金开新能：股份回购稳步推进，电价对公司新能源发展的影响弱化

联系人： 崔佳诚 021-60375416 cuijiacheng@guosen.com.cn 事项： 2023年11月21日，公司发布以集中竞价交易方式回购股份方案的公告，拟回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，若公司未能在股份回购实施结果暨股份变动公告日后3年内使用完毕已回购股份，尚未使用的已回购股份将予以注销；本次回购方案中，公司回购股份资金总额不超过2.4亿元，回购股份价格不超过8元/股。根据公司公告，截至2024年1月，公司以集中竞价交易方式已累计回购公司股份2622.51万股，占公司总股本股的比例为1.31%，回购成交的最高价为6.12元/股、最低价为5.23元/股，已支付的资金总额为1.49亿元。 国信公用环保观点：1）公司股份回购工作稳步推进，从回购金额来看，目前进度已完成公司股份回购方案的62%，公司股权回购完成后将主要用于员工持股计划或股权激励，有助于进一步建立健全长期激励机制，有效调动管理层和核心骨干员工的积极性，为股东创造长远持续的价值；2）电价对公司新能源发展的影响或已触底，存量项目所在区域的影响逐步弱化，增量项目则在项目投资决策时充分考虑未来开展现货交易后可能对电价的影响再进行项目开发，此外公司积极参与绿电、绿证交易增厚收益，预计未来公司盈利有望趋稳；3）常态化现金分红机制形成，公司重视投资者利益，未来仍将努力提升业绩并实施持续、稳定的现金分红，逐步提升分红比例。公司新能源项目装机容量持续增长，电价波动对项目盈利的影响逐步弱化，公司业绩有望稳步提升，维持盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为9.58/13.63/16.40亿元，同比增长30.8%/42.3%/20.3%；EPS分别为0.48、0.68、0.82元，当前股价对应PE为11.8/8.3/6.9X。 给予公司2024年9-10倍PE，对应公司权益市值为123-136亿元，对应6.14-6.82元/股合理价值，较当前股价有8%-20%的溢价，维持“买入”评级。 评论： 公司股权回购推进，用于实施员工持股计划或股权激励，进一步建立健全长期激励机制 2023年11月21日，公司发布以集中竞价交易方式回购股份方案的公告，拟回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，若公司未能在股份回购实施结果暨股份变动公告日后3年内使用完毕已回购股份，尚未使用的已回购股份将予以注销；本次回购方案中，公司回购股份资金总额不超过2.4亿元，回购股份价格不超过8元/股。根据公司公告，截至2024年1月，公司以集中竞价交易方式已累计回购公司股份2622.51万股，占公司总股本股的比例为1.31%，回购成交的最高价为6.12元/股、最低价为5.23元/股，已支付的资金总额为1.49亿元（不含印花税及交易佣金等费用）。 公司股份回购工作稳步推进，从回购金额来看，目前进度已完成公司股份回购方案的62%，公司股权回购完成后将主要用于员工持股计划或股权激励，有助于进一步建立健全长期激励机制，有效调动管理层和核心骨干员工的积极性，为股东创造长远持续的价值。 电价对公司新能源发展的影响或已触底，公司盈利有望趋稳 市场对新能源电价较为担忧，从公司发展情况来看，电价对新能源发展的影响已经处于底部。从公司经营层面来看，公司新能源项目分为存量项目和增量项目。 存量项目中，新疆区域占公司总发电量超1/3，且几乎全部为国家规划西电东送大通道准皖直流项目，受端为华东电网，电价极具竞争力，属于优质资产；宁夏区域，公司主要为光伏资产，2023年中长期交易政策对该区域内电价影响较大，但目前电价或已处于底部；山西区域现货市场已试运行3年，从过去3年的交易情况来看，电价每年都在逐步提升，且公司在山西区域均为光伏领跑者项目，未来可能会发布差异化电价政策；山东区域现货市场运行2年，且公司在该区域的风电资产比例较高，电价影响较小。整体来看，目前电价波动变化对公司存量项目的影响较为有限，且部分区域未来电力交易及政策层面有望出现边际改善。 对于增量项目，公司在项目投资决策时，已结合项目所在区域的电源结构、网架结构、电力供需发展趋势等，在电价测算边界方面已充分考虑了未来开展现货交易后可能对电价的影响，增量项目收益测算边界条件较为严格，未来项目投运后，预计电价对项目收益率影响有限。此外，公司不断创新项目开发模式，在部分项目中参考国际惯例，通过引入长期PPA或照付不议协议等机制来对冲未来电力市场的电价波动风险，保证项目的收益率水平。 公司积极参与绿电、绿证交易，充分发挥绿色电力的环境价值，为新能源项目带来增量收益。2023年以来，公司跨省及区域内绿电交易合计45302.9万千瓦时，绿证交易合计64288张，有效提升了相应项目的收益水平，也在一定程度上对冲了电价波动对项目收益率的影响。 新能源项目建设持续推进，未来业绩有望稳步增长。截至2023年9月，公司并网装机容量为4369MW（+22.31%），其中光伏3019MW，风电1226MW，生物质及储能124MW。公司围绕战略规划，在风光资源丰富、消纳情况良好以及具备电价优势的地区开展布局，对具有电力需求强劲、具备消纳优势、电价风险较低的京津冀地区、长三角、珠三角等中东南部地区加大开发投资力度，保障未来项目投资回报和经济效益。根据公司“三步走”战略安排，到2025年，公司新能源发电核准装机规模预计突破13GW，未来新能源项目投运将驱动公司业绩持续增长。 图1：金开新能装机容量情况（MW） 图2：金开新能发电量变化情况（亿千瓦时） 常态化现金分红机制形成，分红比例有望提升 目前，公司已建立起常态化的现金分红机制。2023年9月，公司在半年报弥补了重组前遗留近8亿元亏损、首次具备分红条件后，立即派发现金股利2亿元，占2023上半年归母净利润近40%，折合年化股息率3.3%（半年股息率1.63%）。公司重视投资者利益，未来仍将努力提升业绩并实施持续、稳定的现金分红，逐步提升分红比例。 投资建议：公司新能源项目装机容量持续增长，电价波动对项目盈利的影响逐步弱化，公司业绩有望稳步提升，维持“买入”评级 预计2023-2025年归母净利润分别为9.58/13.63/16.40亿元，同比增长30.8%/42.3%/20.3%；EPS分别为0.48、0.68、0.82元，当前股价对应PE为11.8/8.3/6.9X。给予公司2024年9-10倍PE，对应公司权益市值为123-136亿元，对应6.14-6.82元/股合理价值，较当前股价有8%-20%的溢价。 风险提示 装机增长不及预期；用电量下滑；电价下调；市场竞争加剧；行业政策变化。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）