三一重能：2023年业绩高增，风机销量实现较快增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王煊林电新行业研究助理 联系电话：17768100716 邮箱：wangxuanlin@cindasc.com 武浩电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 增持 上次评级 增持 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 三一重能(688349) 2023年业绩高增，风机销量实现较快增长 2024年2月27日 事件： 近日公司发布2023年业绩快报，2023年公司经营业绩表现优异，公司2023 年实现营收149.5亿元，同比增长21.3%；归母净利润20.0亿元，同比增长21.6%。其中2023Q4营收74.6亿元、归母净利润9.7亿元、归母扣非净利润9.0亿元。 点评： 投资收益稳定且可持续。截至2023年三季报，公司投资收益为8.9亿元，2023年12月公司转让湘榆新能源和通昭新能源，分别预计实现利 润4.19亿元和3.05亿元，合计7.24亿元，在Q4归母净利润中有较高占比。公司对风电场实行滚动开发的计划，实行“开发一批、转让一批、自持一批”的策略，根据需求端情况适时对风场进行转让。公司出售风场业务为公司的一项经常性业务，实际是公司销售风机及承接EPC业务的一种实现方式，未来也是公司可持续的主要业务之一，公司将围绕此业务探索出一个新的商业模式。 公司风机销量实现较快增长。根据风芒能源，2023年公司累计中标约13.5GW，在我国整机商中排名第四；根据BNEF，2023年公司新增吊装容量约7.8GW，市占率10%，相较于2022年公司的销售容量4.5GW 有明显提高。 海上风电新品推出，或将迎来销售突破。2023年风能展，公司重磅发布了全球陆上最大的15MW风电机组，以及13/16MW海上风电机组， 在大兆瓦机组发展道路上持续突破。其中公司已能够为15MW风电机组配备自主设计的发电机和叶片。公司目前已组建主要布局长江以北的海上营销团队，并开始参与海上项目的投标，公司预计海上项目的毛利率会高于陆上。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是20.0、24.2、28.7亿元，同比增长21.6%、20.7%、18.8%，截止2月26日的市值对应24-25年PE为13.2、11.1倍，维持“增持”评级。 风险因素：风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A10,195 2022A12,325 2023E14,965 2024E20,729 2025E27,294 增长率YoY% 9.5% 20.9% 21.4% 38.5% 31.7% 归属母公司净利润 1,603 1,648 2,003 2,418 2,874 (百万元)增长率YoY% 16.9% 2.8% 21.6% 20.7% 18.8% 毛利率% 28.7% 23.6% 19.7% 19.7% 19.8% 净资产收益率ROE% 41.4% 14.7% 16.3% 17.3% 18.0% EPS(摊薄)(元) 1.33 1.37 1.66 2.01 2.38 市盈率P/E(倍) 19.87 19.34 15.91 13.17 11.09 市净率P/B(倍) 8.22 2.85 2.59 2.28 1.99 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年2月26日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10,281 17,990 21,140 26,700 30,415 营业总收入 10,195 12,325 14,965 20,729 27,294 货币资金 3,980 9,098 10,654 11,800 12,389 营业成本 7,271 9,422 12,011 16,648 21,881 应收票据 731 260 571 580 936 营业税金及附加 69 97 105 145 136 应收账款 1,524 2,304 1,178 3,403 2,627 销售费用 660 764 928 1,202 1,556 预付账款 185 314 468 633 842 管理费用 349 410 524 684 873 存货 1,528 1,636 3,692 4,139 6,630 研发费用 542 768 1,018 1,202 1,556 其他 2,333 4,378 4,576 6,145 6,991 财务费用 50 -68 -14 -13 -16 非流动资产 7,518 8,426 11,814 12,627 13,356 减值损失合计 -114 -83 -46 -57 -62 长期股权投资 191 295 2,295 2,295 2,295 投资净收益 514 936 1,646 1,617 1,583 固定资产（合计） 4,046 4,039 5,223 6,220 7,070 其他 212 106 289 358 471 无形资产 284 375 773 771 769 营业利润 1,865 1,891 2,283 2,778 3,300 其他 2,996 3,716 3,522 3,340 3,221 营业外收支 -15 -5 19 2 3 资产总计 17,799 26,415 32,954 39,327 43,770 利润总额 1,850 1,886 2,302 2,780 3,303 流动负债 12,463 14,439 18,804 23,479 25,913 所得税 247 233 299 361 429 短期借款 2,659 3,089 3,089 3,589 4,089 净利润 1,603 1,653 2,003 2,418 2,874 应付票据 1,562 2,452 2,553 3,921 3,372 少数股东损益 0 5 0 0 0 应付账款 3,192 4,097 4,578 6,983 7,604 归属母公司净利润 1,603 1,648 2,003 2,418 2,874 其他 5,050 4,802 8,583 8,986 10,848 EBITDA 1,780 1,374 1,151 1,789 2,445 非流动负债 1,459 794 1,854 1,854 1,854 EPS(当年)(元) 1.62 1.52 1.66 2.01 2.38 长期借款 1,342 614 1,614 1,614 1,614 其他 117 180 240 240 240 现金流量表 单位:百万元 负债合计 13,922 15,233 20,658 25,333 27,767 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 647 759 1,617 1,267 895 归属母公司股东权益 3,877 11,183 12,297 13,994 16,004 净利润 1,603 1,653 2,003 2,418 2,874 负债和股东权益 17,799 26,415 32,954 39,327 43,770 折旧摊销 303 335 462 554 642 财务费用 36 -74 95 115 125 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -519 -519 -939 -1,646 -1,617 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动-877 -429 753 -273 -1,242 营业总收入 10,195 12,325 14,965 20,729 27,294 其它100 213 -50 70 80 同比（%） 9.5% 20.9% 21.4% 38.5% 31.7% 投资活动现金流159 -3,572 -1,185 216 183 归属母公司净利润 1,603 1,648 2,003 2,418 2,874 资本支出-1,817 -2,598 -1,781 -1,398 -1,397 同比（%） 16.9% 2.8% 21.6% 20.7% 18.8% 长期投资622 -771 -1,050 -3 -3 毛利率（%） 28.7% 23.6% 19.7% 19.7% 19.8% 其他1,353 -203 1,646 1,617 1,583 ROE% 41.4% 14.7% 16.3% 17.3% 18.0% 筹资活动现金流1,393 7,561 1,564 -336 -490 EPS(摊薄)(元) 1.33 1.37 1.66 2.01 2.38 吸收投资0 5,512 136 -56 0 P/E 19.87 19.34 15.91 13.17 11.09 借款2,693 3,819 1,000 500 500 P/B 8.22 2.85 2.59 2.28 1.99 支付利息或股息-116 -103 -607 -780 -990 EV/EBITDA 0.07 21.46 23.46 14.73 10.74 现金流净增加额2,199 4,771 1,996 1,146 589 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，2020年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责工控及机器人行业研究。 王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1年行业研究经验，2023年加入信达证券研究所，负责风电及核电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、