巴菲特2024年致股东的信（英）

查理·芒格——伯克希尔·哈撒韦的建筑师 查理·芒格于11月28日去世，距离他的100岁生日只有33天th生日。 尽管在奥马哈出生和长大，但他一生中80％的时间都在其他地方定居。因此，直到 1959年他35岁时，我才第一次见到他。1962年，他决定他应该从事金钱管理。 三年后，他告诉我——正确！——我在购买伯克希尔的控制权时做出了一个愚蠢的决定。但是，他向我保证，既然我已经动了，他会告诉我如何改正我的错误。 在我接下来的联系中，请记住，查理和他的家人没有一毛钱投资于我当时管理的小型投资合伙企业，而我曾将其资金用于伯克希尔的收购。此外，我们都没有想到查理会曾经拥有伯克希尔股票的股份。 尽管如此，查理在1965年还是建议我说：“沃伦，忘了收购伯克希尔这样的另一家公司吧 。但现在你控制了伯克希尔，再加上以合理的价格购买的优秀企业，放弃以合理的价格购买公平的企业。换句话说，放弃你从英雄本·格雷厄姆那里学到的一切。它的工作原理，但只有在小规模实践 。“随着很多后退，我随后遵循了他的指示。 许多年后，查理成为我经营伯克希尔的合伙人，当我的旧习惯浮出水面时，他一再让我恢复理智。直到他去世，他继续担任这个角色，我们在一起，以及那些早期与我们一起投资的人 ，最终比我和查理梦寐以求的要好得多。 实际上，查理是现在的伯克希尔的“建筑师”，而我作为“总承包商”来进行他的愿景的日常建设。 查理从来没有试图为他作为创造者的角色赢得荣誉，而是让我鞠躬并获得赞誉。在某种程度上，他与我的关系是哥哥，部分是慈爱的父亲。即使他知道自己是对的，他也给了我the绳，当我大失所望时，他从来没有-从来没有-让我想起了我的错误. 在现实世界中，伟大的建筑与他们的建筑师联系在一起，而那些浇筑混凝土或安装窗户的人很快就被遗忘了。伯克希尔已经成为一家伟大的公司。尽管我长期以来一直负责建筑工人；查理should永远被认为是建筑师。 BERKSHIREHATHAWAYINC. 致股东伯克希尔哈撒韦公司： 伯克希尔拥有超过300万的股东账户。我负责每年写一封信，这对这个多样化和不断变化的所有者群体很有用，其中许多人希望更多地了解他们的投资。 几十年来，查理·芒格一直是我管理伯克希尔的合伙人，他对这一义务有着相同的看法，并希望我今年能定期与你沟通。他和我对我们对伯克希尔股东的责任持一致态度。 ************ 作家发现描绘他们所寻求的读者很有用，而且他们通常希望吸引大量观众。在伯克希尔，我们有一个更有限的目标：那些相信伯克希尔储蓄而没有任何转售预期的投资者（在态度上类似于那些为了购买农场或出租房产而储蓄的人，而不是那些喜欢用多余资金购买彩票或“热门”股票的人）。 多年来，伯克希尔哈撒韦公司吸引了许多这样的“终身”股东及其继承人。我们珍惜他们的存在 ，并相信他们有权每年听到直接来自其首席执行官而不是投资者关系官或沟通顾问的好消息和坏消息。 在想象伯克希尔寻求的所有者时，我很幸运拥有完美的心智模型，我的妹妹伯蒂。让我介绍她 。 对于揭幕战，Bertie聪明，明智，喜欢挑战我的思想。但是，我们从未进行过大喊大叫的比赛或任何关系破裂的事情。我们永远不会。 此外，伯蒂和她的三个女儿也有很大一部分储蓄在伯克希尔的股票上。他们的所有权跨越了几十年，每年伯蒂都会读我要说的话。我的工作是预测她的问题并给出她诚实的答案。 伯蒂和你们大多数人一样，懂得许多会计术语，但她还没有准备好参加注册会计师考试。她关注商业新闻-每天阅读四份报纸-但并不认为自己是经济专家。她是明智的-非常明智-本能地知道专家应该总是被忽视。毕竟，如果她能可靠地预测明天的赢家，她会自由地分享她宝贵的见解，从而增加竞争性购买吗？这就像找到黄金，然后将地图交给邻居，显示其位置。 Bertie了解激励的力量-无论是好的还是坏的-，人类的弱点，观察人类行为时可以识别的“告诉”。她知道谁在“销售”，谁可以信任。简而言之，她不是傻瓜。 那么，伯蒂今年会感兴趣什么？ 经营成果、事实与虚构 让我们从数字开始。官方年度报告从K-1开始，扩展了124页。它充满了大量的信息-一些重要的，一些琐碎的信息。 在其披露的信息中，许多所有者以及财务记者将关注K-72页。在那里，他们会发现众所周知的“底线”标记为“净收益（亏损）”。2021年的数字为900亿美元，2022年为（230亿美元），2023年为960亿美元。 世界上到底发生了什么？ 您寻求指导，并被告知计算这些“收益”的程序是由清醒且有资格的财务会计准则委员会（“FASB”）颁布的，该委员会由敬业且努力工作的证券交易委员会（“SEC”）授权，并由德勤会计师事务所（“D＆T”）的世界级专业人士进行审计。在第K-67页，D&T毫不费力：“我们认为，财务报表在所有重大方面都是公平的。 (斜体矿)、本公司的财务状况...及经营成果.. 截至2023年12月31日的三年中的每一年“ 如此神圣，这种比无用的“净收入”数字迅速通过互联网和媒体传播到世界各地。各方都认为他们已经完成了工作-而且在法律上，他们已经完成了工作。 但是，我们感到不舒服。在伯克希尔，我们的观点是，“收益”应该是一个明智的概念，伯蒂会发现伯蒂在评估业务时有些有用-但只是作为起点。因此，伯克希尔还向伯蒂和您报告我们所谓的“营业收益”。这是他们讲述的故事：2021年为276亿美元；2022年和309亿美元 2023年的374亿美元。 规定的数字与伯克希尔更喜欢的数字之间的主要区别在于，我们排除了有时每天可能超过50亿美元的未实现资本损益。具有讽刺意味的是，在2018年之前，我们的偏好几乎是规则，当时“改进”被强制实施。几个世纪前，伽利略的经验本应该告诉我们不要从高处弄乱任务。但是，在伯克希尔，我们可以固执。 ************ 毫无疑问，资本收益的重要性：我希望它们在未来几十年内将成为伯克希尔哈撒韦公司价值增值的非常重要的组成部分。否则，为什么我们会像我在整个投资生涯中一直用自己的基金一样，将大量的美元资金（和伯蒂的资金）投入可销售的股票？ 我不记得自1942年3月11日-我第一次购买股票的日期-我没有大部分净资产在股票上，美国S.基于股票。到目前为止，还不错。道琼斯工业平均指数在1942年那个决定性的日子跌破100，当时我“扣动了扳机”。“放学的时候，我已经花了大约5美元。很快，情况好转，现在该指数徘徊在38,000左右。美国对投资者来说是一个了不起的国家。他们所需要做的就是安静地坐着，不听任何人。 然而，根据“收益”来判断伯克希尔的投资价值，这不仅是愚蠢的，而且是的，甚至是股市的逐年波动。正如本·格雷厄姆告诉我的那样，“从短期来看，市场充当投票机；从长远来看，它变成了称重机。” 我们做什么 我们在伯克希尔的目标很简单：我们希望拥有全部或部分享有良好经济基础和持久的企业。在资本主义内部，一些企业将在很长一段时间内蓬勃发展，而另一些企业将被证明是天坑。预测谁是赢家和输家比你想象的要难。那些告诉你他们知道答案的人通常是自欺欺人或蛇油推销员。 在伯克希尔，我们特别喜欢那些能够在未来高回报地部署额外资本的罕见企业。只拥有这些公司之一——而且只是坐以待毙——可以带来几乎无法衡量的财富。即使是这样的继承人也可以——呃！——有时过着休闲的生活。 我们还希望这些受青睐的企业由有能力和值得信赖的经理人来经营，尽管这是一个更难做出的判断，但伯克希尔也有失望的一面。 1863年，美国第一位审计长休·麦卡洛克（HghMcClloch）致函所有国家银行。他的指示包括以下警告：“切勿在期望阻止他欺骗您的情况下与流氓打交道。“许多认为自己可以“管理”流氓问题的银行家已经学到了麦卡洛克的建议-我也有。人们不是那么容易阅读。真诚和同理心很容易被伪造。现在和1863年一样。 长期以来，我所描述的收购业务的两种必需品的结合一直是我们的收购目标，并且有一段时间 ，我们有很多候选人需要评估。如果我错过了一个-我错过了很多-另一个总是出现。 那些日子已经远远落后于我们；规模使我们陷入困境，尽管购买竞争的加剧也是一个因素。伯克希尔现在拥有-到目前为止-美国所有企业记录的最大GAAP净资产。创纪录的营业收入和 强劲的股票市场导致了5610亿美元的年终数字。2022年，其他499家标准普尔公司的GAAP净资产总额为8.9万亿美元。(标准普尔2023年的数字尚未计算，但不太可能实质性超过9.5万亿美元。). 按照这一标准，伯克希尔现在占据了其经营领域近6%的份额。比如，在五年内，将我们庞大的基数翻一番是不可能的，特别是因为我们非常反对发行股票(这一行为会立即增加净资产)。 在这个国家，只有少数公司能够真正推动伯克希尔的发展，它们一直被我们和其他人无休止地选中。有些我们可以珍惜；有些我们不能。而且，如果可以的话，它们必须具有吸引力的价格。在美国之外S.，基本上没有候选人是伯克希尔资本部署的有意义的选择。总而言之，我们没有令人眼前一亮的表现。 尽管如此，管理伯克希尔仍然很有趣，而且总是很有趣。从积极的方面来看，经过59年的合并 ，该公司现在拥有各种业务的一部分或100％，这些业务在加权基础上具有比大多数大型美国公司更好的前景。由于运气和勇气，许多决定中出现了一些巨大的赢家。现在，我们有了一小群长期的管理者，他们从不考虑去其他地方，并将65岁视为另一个生日。 ************ 伯克希尔从不同寻常的恒定性和明确的目标中受益。虽然我们强调善待我们的员工、社区和供应商——谁不想这样做呢？——但我们永远忠于我们的国家和股东。我们永远不会忘记，尽管你的钱和我们的钱在一起，但它不属于我们。 有了这个重点，以及我们目前的业务组合，伯克希尔应该比普通的美国公司做得更好，更重要的是，还应该在资本永久流失的风险大大降低的情况下运作。不过，任何超出“稍微好一点”的事情都是一厢情愿的想法。当伯蒂全力投入伯克希尔时，这种温和的愿望并非如此，但现在是这样。 我们的非秘密武器 偶尔，市场和/或经济会导致一些大型和基本面良好的企业的股票和债券被显著错误地定价。事实上，市场可以——也将——像1914年的四个月和2001年的几天那样，不可预测地抓住甚至消失。如果你认为美国投资者现在比过去更稳定，想想2008年9月。通信的速度和技术的奇迹促进了全球范围的瘫痪，自从烟雾信号发出以来，我们已经走了很长一段路。这种即时的恐慌不会经常发生-但它们会发生。 伯克希尔能够立即以巨额资金和确定性的业绩来应对市场查封，这可能会给我们提供一个偶尔的大规模机会。尽管股票市场比我们早年要大得多，但今天的活跃参与者既没有比我在学校时更情绪稳定 ，也没有更好的教导。无论出于何种原因，市场现在表现出比我年轻时更像赌场的行为。赌场现在居住在许多房屋中，每天都在诱惑居住者。 金融生活的一个事实永远不会被忘记。华尔街——用这个术语来比喻——希望它的客户赚钱 ，但真正导致居民果汁流动的是狂热的活动。在这种时候，任何可以推销的愚蠢行为都将被大力推销 ——不是每个人，而是总是有人推销。 偶尔，场景变得丑陋。政客们然后变得愤怒。最公然的不当行为肇事者溜走了，富有而不受惩罚；你隔壁的朋友变得困惑，贫穷，有时甚至报仇。他学到了金钱，胜过道德。 伯克希尔的一项投资规则没有也不会改变:永远不要冒着永久资本损失的风险。多亏了美国的顺风和复利的力量，如果你一生中做出几个好的决定并避免严重的错误，我们经营的舞台一直是——也将是——有回报的。 ************ 我相信伯克希尔能够处理比以往任何时候都严重的金融灾难。这种能力是我们不会放弃的。当经济动荡发生时，伯克希尔的目标将是作为国家的资产运作-就像它在2008-9年以非常次要的方式运作一样-并帮助扑灭金融大火，而不是成为无意中或以其他方式点燃大火的众多公司之一。 我们的目标是现实的。伯克希尔的优势来自其在扣除利息成本、税收以及大量折旧和摊销费用(“