全年业绩快速增长，看好客户结构优化+产品升级

│ 星宇股份(601799) 全年业绩快速增长，看好客户结构优化+产品升级 事件： 公司发布2023年年报，全年实现收入102.5亿元，同比+24.3%，归母净利 润11.0亿，同比+17.1%，其中四季度收入30.1亿，同比+31.9%，环比+7.1%， 四季度归母净利润3.2亿，同比+71.0%，环比+1.8%。 下游客户放量带动收入快速提升 核心客户方面，一汽大众（剔除捷达）/一汽丰田/东风日产/奇瑞/一汽红旗2023年产量分别同比-0.3%/-3.6%/-2.0%/+44.9%/+13.1%/，其中2023Q4同比分别+23%/+17%/+142%/+82%/+2%，环比分别+15%/+1%/+36%/+28%/-15%。新势力客户方面，理想/小鹏/蔚来2023年产量分别同比 +160.8%/+7.2%/+15.4%，其中2023Q4同比分别+167%/+138%/+4%，环比分 别+32%/+43%/-14%。下游主要客户放量带动公司收入快速增长。 2023Q4盈利能力短期承压 2023年公司毛利率21.2%，同比-1.4pct，净利率10.8%，同比-0.7pct，其中2023Q4毛利率20.4%，同比-0.9ct，环比-0.6pct，净利率10.6%，同比 +2.4pct，环比-0.6pct。费用率方面，2023年公司期间费用率9.54%，同比-1.07pct，其中2023Q4期间费用率9.59%，同比-3.27pct，环比+0.30pct。公司2023Q4盈利能力环比略有下滑，或系下游客户成本传导所致。 客户结构优化+产品转型升级，盈利能力有望提升 客户结构方面，新能源车企配套比例持续提升，随着新项目的逐步落地，公司客户结构有望持续改善。产品竞争力方面，公司持续增加研发，基于DMD技术的DLP智能前照灯于2023年底量产，基于MicroLED技术的HD智能前照灯预计2024年达到量产水平，独立平台车灯控制器已量产供货。目前问界M9已开启全国规模交付，配套车型产量的高增长有望带动公司高价值量产品出货量持续上行，公司盈利能力有望得到提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为129.14/161.41/182.85亿元，同比分别增长26.01%/24.99%/13.29%，归母净利润分别为14.65/19.11/21.90亿元，同比分别增长32.89%/30.47%/14.60%，EPS分别为5.13/6.69/7.67元/股，3年CAGR为25.72%。鉴于公司客户结构持续优化，产品结构不断升级，叠加海外布局加速，参照可比公司估值，我们给予公司2024年35倍PE，目标价179.44元，给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8248 10248 12914 16141 18285 增长率（%） 4.28% 24.25% 26.01% 24.99% 13.29% EBITDA（百万元） 1410 1650 2249 2790 3104 归母净利润（百万元） 941 1102 1465 1911 2190 增长率（%） -0.84% 17.07% 32.89% 30.47% 14.60% EPS（元/股） 3.30 3.86 5.13 6.69 7.67 市盈率（P/E） 42.9 36.6 27.6 21.1 18.4 市净率（P/B） 4.7 4.4 3.8 3.2 2.7 EV/EBITDA 23.3 21.2 16.0 12.4 10.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月28日收盘价 证券研究报告2024年03月29日 行业：汽车/汽车零部件 投资评级：买入（首次） 当前价格：141.38元 目标价格：179.44元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)285.68/285.68流通A股市值(百万元)40,389.36每股净资产(元)31.98 资产负债率(%)38.16 一年内最高/最低(元)163.00/104.54 星宇股份 沪深300 30% 10% -10% -30% 2023/32023/72023/112024/3 股价相对走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 联系人：唐嘉俊 邮箱：tjj@glsc.com.cn 相关报告 公司报告 公司年报点评 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1489 2105 4169 6005 8277 营业收入 8248 10248 12914 16141 18285 应收账款+票据 2460 4398 4352 5439 6162 营业成本 6387 8077 10066 12492 14141 预付账款 57 39 63 78 89 营业税金及附加 43 56 71 89 101 存货 2326 2245 3227 4005 4534 营业费用 119 108 129 153 165 其他 2645 1178 1190 1199 1204 管理费用 769 882 1098 1356 1518 流动资产合计 8978 9965 13002 16726 20266 财务费用 -13 -12 -10 -17 -24 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -13 -24 -30 -34 固定资产 2678 3055 2792 2601 2462 公允价值变动收益 86 56 0 0 0 在建工程 597 732 877 888 766 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 440 456 380 304 228 其他 47 19 59 45 35 其他非流动资产 544 565 500 434 434 营业利润 1054 1199 1595 2082 2387 非流动资产合计 4259 4809 4549 4227 3890 营业外净收益 -4 4 4 4 4 资产总计 13237 14774 17551 20954 24156 利润总额 1050 1203 1599 2086 2391 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 108 101 134 175 201 应付账款+票据 3841 4527 5797 7194 8144 净利润 941 1102 1465 1911 2190 其他 276 369 416 516 584 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 4117 4896 6213 7710 8728 归属于母公司净利润 941 1102 1465 1911 2190 长期带息负债 0 24 19 13 8 长期应付款 194 167 167 167 167 财务比率 其他 404 551 551 551 551 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 598 742 737 732 726 成长能力 负债合计 4715 5638 6950 8442 9454 营业收入 4.28% 24.25% 26.01% 24.99% 13.29% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -5.81% 14.81% 33.41% 30.22% 14.36% 股本 286 286 15 286 286 EBITDA 1.07% 17.06% 36.31% 24.05% 11.22% 资本公积 4176 4176 4176 4176 4176 归属于母公司净利润 -0.84% 17.07% 32.89% 30.47% 14.60% 留存收益 4060 4674 6139 8050 10240 获利能力 股东权益合计 8522 9136 10601 12512 14702 毛利率 22.56% 21.18% 22.05% 22.60% 22.66% 负债和股东权益总计 13237 14774 17551 20954 24156 净利率 11.41% 10.75% 11.34% 11.84% 11.98% ROE 11.05% 12.06% 13.82% 15.27% 14.90% 现金流量表 ROIC 19.00% 20.86% 22.06% 30.29% 32.60% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 941 1102 1465 1911 2190 资产负债率 35.62% 38.16% 39.60% 40.29% 39.14% 折旧摊销 372 459 661 721 737 流动比率 2.2 2.0 2.1 2.2 2.3 财务费用 -13 -12 -10 -17 -24 速动比率 1.6 1.6 1.6 1.6 1.8 存货减少（增加为“-”） -356 81 -982 -778 -529 营运能力 营运资金变动 161 -917 345 -392 -250 应收账款周转率 6.3 3.3 5.1 5.1 5.1 其它 302 -16 993 789 540 存货周转率 2.7 3.6 3.1 3.1 3.1 经营活动现金流 1408 697 2472 2235 2664 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 -725 -920 -400 -400 -400 每股指标（元） 长期投资 -146 1396 0 0 0 每股收益 3.3 3.9 5.1 6.7 7.7 其他 -142 -46 -11 -11 -11 每股经营现金流 4.9 2.4 8.7 7.8 9.3 投资活动现金流 -1014 430 -411 -411 -411 每股净资产 29.8 32.0 37.1 43.8 51.5 债权融资 -4 24 -5 -5 -5 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 42.9 36.6 27.6 21.1 18.4 其他 -317 -575 10 17 24 市净率 4.7 4.4 3.8 3.2 2.7 筹资活动现金流 -321 -550 4 12 19 EV/EBITDA 23.3 21.2 16.0 12.4 10.5 现金净增加额 88 607 2065 1835 2272 EV/EBIT 31.7 29.3 22.7 16.7 13.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅