软商品策略周报

软商品策略周报 光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2024年2月25日张笑金 白糖：供强需弱价格暂时承压 原糖：本周原糖期价震荡下行。2023/24榨季截至2月15日，印度产糖量为2236.8万吨，同比下降56.9万吨，降幅2%。泰国累计 甘蔗入榨量为6451.4万吨；累计产糖量为659万吨，降幅12.57%。2023/24榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计产糖4212.9万吨，同比增加25.52%。印度政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨（以产糖率10.25%为基准），价格涨幅约8%。 国内：产区现货报价6480-6580元/吨，较18日下调90-150元/吨。配额内进口估算价6000-6030元/吨；配额外进口估算价 7670-7680元/吨。 小结：北半球减产确认，印度减产幅度不及预期，关注巴西估产。从截止到2月15日的产量数字看，印度、泰国产量降幅分别为2%、13%，印度降幅低于预期。两国压榨进度过半，估产更为清晰，后期变数不大，泰国可供出口量约为600-650万吨，印度的变数在于乙醇政策是否会影响到糖的可供出口量，今年是印度的大选年，选举结果将在4-5月揭晓，此后该国糖出口问题有望明朗。巴西方面，当前降雨对于24/25榨季产量的影响是目前的分歧点，短期早前干旱带来的产量同比下降影响仍存，但中长期来看，各国种植面积增加带来的利空不容忽视。对于期价以区间偏弱对待。 国内广西糖厂将在2月底3月初陆续迎来收榨，届时供应达峰，有望迎来库存拐点。目前供应充裕，需求淡季，成交偏低。未来关注进口糖到港节奏，到港预期情况将抑制远月合约的表现，补库需求和集团低库存局面将对现货报价带来支持。未来有望呈现现货强，期价弱的局面，对于期价持空头思路，静待现货采购恢复。 图表：现货价格（单位：元/吨） 8000 7600 7200 6800 6400 6000 5600 5200 白糖现货价 8300 7800 7300 6800 6300 5800 5300 2023年 4800 2022年2月2022年6月2022年10月2023年2月2023年6月2023年10月2024年2 南宁柳州 2020年2021年2022年 2024年 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：期现价差（单位：元/吨） 7700 7200 6700 6200 5700 5200 期现价差 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2022年2月2022年6月2022年10月2023年2月2023年6月2023年10月2024年2月 期现价差现货价期货价 资料来源：同花顺，光大期货研究所 1月2日 6月7日 6月14日 6月21日 6月28日 7月5日 7月12日 7月19日 7月26日 8月2日 8月9日 8月16日 8月23日 8月30日 9月6日 9月13日 9月20日 9月27日 10月11日 10月18日 10月25日 11月1日 11月8日 11月15日 11月22日 11月29日 12月6日 12月13日 12月20日 12月27日 1月5日 1月12日 1月19日 1月26日 2月2日 2月9日 2月17日 2月24日 1.3近远价差 图表：近远月价差（单位：元/吨） 120 7000 100 100 6800 80 80 60 6600 60 40 20 6400 40 0 -20 6200 20 -40 6000 0 -60 -80 2403-2405 2303-2305 2203-2205 2103-2105 价差 3月 5月 资料来源：同花顺，光大期货研究所 p6 图表：巴西平衡表（单位：千吨、%） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2395024350 2850028200 巴西平衡表 1960019280 32150 25950 28200 10% 9% 325008% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0% 2023 糖:产量:巴西糖:国内消费量:巴西糖:出口量:巴西库销比 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：巴西中南部压榨进度（单位：万吨） 万吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 巴西中南部甘蔗入榨量 万吨 400 350 300 250 200 150 100 50 0 巴西中南部糖产量 21/2222/2323/24 4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日1月1日2月1日3月1日 21/2222/2323/24 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西中南部制糖比（单位：%） 0.6 0.5 0.4981 0.4651 0.4 0.3 0.2 0.1 0 18/1919/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：UNICA，光大期货研究所 图表：巴西糖出口（单位：万吨） 巴西食糖月度出口 400 3500 巴西食糖出口量 2958 2778 2597 1995 1945 3270 300 3000 200 2500 2000 1500 100 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202420192020202120222023 500 0 2018/192019/202020/212021/222022/232023/24.12 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：巴西港口待装运食糖数量、最大等待天数（单位：万吨、天） 800 700 600 500 400 300 200 100 巴西港口待装运食糖数量 50 45 40 35 30 202325 2024 20 15 10 5 巴西港口最大等待天数 2023 2024 0 1月4日3月15日5月24日8月3日10月12日12月27日 0 1月4日3月15日5月24日8月3日10月12日12月27日 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 图表：圣保罗乙醇价格、乙醇折糖价（单位：雷亚尔/升、美分/磅） 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 圣保罗乙醇价格 含水乙醇折糖价 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 生产价格:无水乙醇:巴西圣保罗生产价格:含水乙醇(工业用途):巴西圣保罗 2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 图表：巴西乙醇产量、中南部乙醇销售（单位：亿升、万立方米） 350 400 350 300 25% 20% 15% 300 250 200 10% 5% 250 1500% 100 -5% 200 50-10% 0 16/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24.2 -15% 150 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 乙醇产量增幅19/2020/2121/2222/2323/24.12 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 图表：印度平衡表（单位：千吨） 40000 35000 30000 36000 32000 29567 30506 7433 6500 25000 20000 15000 10000 5000 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 糖:产量:印度糖:国内消费量:印度糖:出口量:印度糖:期末库存:印度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：印度双周累计产量（单位：万吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 23/2418/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：印度甘蔗种植面积（单位：万公顷） 60015% 10% 550 5% 5000% -5% 450 -10% 400 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24E -15% 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：甘蔗公平报酬价格（单位：卢比/百公斤） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：印度糖出口（单位：万吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 印度食糖月度出口量 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2022/232018/192019/202020/212021/22 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 印度食糖出口 2018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 图表：泰国平衡表（单位：千吨） 16000 10,000.00 9,400.00 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 糖:产量:泰国糖:国内消费量:泰国糖:出口量:泰国糖:期末库存:泰国 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：泰国双周累计产量（单位：万吨） 万吨 1600 泰国双周累计糖产量 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 12月上半月12月下半月1月上半月1月下半月2月上半月2月下半月3月上半月3月下半月4月上半月4月下半月 23/2416/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：OCSB，光大期货研究所 图表：泰国食糖出口（单位：万吨） 140 泰国食糖月度出口量 1200 泰国食糖出口 120 100 80 1000 800 1006 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202420192020202120222023 600 400 200 0 801 737 749 368 127 2018/192019/202020/212021/222022/232023/24.1 资料来源：OCSB，光大期货研究所 图表：欧盟平衡表（单位：千吨） 20000 3262 2918 3055 2908 2374 3000 2500 1612 2235 1999 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 糖:产量:欧盟27国糖:总消费量:欧盟27国糖:进口量:欧盟27国糖:出口量:欧盟27国糖:期末库存:欧盟27国 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：俄罗斯平衡表（单位：千吨） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 7800 6200 6560 6600 6080 6000 6100 5625 5200 4350 3000 2000 1000 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 糖:产量:俄罗斯糖:总消费量:俄罗斯糖:进口量:俄罗斯糖:出口量:俄罗斯糖:期末库存:俄罗斯 资料来源