67万亿元，主因为去年同期的高基数。一方面，由于去年同期理财赎回导致居民储蓄意愿增强； 另一方面，去年1月“早春”使得企业存款向居民存款的大规模转移。 图表81月新增居民短贷超预期增长（亿元） 图表91月新增居民存款同比大幅少增（亿元） 2021202220232024 70006000500040003000200010000-1000-2000-3000-4000 JanMarMayJulSepNov 20212022 75000 600004500030000150000-15000-30000 JanMarMayJulSepNov 数据来源：Wind，YY评级 3企业信贷结构改善，发债意愿有所增强 企业贷款受高基数影响同比少增，实际表现并不弱，政策效果正初步显现，持续性有待观察。1月新增企业贷款3.86万亿元，同比少增8,200亿元，其中票 据融资、短期贷款、中长期贷款分别新增-9,733亿元/14,600亿元/33,100亿元，分别同比多增-5,606亿元/-500亿元/-1,900亿元，银行信贷对票据的依赖程度有 所降低。此外，企业中长贷已连续7个月同比少增，内生融资需求仍有待修复。 值得关注的是，本月社融口径企业债净融资4,835亿元，同比多增3,197亿元，系同期低基数、企业债券融资成本下行等因素影响。央行在第四季度货币 政策执行报告中提出“大力发展直接融资，继续推动公司信用类债券和金融债 券市场发展”，未来企业债净融资有望延续多增态势。 图表101月新增企业中长期贷款小幅少增(亿元) 2021202220232024 40000 32000 24000 16000 8000 0 JanMarMayJulSepNov 数据来源：Wind，YY评级 图表111月新增企业债券同比大幅多增（亿元） 2021202220232024 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 JanMarMayJulSepNov 4政府债券拖累社融，财政存款蓄势待发 1月新增社融中仅4.5%来自于政府债券贡献，为2019年2月以来的最低水平，企业债和未承兑银行汇票接续政府债成为社融增量主力。具体而言，当月 政府证券净融资2,947亿元，同比少增1,193亿元，环比少增6,377亿元，不及 上月及去年同期；Wind数据显示，当月地方专项债净融资规模为1,071亿元，同比少增3,881亿元。由于上年增发国债及PSL的资金支持，今年专项债发行节奏略慢于去年同期，一季度新增专项债发行主要集中在3月份。 此外，1月财政存款新增8,604亿元，同比多增1,776亿元，推算1月财政净 支出减少约5,657亿元，同比多减2,969亿元，财政发力程度明显收敛。但考虑到政策资金的迅速落地，配合降准和结构性降息的宽货币信号，节后财政存款有望得到释放，从而进一步撬动民间投资和企业融资。 图表131月财政净支出（新增政府债券-新增财政 图表121月新增政府债券明显回落（亿元） 20212022 存款）再次收敛（亿元） 18000 15000 12000 9000 6000 3000 0 20232024 JanMarMayJulSepNov 24000 18000 12000 6000 0 -6000 -12000 2021202220232024 JanMarMayJulSepNov 数据来源：Wind，YY评级 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明 本报告由瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司撰写，报告中所提供的信息仅供参考。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，并尽可能保证可靠、准确和完整，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司无关。 本报告版权仅为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。瑞霆狗 （深圳）信息技术有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。