固定收益周报：从通胀看全球债市，警惕外围风险渗透

固定收益周报 2022年10月16日 从通胀看全球债市，警惕外围风险渗透 定 期——固定收益周报(20221010-20221016) 报核心观点 告美国方面，9月美国CPI与核心CPI走势持续分化，能源项小幅拖 ·累通胀下行，核心通胀在核心服务的推动下再度上行。美国9月核心CPI固同比上涨6.6%，较8月再度提升0.3个百分点，创四十年新高。房租和定工资上涨是目前通胀的主要动力，由于房租同比滞后房价指数同比16个 收月，根据房价目前走势，租金韧性仍有较大概率维持。剔除了能源和食 品价格等重要的供给侧冲击来源的核心通胀保持坚挺，强化了市场对美 益联储进一步加息的预期，预计美债利率后市下降空间有限。 ·欧洲方面，英国欧元区通胀高企，能源项继续领涨，德国通胀创下证新高。欧元区19国CPI同比10%，刷新历史新高，9月能源项同比40.8%券较前值高出2.2个百分点。德国9月通胀率10%，创30年新高。欧元区研通胀主要源于进口能源成本上升，欧元走弱进一步放大了价格上涨的幅 究度。在通胀持续高企背景下，欧洲央行激进加息加剧了经济衰退悲观预报期，因此债市的流动性受到了较大影响。同时，市场为加息定价导致各告国债券收益率持续走高，进一步导致欧洲债券市场遭受大幅度抛售。 国内方面，9月CPI同比增速创两年半新高，但核心CPI低于预 期。猪肉价格上涨是CPI主要推动因素，但目前能繁母猪存栏量走出收缩区间，供给侧看猪肉不具备大幅上涨的基础，推断后续CPI上行幅度有限，9月PPI也受国际需求疲弱、油价下行影响同比涨幅继续回落。外围环境加息步伐加大，出于警惕资本外流风险的考虑，可能对我国货币宽松的节奏造成一定约束，但目前国内通胀并非政策主要焦点，预测货币政策和债市走势仍然保持相对独立，在经济基本面偏弱的情况下利率上升空间有限，短期内债市或延续震荡。 利率债：1）流动性：上周央行净投放为-9390亿元；2）资金面：DR001利率下降88.75BP；DR007利率下降61.68BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量上升；3）一级发行：上周利率债发行规模有所上升。上周共67只利率债招投标，总体规模为6390.25亿元。同业存单发行规模环比下降，到期规模环比下降，净融资规模环比下降。从同业存单发行利率看，国有商业银行、城商行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅下降。4）二级市场：上周国债收益率全数下行，5年期国债下行9.31BP；国开债收益率全数下行，5年期国开债收益率下行8.5BP；上周 10年期国债与1年期国债期限利差为91.26BP，环比下降0.39%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为97.19BP，环比下降7.37%。从成交量来看，国债成交量下降，环比下降6.28%；政策性金融债成交量上升环比上升4.13%。10年期国开债隐含税率上升，环比上升1.78%，10月14日10年期国开债隐含税率为5.65%。 信用债：1）一级发行：信用债发行量下降，净融资额环比下降。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有6只高收益债券发行，前三发行利率均为7.5%。上周有7只债券发行失败。从信用风险事件来看，上周没有债券展期、1只债券违约，没有发行人主体评级下调以及债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率全数下行，3年期AA中票收益率下行幅度最大，达5.35BP；城投债收益率多数下行3年期AAA城投债收益率下行幅度最大，达5.13BP。信用利差方面，中票信用利差多数收窄，城投债信用利差半数收窄半数走阔。 风险提示 宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。 报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人杨逸飞 电子邮箱yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】制造业PMI重返扩张，供需错配成暂时矛盾_20221009》2022.10.09 《【固收】点阵图预测加息风暴，美国经济软着陆成疑_20220925》2022.09.25 《【固收】居民消费现积极信号，地产走势仍未见拐点_20220918》2022.09.18 《【固收】降外准释放稳汇率信号，对内政策仍以宽货币为主_20220912》2022.09.12 《【固收】制造业修复缓慢，企业进入被动去库存阶段_20220905》2022.09.05 正文目录 1.上周要闻4 2.从通胀看全球债市，警惕外围风险渗透4 2.1.美国：核心通胀顽固，加息预期强化，利率难下4 2.2.欧洲：经济前景悲观，债市流动性危机6 2.3.国内情况：通胀非核心矛盾，利率上行空间有限9 3.利率债11 3.1.流动性跟踪：上周央行净投放-9390亿元11 3.2.一级市场跟踪：上周利率债发行规模有所上升12 3.3.二级市场跟踪：上周国债收益率全数下行16 4.信用债18 4.1.一级市场：信用债发行下降，净融资额环比下降18 4.2.二级市场：上周信用债收益率全数下行24 4.3.上周违约及评级调整事件25 5.风险提示26 图表目录 图表1.美国核心CPI中权重最高的房屋项上涨，能源和食品有所回落5 图表2.房租同比滞后房价指数同比16个月，租金韧性可能持续6 图表3.英国通胀持续攀升6 图表4.英国加息步伐加快6 图表5.英国国债收益率飞涨重创债市7 图表6.加息难敌强美元7 图表7.欧元区CPI同比环比均上涨7 图表8.欧元区能源项、食品项CPI领涨7 图表9.欧洲开启加息步伐8 图表10.德国通胀率创新高，法国情况较德国稍缓8 图表11.2022年英、法、德10年期国债收益率持续走高8 图表12.中国CPI同比增速为两年半以来新高9 图表13.中国食品价格上升是主要CPI推动因素9 图表14.中国食品价格上涨部分分项9 图表15.中国猪肉价格上涨9 图表16.能繁母猪存栏量走出通缩区间10 图表17.国际油价回落10 图表18.今年以来中国PPI持续回落10 图表19.上周(20221008-20221014)央行在公开市场上净投放-9390亿元11 图表20.上周DR利率全数下行11 图表21.上周R利率全数下行11 图表22.上周R-DR小幅上升12 图表23.上周隔夜成交量占比上升至93.36%12 图表24.上周利率债招投标情况12 图表25.上周同业存单净融资额环比下降15 图表26.国有商业银行、城商行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅下降16 图表27.上周国债收益率全数下行16 图表28.上周国开债收益率全数下行16 图表29.上周国债10Y-1Y期限利差为91.26BP17 图表30.上周国开债10Y-1Y期限利差为97.19BP17 图表31.上周国债成交量环比小幅下降17 图表32.10年国开债隐含税率环比上升17 图表33.上周2年期、5年期和10年期国债期货结算价均小幅上升18 图表34.上周各品种期货成交情况18 图表35.上周信用债净融资额环比下降19 图表36.上周信用债发行结构（按债券类型划分）20 图表37.上周发债主体评级分布情况21 图表38.上周债券发行以短期为主21 图表39.上周信用债发行结构（按发行主体行业划分）21 图表40.上周共6只高收益债发行22 图表41.债券推迟或取消发行情况22 图表42.本周到期前十城投债23 图表43.本周到期前十产业债24 图表44.上周中票收益率全数下行(%)24 图表45.上周城投债收益率多数下行(%)24 图表46.上周中票信用利差多数收窄25 图表47.上周城投债信用利差半数收窄半数走阔25 图表48.上周信用债成交环比上升25 图表49.上周信用债成交依旧以中票、短融为主25 图表50.上周有0只债券展期，1只债券违约25 1.上周要闻 上周要闻： 1）10月14日，国家统计局公布数据显示，2022年9月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨0.9%，环比下降0.1%；工业生产者购进价格同比上涨2.6%，环比下降0.5%。1-9月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨5.9%，工业生产者购进价格上涨8.3%。（国家统计局） 2）10月14日，国家统计局公布数据显示，2022年9月份，全国居民消费价格同比上涨2.8%。其中，城市上涨2.7%，农村上涨3.1%；食品价格上涨8.8%，非食品价格上涨1.5%；消费品价格上涨4.3%，服务价格上涨0.5%。1-9月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨2.0%。（国家统计局） 3）10月13日，美国9月未季调CPI同比升8.2%，预期升8.1%，前值升8.3%；未季调核心CPI同比升6.6%，创1982年8月以来新高，预期6.5%，前值6.3%。9月季调后CPI环比0.4%，预期0.2%，前值0.1%；核心CPI环比上升0.6%，预期0.5%，前值0.6%。（Wind） 4）10月12日，美国9月PPI同比升8.5%，预期升8.4%，前值升 8.7%；环比升0.4%，预期升0.2%，前值降0.1%；核心PPI同比升7.2%，预期升7.3%，前值升7.3%；核心PPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.4%。（Wind） 5）10月11日，央行发布数据显示，中国9月M2同比增长12.1%，增速比8月末低0.1个百分点，比上年同期高3.8个百分点；人民币贷款增 加2.47万亿元，同比多增8108亿元；社会融资规模增量为3.53万亿元， 比上年同期多6245亿元。9月末社会融资规模存量为340.65万亿元，同比增长10.6%。（央行） 6）10月10日，2022年诺贝尔经济学奖揭晓，瑞典皇家科学院宣布，美联储前主席本•伯南克（BenS.Bernanke）、道格拉斯•戴蒙德（DouglasW.Diamond）、菲利普•戴维格（PhilipH.Dybvig）获得奖项，以表彰他们对银行和金融危机的研究。（瑞典皇家科学院） 2.从通胀看全球债市，警惕外围风险渗透 2.1.美国：核心通胀顽固，加息预期强化，利率难下 9月美国CPI与核心CPI走势持续分化，能源项小幅拖累通胀下行， 核心通胀在核心服务的推动下再度上行。1）从CPI看，美国9月CPI同比上升8.2%，较8月回落0.1个百分点；环比上升0.2%，较8月回升0.2个百分点。CPI回落的主要原因在于9月能源项环比增速延续回落趋势，同比增速由8月23.8%大幅回落至19.8%，导致整体通胀小幅下行。此外，食品项同比增速11.2%，较8月小幅回落0.2%，出现今年首次回落，可能是粮食价格回落传导所致：粮农组织食品价格指数9月环比下降1.5个百分点，主要由国际植物油价格下跌拉动。2）从核心CPI看，美国9月核心CPI同比上涨6.6%，较8月再度提升0.3个百分点，创四十年新高；环比上升0.4%，较前值小幅回落0.1pct。其中权重最高的房屋项同比上升8.0%，前值7.8%。此外，服饰项、医疗服务项、其他商品和服务项也均出现不同幅度的上行。 9月CPI与核心CPI走势持续分化说明通胀内生动力保持强劲，强化市场加息预期，预计美债利率后市下降空间有限。房租和工资上涨是目前通胀的主要内生动力，由于房租同比滞后房价指数同比16个月，前瞻来看， 根据房价走势，租金的韧性可能维持到2023年下半年。剔除了能源和食品价格等重要的供给侧冲击来源的核心通胀保持坚挺，强化了市场对美联储进一步加息的预期，芝加哥商品交易所FedWatch显示市场预期的11月加息50-75BP的概率进一步上升到95.8%。 图表1.美国核心CPI中权重最高的房屋项上涨，能源和食品有所回落 2022-092022-08 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表2.房租同比滞后房价指数同比16个月，租金韧性可能持续 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 住房租金CPI：当月同比（后推16个月，%）美国SP/CS房价指数：当月同比（右，%）