瑞尔特：卡位智能马桶景气赛道，外销潜力可期

瑞尔特（002790） 证券研究报告 2024年02月27日 投资评级 卡位智能马桶景气赛道，外销潜力可期 公司发布2023年业绩快报 行业轻工制造/家居用品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格10.15元 目标价格元 23年公司实现收入21.79亿，同比+11.2%；归母净利润2.22亿，同比+5.2%； 扣非归母净利润1.98亿，同比+2.7%； 23Q4公司实现收入6.33亿，同比+10.4%；归母净利润0.46亿，同比-18.7%； 扣非归母净利润0.35亿，同比-27.6%。 公司积极主动地优化产品结构，提升产品质量，同时大力推进自有品牌的国内市场拓展，通过精细化的市场策略和产品创新，不断提升品牌知名度和市场份额，有效弥补海外订单下滑的影响，收入增长稳健。 自主品牌高增，线上+线下同步发力 基本数据 A股总股本(百万股)417.87 流通A股股本(百万股)260.69 A股总市值(百万元)4,241.40 流通A股市值(百万元)2,645.96 每股净资产(元)4.87 资产负债率(%)21.87 一年内最高/最低(元)13.29/7.10 产品端，公司根据目标市场上产品样式、功能需求的变化趋势进行新产品 的设计与研发，并按公司销售策略进行推新，且新品仍保持公司在质量功能的稳定性以及性价比方面的优势。23年公司推出2000元以下轻智能新品A1/S1/S1P/M2等，拓展高端价格带的UX及A60等高端系列，预计产品价格矩阵持续丰富。 渠道端，线上把握抖音等渠道机遇，专业团队建设能力强，我们预计24年有望高增；线下扁平化渠道实现模式创新，消除冗余环节，选用信用度高、经销产品与卫浴、建材、五金、家电相关的经销商合作，直接从工厂到门店到消费者，一方面解决代理商库存、资金、安装等后顾之忧，以零库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度；另一方面公司沉淀用户数据，提升业务效率及其他品类渗透，我们预计开店数增加驱动线下成长。 外销代工复苏可期，关注智能马桶增量 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 股价走势 公司智能坐便器产品主要为部分海内外中高端卫浴品牌、著名家电品牌、家居家装企业及境内互联网企业提供ODM，客户结构相对稳定，我们预计24年外销有望增长。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司国内自有品牌增长持续验证，外销有望增长。由于23年公司利润低于 12% 5% -2% -9% -16% -23% -30% 瑞尔特沪深300 前期预测值，在利润增长趋势不变的情况下，我们调整盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为2.2/2.9/3.6亿元（前值分别为2.5/3.1/3.7亿元），EPS 2023-022023-062023-102024-02 资料来源：聚源数据 分别为0.5/0.7/0.9元/股（前值分别为0.6/0.7/0.9元/股），对应PE分别 19/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场调控风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产品研发和技术创新风险等；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司发布的2023年年报为准。 相关报告 1《瑞尔特-季报点评:核心业务数据表现突出，智能马桶新星崛起》2023-10-31 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 提升，智能马桶新星崛起》2023-08-25 营业收入(百万元) 1,868.29 1,959.59 2,179.53 2,674.17 3,166.32 3《瑞尔特-季报点评:品牌业务发展打 增长率(%) 45.48 4.89 11.22 22.69 18.40 开成长空间》2023-05-06 EBITDA(百万元) 321.85 357.24 346.58 424.77 505.53 归属母公司净利润(百万元) 139.36 210.94 222.34 292.27 360.59 增长率(%) 21.58 51.36 5.40 31.45 23.38 EPS(元/股) 0.33 0.50 0.53 0.70 0.86 市盈率(P/E) 30.43 20.11 19.08 14.51 11.76 市净率(P/B) 2.39 2.19 2.08 1.92 1.76 市销率(P/S) 2.27 2.16 1.95 1.59 1.34 EV/EBITDA 9.90 7.22 9.71 7.06 6.16 资料来源：wind，天风证券研究所 2《瑞尔特-半年报点评:盈利能力略有 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 460.52 554.19 417.71 774.09 659.90 营业收入 1,868.29 1,959.59 2,179.53 2,674.17 3,166.32 应收票据及应收账款 578.91 448.78 805.01 673.23 1,070.87 营业成本 1,446.33 1,473.43 1,556.92 1,896.81 2,224.29 预付账款 15.10 18.57 16.03 25.26 24.29 营业税金及附加 10.46 14.18 15.26 20.86 21.21 存货 287.50 303.34 318.44 417.36 463.66 销售费用 94.62 123.28 180.90 208.59 246.97 其他 309.91 503.89 481.94 487.19 493.44 管理费用 99.45 93.89 110.72 135.58 158.32 流动资产合计 1,651.94 1,828.76 2,039.13 2,377.14 2,712.15 研发费用 71.52 82.93 85.44 103.76 121.90 长期股权投资 0.13 2.72 2.72 2.72 2.72 财务费用 9.77 (45.42) (2.94) (4.21) (5.06) 固定资产 431.73 513.00 416.34 319.67 223.01 资产/信用减值损失 (16.49) (6.63) (8.05) (10.39) (8.35) 在建工程 58.94 2.36 12.36 22.36 32.36 公允价值变动收益 (4.24) 1.90 1.10 0.90 (0.97) 无形资产 31.49 30.44 28.97 27.50 26.03 投资净收益 16.21 4.35 12.21 10.92 9.16 其他 64.70 52.95 52.34 55.57 53.05 其他 (8.26) (18.35) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 587.00 601.48 512.74 427.83 337.17 营业利润 148.92 236.04 238.50 314.22 398.52 资产总计 2,238.93 2,430.23 2,551.86 2,804.97 3,049.33 营业外收入 1.10 0.00 0.31 0.93 0.41 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.23 4.32 1.10 0.33 1.92 应付票据及应付账款 244.05 251.81 277.58 355.78 393.41 利润总额 149.79 231.72 237.71 314.82 397.02 其他 130.83 121.68 182.84 187.83 193.42 所得税 16.22 23.69 19.73 29.91 43.47 流动负债合计 374.88 373.49 460.42 543.61 586.83 净利润 133.56 208.03 217.98 284.91 353.55 长期借款 0.00 24.80 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (5.80) (2.91) (4.36) (7.35) (7.05) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 139.36 210.94 222.34 292.27 360.59 其他 66.72 68.70 58.41 64.61 63.90 每股收益（元） 0.33 0.50 0.53 0.70 0.86 非流动负债合计 66.72 93.50 58.41 64.61 63.90 负债合计 469.69 503.19 518.83 608.22 650.73 少数股东权益 (4.70) (7.60) (9.93) (14.07) (18.07) 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 418.33 418.01 417.87 417.87 417.87 成长能力 资本公积 453.95 456.10 455.73 455.73 455.73 营业收入 45.48% 4.89% 11.22% 22.69% 18.40% 留存收益 921.26 1,069.52 1,188.58 1,353.15 1,557.78 营业利润 19.10% 58.51% 1.04% 31.75% 26.83% 其他 (19.60) (9.00) (19.21) (15.93) (14.71) 归属于母公司净利润 21.58% 51.36% 5.40% 31.45% 23.38% 股东权益合计 1,769.25 1,927.04 2,033.04 2,196.75 2,398.59 获利能力 负债和股东权益总计 2,238.93 2,430.23 2,551.86 2,804.97 3,049.33 毛利率 22.59% 24.81% 28.57% 29.07% 29.75% 净利率 7.46% 10.76% 10.20% 10.93% 11.39% ROE 7.86% 10.90% 10.88% 13.22% 14.92% ROIC 17.01% 17.07% 22.75% 24.08% 36.12% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 133.56 208.03 222.34 292.27 360.59 资产负债率 20.98% 20.71% 20.33% 21.68% 21.34% 折旧摊销 84.83 91.24 98.13 98.13 98.13 净负债率 -25.59% -27.17% -20.32% -34.96% -27.28% 财务费用 11.37 (40.01) (2.94) (4.21) (5.06) 流动比率 4.10 4.46 4.43 4.37 4.62 投资损失 (16.21) (4.35) (12.21) (10.92) (9.16) 速动比率 3.39 3.72 3.74 3.61 3.83 营运资金变动 (108.44) 56.48 (303.40) 103.92 (404.57) 营运能力 其它 (2.71) 52.03 (3.26) (6.45) (8.01) 应收账款周转率 3.58 3.81 3.48 3.62 3.63 经营活动现金流 102.40 363.42 (1.35) 472.74 31.93 存货周转率 7.11 6.63 7.01 7.27 7.19 资本支出 131.57 114.76 20.29 3.80 10.70 总资产周