产品升级、客户结构优化，深度受益国产品牌折叠屏手机放量

证 券 研2024年02月27日 究 报产品升级&客户结构优化，深度受益国产品牌 告折叠屏手机放量 —精研科技（300709.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程S1050123080008hepc@cfsc.com.cn ▌2024年折叠屏手机市场持续火爆，华为出货目标大幅上调 据IDC最新预测，2024年全球折叠机出货量2500万部，YOY+37%，市场空间广阔。据台湾经济日报，2024年华 基本数据2024-02-26 当前股价（元） 25.46 总市值（亿元）47 总股本（百万股）186 流通股本（百万股）149 52周价格范围（元）18.88-37.2 日均成交额（百万元）311.12 市场表现 (%)精研科技沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 为折叠机出货目标700万-1000万部，较2023年的260万部 最高增幅将近3倍，目前已向供应链下达“追加订单”。折叠屏手机作为疲软手机市场中高确定性高成长赛道，行业景气度持续向好。 ▌卡位折叠机铰链组件业务，驱动盈利能力提升 公司深耕消费电子MIM行业多年，技术实力行业领先，管理体系成熟，量产经验丰富，品牌客户覆盖率高。凭借在MIM零部件领域积累的材料创新能力、精度控制能力和一致性管控能力，纵向切入价值量更高的折叠机铰链MIM组件业务。截至2023年11月，公司折叠机铰链MIM组件已实现两个客户量产应用+一客户认证完成。预计2024年随着MIM组件业务客户的持续扩展和渗透率的提升，公司业绩有望迎来量价齐升。 ▌客户结构持续优化，深度受益国产品牌放量 自2022年以来，为对冲海外大客户需求波动的影响，公司持续优化客户结构，加快国内客户的开拓力度。存量客户方面，深挖已有客户的需求，积极配合客户进行新项目的开发和量产，加快产品结构的优化；增量客户方面，凭借在MIM领域多年的技术积累和丰富的量产经验，大力开拓新增客户，持续优化客户结构。23H1公司国内客户营收占比69.09%，同比增幅高达21.63pct，23Q3单季度归母净利润 1.53亿，环比大幅增长21.83倍。展望2024年，折叠屏手机市场持续放量叠加国产品牌迅速崛起，有望助力公司业绩成长。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为26.21、33.66、 42.52亿元，EPS分别为1.11、1.53、1.88元，当前股价对应PE分别为23、17、14倍。看好公司在国产品牌折叠机放 量背景下的产品升级&客户结构优化，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期，新产线良率不及预期，技术迭代等风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,508 2,621 3,366 4,252 增长率（%） 4.3% 4.5% 28.4% 26.3% 归母净利润（百万元） -232 207 284 350 增长率（%） -226.3% 37.5% 23.1% 摊薄每股收益（元） -1.25 1.11 1.53 1.88 ROE（%） -12.3% 9.9% 12.2% 13.2% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表2022A2023E2024E2025E 利润表2022A2023E2024E2025E 流动资产: 现金及现金等价物2404867911,232 应收款7377188761,049 存货416332411507 其他流动资产523523534547 流动资产合计1,9162,0582,6123,335 非流动资产: 金融类资产483483483483 固定资产1,1461,1471,1721,185 在建工程86106126146 无形资产139142145146 长期股权投资0000 其他非流动资产231231231231 非流动资产合计1,6021,6261,6741,708 资产总计3,5183,6844,2865,043 流动负债: 短期借款355355355355 应付账款、票据8988671,1931,607 其他流动负债203203203203 流动负债合计1,4771,4551,7972,235 非流动负债: 长期借款46464646 其他非流动负债104104104104 非流动负债合计150150150150 负债合计1,6271,6051,9472,385 所有者权益 股本186186186186 股东权益1,8912,0802,3392,658 负债和所有者权益3,5183,6844,2865,043 营业收入2,5082,6213,3664,252 营业成本1,9501,8362,3953,061 营业税金及附加24262426 销售费用52524751 管理费用193197219255 财务费用4131210 研发费用197223303404 费用合计446485580720 资产减值损失-409-30-30-30 公允价值变动-2000 投资收益21000 营业利润-283244337415 加:营业外收入1222 减:营业外支出0000 利润总额-282246339417 所得税费用-19172328 净利润-263230316389 少数股东损益-30233239 归母净利润-232207284350 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 成长性 营业收入增长率4.3%4.5%28.4%26.3% 归母净利润增长率-226.3%37.5%23.1% 盈利能力 毛利率22.2%30.0%28.8%28.0% 四项费用/营收17.8%18.5%17.2%16.9% 净利率-10.5%8.8%9.4%9.1% ROE-12.3%9.9%12.2%13.2% 偿债能力 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债率46.2%43.6%45.4%47.3% 净利润 -263 230 316 389 营运能力 少数股东权益 -30 23 32 39 总资产周转率0.70.70.80.8 折旧摊销 180 122 122 124 应收账款周转率3.43.63.84.1 公允价值变动 -2 0 0 0 存货周转率4.75.65.96.1 营运资金变动 433 81 94 156 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 318 455 564 708EPS-1.251.111.531.88 投资活动现金净流量 -609 -20 -45 -33P/E-20.422.916.713.5 筹资活动现金净流量 43 -41 -57 -70P/S1.91.81.41.1 现金流量净额 -319 393 462 605P/B2.52.32.11.8 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：香港大学硕士，经济学专业毕业，于2023年12月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。