金开新能：装机有望加速扩张，电力市场化影响或处于底部

金开新能（600821） 证券研究报告 2024年02月27日 投资评级 装机有望加速扩张，电力市场化影响或处于底部 事件：公司发布2024年2月投资者关系活动记录表。公司认为从整个行 行业公用事业/电力 6个月评级买入（维持评级） 当前价格5.67元 目标价格元 业或者至少对公司来讲，电力市场化对于电价的影响已经处于底部。 点评 制定三曲线战略布局，规划25年核准装机突破13GW 公司制定了“新能源新技术数字化”三曲线的战略布局，并同步制定了相应的战略安排，积极布局上游光伏组件制造业、新能源供应链服务等创新业务领域。同时，公司提出，到2025年，公司新能源发电核准装机规模 预计突破13GW。截至2023年9月30日，公司并网装机容量为4369兆 瓦，同比增长22.31%，其中光伏3019兆瓦，风电1226兆瓦，生物质及储 能124兆瓦。目前组件价格已有所回落，公司装机规模有望快速扩张。 综合存量及增量项目来看，公司认为电价的影响已经处于底部 存量方面，新疆区域占公司总发电量超1/3，且几乎全部为国家规划西电东送大通道准皖直流项目，受端为华东电网，电价极具竞争力；宁夏区域，公司判断其电价已处于底部；山西过去3年电价逐步提升，且公司在山西区域均为光伏领跑者项目，未来可能会出台差异化电价政策；山东风电占比高而电价影响较小。增量方面，公司在电价测算边界方面已充分考虑了未来开展现货交易后可能对电价的影响。此外，公司积极参与绿电及绿证交易，有效提升了相应项目的收益水平。综合来看，公司认为电力市场化的影响已经处于底部。 公司已建立起常态化现金分红机制，并将努力逐步提升分红比例 公司已建立起常态化的现金分红机制。2023年9月，公司在半年报弥补了重组前遗留近8亿元亏损、首次具备分红条件后，派发现金股利2亿元，占2023上半年归母净利润近40%，折合年化股息率3.3%（半年股息率1.63%），在“Wind-新能源电力”行业中位列头部水平。同时，截至2024 年1月31日，公司总计回购1.49亿元，根据《上海证券交易所上市公司 自律监管指引第7号——回购股份》第八条，视同现金分红1.49亿元。 盈利预测与估值： 考虑到公司23Q1-3业绩、风光资源情况以及公司业务拓展情况，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为8.4、11.5、14.0亿元（前值为10.3、14.1、17.2亿元），对应PE为13、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、电价下调的风险、下游需求低于预期等 基本数据 A股总股本(百万股) 1,997.26 流通A股股本(百万股) 1,997.26 A股总市值(百万元) 11,324.48 流通A股市值(百万元) 11,324.48 每股净资产(元) 4.46 资产负债率(%) 71.75 一年内最高/最低(元) 7.57/4.87 作者郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 王钰舒联系人 wangyushu@tfzq.com 股价走势 金开新能沪深300 -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% 2023-022023-062023-10 资料来源：聚源数据 相关报告 1《金开新能-半年报点评:业务持续拓展，上半年归母净利同比+39%》2023-09-12 2《金开新能-季报点评:一季度盈利能力同比提高，业绩快速增长》2023-05-17 3《金开新能-年报点评报告:22年业绩快速增长，装机增长有望带动业绩进一步提升》2023-04-08 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,907.93 3,082.26 3,371.37 4,537.16 5,665.78 增长率(%) 40.61 61.55 9.38 34.58 24.88 EBITDA(百万元) 1,554.56 2,678.87 2,843.05 3,759.38 4,647.95 归属母公司净利润(百万元) 406.16 732.02 840.55 1,150.31 1,399.16 增长率(%) 620.56 80.23 14.83 36.85 21.63 EPS(元/股) 0.20 0.37 0.42 0.58 0.70 市盈率(P/E) 27.88 15.47 13.47 9.84 8.09 市净率(P/B) 2.32 1.35 1.23 1.09 0.96 市销率(P/S) 5.94 3.67 3.36 2.50 2.00 EV/EBITDA 17.19 10.79 10.85 10.81 9.39 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 563.71 2,624.82 269.71 362.97 453.26 营业收入 1,907.93 3,082.26 3,371.37 4,537.16 5,665.78 应收票据及应收账款 3,751.97 5,402.02 4,329.65 8,389.03 7,021.29 营业成本 715.02 1,149.28 1,395.49 1,882.55 2,429.04 预付账款 20.79 140.35 55.32 208.65 131.94 营业税金及附加 8.56 43.80 47.91 64.48 80.52 存货 5.20 5.16 7.42 9.55 12.35 销售费用 0.00 0.72 0.00 0.00 0.00 其他 1,393.06 826.36 645.68 815.38 831.78 管理费用 206.30 201.35 236.00 317.60 396.60 流动资产合计 5,734.73 8,998.72 5,307.78 9,785.58 8,450.62 研发费用 1.83 7.26 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 630.81 1,023.98 1,023.98 1,023.98 1,023.98 财务费用 545.21 839.81 648.14 850.45 1,036.32 固定资产 15,254.47 17,525.05 20,855.64 26,039.97 32,136.57 资产/信用减值损失 6.14 (30.70) 2.09 0.06 1.07 在建工程 215.85 1,315.36 6,789.22 10,073.53 12,044.12 公允价值变动收益 1.20 2.65 0.00 0.00 0.00 无形资产 51.20 89.66 84.15 78.64 73.13 投资净收益 5.67 49.59 (50.00) (50.00) (50.00) 其他 3,308.88 3,741.02 3,313.79 3,498.93 3,471.98 其他 (26.38) (48.17) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 19,461.22 23,695.08 32,066.77 40,715.05 48,749.77 营业利润 444.38 866.67 995.91 1,372.13 1,674.37 资产总计 25,195.95 32,693.79 37,374.55 50,500.63 57,200.39 营业外收入 28.31 42.29 42.29 42.29 42.29 短期借款 0.00 85.13 1,131.17 2,838.23 4,023.98 营业外支出 0.18 17.32 17.32 17.32 17.32 应付票据及应付账款 603.45 1,505.93 1,055.35 2,399.87 2,058.36 利润总额 472.51 891.64 1,020.88 1,397.10 1,699.34 其他 4,790.32 4,255.30 6,242.69 6,785.93 9,409.86 所得税 44.50 102.25 117.07 160.21 194.87 流动负债合计 5,393.78 5,846.36 8,429.21 12,024.03 15,492.20 净利润 428.00 789.39 903.81 1,236.89 1,504.47 长期借款 14,304.25 17,573.65 19,000.85 27,225.72 28,944.98 少数股东损益 21.84 57.37 63.27 86.58 105.31 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 406.16 732.02 840.55 1,150.31 1,399.16 其他 260.36 373.91 213.40 282.56 289.95 每股收益（元） 0.20 0.37 0.42 0.58 0.70 非流动负债合计 14,564.61 17,947.56 19,214.25 27,508.28 29,234.94 负债合计 19,961.17 23,864.44 27,643.46 39,532.31 44,727.14 少数股东权益 345.87 457.99 521.25 607.84 713.15 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,536.36 1,997.26 1,997.26 1,997.26 1,997.26 成长能力 资本公积 3,444.50 5,656.54 5,656.54 5,656.54 5,656.54 营业收入 40.61% 61.55% 9.38% 34.58% 24.88% 留存收益 (91.95) 714.44 1,554.99 2,705.30 4,104.45 营业利润 93.22% 95.03% 14.91% 37.78% 22.03% 其他 0.00 3.12 1.04 1.38 1.85 归属于母公司净利润 620.56% 80.23% 14.83% 36.85% 21.63% 股东权益合计 5,234.78 8,829.35 9,731.09 10,968.33 12,473.26 获利能力 负债和股东权益总计 25,195.95 32,693.79 37,374.55 50,500.63 57,200.39 毛利率 62.52% 62.71% 58.61% 58.51% 57.13% 净利率 21.29% 23.75% 24.93% 25.35% 24.69% ROE 8.31% 8.74% 9.13% 11.10% 11.90% ROIC 8.51% 8.87% 6.38% 6.85% 6.05% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 428.00 789.39 840.55 1,150.31 1,399.16 资产负债率 79.22% 72.99% 73.96% 78.28% 78.19% 折旧摊销 585.56 933.30 1,201.08 1,536.86 1,938.33 净负债率 281.16% 184.78% 214.84% 280.83% 269.84% 财务费用 545.19 843.25 648.14 850.45 1,036.32 流动比率 1.06 1.52 0.63 0.81 0.55 投资损失 (5.67) (49.59) 50.00 50.00 50.00 速动比率 1.06 1.52 0.63 0.81 0.54 营运资金变动 (1,398.25) 338.88 3,306.08 (2,669