智能电控产品销量维持高增，业绩实现良好增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告伯特利(603596)投资评级买入上次评级买入陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 伯特利一季报点评：智能电控产品销量维持高增，业绩实现良好增长 2023年5月5日 事件：公司发布2023年一季报，2023年Q1实现营业收入15.00亿元，同比+47.86%，归母净利润1.72亿元，同比+24.54%，扣非归母净利润1.58亿元，同比+41.33%。 点评： 克服疫情、汽车行业终端销售低景气度等不利因素，业绩实现良好增长。公司克服疫情扰动、终端汽车销售不景气等因素影响，随着产能释放+新客户开拓，叠加转向业务并表，业绩实现良好增长。2023年Q1实现营业收入15.00亿元（同比+48%），归母净利润1.72亿元（同比+25%），销售毛利率21.5%（同比-0.3pct），销售净利率11.7%（同比-0.3pct）。 产能建设有序进行，智能电控产品销量维持高增。产能方面，年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件项目、年产40万套电子驻车制动系统（EPB）项目、线控制动第二、三条产线、新增一条ESC620产线已实现投产；墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目、线控制动第四、五、六条产线、国内轻量化生产基地三期项目有望于2023年投产。销售方面，2023年Q1公司智能电控产品销量72.1万套，同比+69%；盘式制动器销量60.7万套，同比+33%；轻量化制动零部件销量183万套，同比+1%；机械转向系统销售48.0万套。 再获海外大客户定点，全生命周期有望贡献4亿美元收入。市场开拓方面，2023年Q1公司在研项目总数443项，新增定点94项，新增量产43项。重点项目方面，再次获得北美某著名整车厂的铸铝前后转向节产品，根据客户量纲，项目生命周期7年内预计总销售收入约3.9亿美元，预计最高年度销售收入约6400万美元；获得欧洲某整车厂的铸铝前后转向节产品，根据客户量纲，项目生命周期6年内预计总销售收入约2100万美元，预计最高年度销售收入约478万美元。 盈利预测与投资评级：公司是国内领先的汽车底盘厂商，有望持续受益于智能底盘、轻量化行业的高景气度，实现业绩的良好增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为9.60、13.08、17.48亿元，对应PE分别 为27、20、15倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、汇率波动、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3,492 5,539 8,083 10,155 12,718 增长率YoY 14.8% 58.6% 45.9% 25.6% 25.2% 归属母公司净利润 505 699 960 1,308 1,748 (百万元)增长率YoY 9.3% 38.5% 37.5% 36.2% 33.6% 毛利率 24.2% 22.4% 21.9% 22.6% 23.3% 净资产收益率ROE 14.4% 16.6% 18.9% 20.8% 22.2% EPS(摊薄)(元) 1.23 1.70 2.33 3.18 4.24 市盈率P/E(倍) 52.06 37.59 27.35 20.08 15.03 市净率P/B(倍) 7.51 6.24 5.16 4.18 3.33 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2023年5月5日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 70 60 50 40 30 20 10 2017 0 -10 70%8 营业总收入（亿元） 同比(%) 7 60% 6 50%5 40%4 30%3 2 20% 1 10%0 2023Q1 0%-1 -10%-2 -3 80% 归母净利润（亿元） 同比(%) 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2023Q1 0% -10% -20% -30% 2018 2019 2020 2021 2022 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元） 同比(%) 18120% 15100% 2.5 2.0 100% 归母净利润（亿元） 同比（%） 80% 1280% 960% 640% 320% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 00% -3-20% 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 60% 40% 20% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0% -20% -6-40% -1.0 -40% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 30% 25% 10% 销售费用率（%） 研发费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 8% 毛利率(%) 净利率(%) 20% 6% 15% 4% 10% 5%2% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0%0% -2% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 4,9576,485 7,4779,202 11,265 营业总收入 3,492 5,539 8,08310,155 12,718 货币资金 2,0762,287 2,3212,700 3,431 营业成本 2,648 4,296 6,3147,856 9,753 应收票据 1220 00 0 营业税金及附加 24 30 4456 70 应收账款 9931,939 2,3393,036 3,696 销售费用 28 59 93107 127 预付账款 1756 82102 127 管理费用 82 127 185232 291 存货 425899 1,0471,374 1,632 研发费用 239 378 533650 795 其他 1,3241,304 1,6881,990 2,380 财务费用 -12 -40 65 0 非流动资产 1,2952,160 2,6893,233 3,745 减值损失合计 9 0 00 0 长期股权投资 00 00 0 投资净收益 -3 7 24 6 固定资产（合计） 8581,415 1,9022,396 2,858 其他 85 52 140176 220 无形资产 69136 172214 258 营业利润 575 748 1,0491,429 1,909 其他 368609 615623 630 营业外收支 2 15 00 0 资产总计 6,2528,644 10,16612,435 15,011 利润总额 576 763 1,0491,429 1,909 流动负债 1,7733,051 3,6894,756 5,729 所得税 49 62 86117 156 短期借款 1300 00 0 净利润 527 701 9631,312 1,753 应付票据 5881,264 1,4581,929 2,276 少数股东损益 23 2 34 5 应付账款 7601,508 1,8252,322 2,826 归属母公司净利润 505 699 9601,308 1,748 其他 295278 407505 627 EBITDA 681 866 1,3291,776 2,319 非流动负债 9831,027 1,0271,027 1,027 EPS（当年）（元） 1.24 1.71 2.333.18 4.24 长期借款 00 00 0 其他 9831,027 1,0271,027 1,027 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 2,7564,078 4,7175,783 6,756 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 少数股东权益 0356 359362 367 经营活动现金流 433 785 9581,415 1,845 归属母公司股东权益 3,4964,211 5,0916,289 7,887 净利润 527 701 9631,312 1,753 负债和股东权益 6,2528,644 10,16612,435 15,011 折旧摊销 116 163 275344 414 财务费用 -20 -23 4040 40 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 3 -7 -2-4 -6 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -183 -120 -320-280 -359 营业总收入 3,4925,539 8,08310,155 12,718 其它 -10 71 12 3 同比(%) 14.8%58.6% 45.9%25.6% 25.2% 投资活动现金流 -890 -342 -804-886 -923 归属母公司净利润 505699 9601,308 1,748 资本支出 -282 -605 -801-883 -923 同比(%) 9.3%38.5% 37.5%36.2% 33.6% 长期投资 -644 170 -5-6 -7 毛利率(%) 24.2%22.4% 21.9%22.6% 23.3% 其他 36 93 24 6 ROE(%) 14.4%16.6% 18.9%20.8% 22.2% 筹资活动现金流 1,076 -294 -120-150 -190 EPS（摊薄）（元） 1.231.70 2.333.18 4.24 吸收投资 0 87 00 0 P/E 52.0637.59 27.3520.08 15.03 借款 130 104 00 0 P/B 7.516.24 5.164.18 3.33 支付利息或股息 -55 -156 -120-150 -190 EV/EBITDA 40.0136.08 18.5213.65 10.14 现金净增加额 616 146 34379 731 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理