固定收益周报：降息助力债市继续上涨，警惕风险在积聚

证降息助力债市继续上涨，警惕风险在积聚 研 券——固定收益周报（20240219-20240225） 究主要观点 报日期: 告 2024年02月27日 过去一周利率债收益率曲线牛陡。 分析师:张河生 Tel:021-53686158 E-mail:zhanghesheng@shzq.comSAC编号:S0870523100004 相关报告： 《风险偏好提升或对债市形成一定压制》 ——2024年02月20日 《低风险偏好背景下长端利率或可继续下行》 ——2024年02月07日 《债市或短暂调整》 ——2024年01月30日 固定收益周报 过去一周（20240219-20240225）国债期货小幅上升，其中10年期国债期货活跃合约较2月8日上升0.5%。现券来看，10年国债活跃券过去一周收益率下降2.93BP至2.4009%。从收益率曲线看，长、短期限品种收益率均下行，短期下行幅度更大，其中1年期限国债利率大幅下行15.66BP至1.7699%。 城投债、商行二级资本债利差大多数走阔，长期品种少数收窄。城投债利差过去一周除极个别收窄外，整体走阔，其中6M、9M和 1Y走阔幅度较大。商行二级资本债利差大多数走阔，部分如2Y、3Y高评级商行二级资本债利差有所收窄。 城投债成交活跃度大幅提升，大多数收益率下降，久期提升。 城投债成交活跃度开始回暖：过去一周所有省市的城投成交3443 笔，已恢复至春节前水平。城投债周成交在20笔以上的活跃省份达至 22个，主要包括沿海5省、中部7省、4大直辖市与西部6省，较春节前一周多了中部的河北、山西和西部的陕西、新疆、贵州。 这些省份大多数成交笔数增加，收益率下降，久期提升。沿海5个省份为江苏、浙江、广东、山东与福建，仅山东、福建成交收益率提升。中部7个省份分别是湖北、湖南、安徽、江西、河南、河北与山西，其中安徽、山西成交收益率提升，仅山西、江西成交久期缩短。4大直辖市中重庆、北京成交收益率提升。西部6个省份为四川、云南、陕西、广西、新疆和贵州，仅广西、陕西成交收益率上升，除广西外久期均下降。 二永债成交活跃度有所上升。 二永债成交活跃度有所上升：过去一周成交2590笔，日均成交 518笔，高于春节前一周（20240205-20240211）的401.75笔。其中大行二永债、股份行二永债涨幅明显。 资金面收紧，杠杆大幅上升。 资金面有所收紧，DR007过去一周五较2月18日提升3.68BP至1.8425%，高于政策利率（7天逆回购利率1.80%）；代表非银的R007过去一周大幅上升26.85BP，R007与DR007利差扩大。公开市场操作方面，央行过去一周净回笼逆回购8410亿元。 另外，债市杠杆过去一周继续提升，银行间质押式回购余额5日 均值由2月9日的4.97万亿大幅上升至过去一周五的7.08万亿元，隔 夜占比5日均值也从2月9日的57.32%上升至87.26%。非对称降息助力债市进一步上涨。 2月18日央行投放逆回购与MLF时并没有下调7天逆回购利率以 及1年期MLF利率，2月20日央行也未下调1年期LPR，但单独下调5 固定收益周报年期LPR，且力度达到25BP。随后几天债市继续走强：21-23日10年或30年国债期货持续上涨。 展望后市，债市风险在积聚。 10年国债收益率目前已经跌至2.4%附近，我们认为想要进一步向下突破需要额外的利好，这或来自三个方向：3月公布的年初经济数据大幅低于市场预期，两会定的经济增长目标低于市场预期，短期内下调OMO利率、MLF利率或再次启动新一轮存款利率调降，我们认为这些发生的概率并不高。当前权益市场上涨，投资者风险偏好有所提升，当上述三个方向表现相反，我们认为债市可能开始出现调整。 投资建议 利率债缩短久期，适当降低杠杆。 由于资产端收益率与资金成本的差额略微收窄，5、10、30年国债收益率与IRS7天的差额较2月9日分别收敛2.46BP、0.69BP与 3.95BP，可以适当降低杠杆。 在具体期限选择上，我们认为风险偏好提升带来的债市调整，长端与超长端调整幅度可能会更高，建议缩短久期。 城投债集中在成交活跃的区域，下沉可适当选择若干省份。 城投债投资还是选择成交活跃的14个省市，如沿海的江苏、浙江、广东、山东，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直辖市。如若下沉，可选择东部的福建，中部的山西、河北以及西部的陕西、广西、云南等。 二永债以大行为主，股份行为辅，谨慎下沉。 商业银行的二级资本债与永续债配置选择大行为主，股份行为辅，不建议下沉。 风险提示 经济复苏超预期；稳增长政策超预期； 降息落空或者时间点滞后。 固定收益周报 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6 个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性 级事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。