增长亮眼，剔除股权激励费用业绩增长64%

证券研究报告公司研究 公司点评报告 伟思医疗(688580)投资评级上次评级 唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com曹佳琳医药行业分析师执业编号：S1500523080011联系电话：15112098939邮箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 基石业务全面恢复，磁刺激产品增长强劲 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 增长亮眼，剔除股权激励费用业绩增长64% 2024年02月27日 事件：公司发布2023年业绩快报，2023年实现营业收入4.62亿元 （yoy+44%），实现归母净利润1.36亿元（yoy+45%），实现扣非归母净利 润1.22亿元（yoy+59%）。点评： 产品持续迭代升级增强竞争实力，营收快速增长。2023年，公司核心 产品如盆底功能磁、经颅磁等均完成迭代升级，磁刺激业务竞争力提升，市场份额快速扩张，推动公司营收快速增长，2023年实现营收4.62亿元（yoy+44%），其中2023Q4实现营收1.30亿元（yoy+24%），增速较前三季度略有放缓，我们认为主要是因为2022年同期高基数，且医疗反腐下，医院设备采购进程受影响。我们预计随着公司产品管线不断丰富，渠道体系建设进一步加强，同时康复专科、光电医美新产品持续放量，公司营业收入有望保持稳步增长。 剔除股份支付费用，归母净利润增长64%，达成股权激励目标。在营收快速增长的驱动下，公司利润端也呈现同步增长趋势，2023年度公司实现归母净利润1.36亿元（yoy+45%），其中因为实施股权激励计划产生的股份支付税后费用为1666万元，若剔除股份支付和所得税影响，归属于母公司所有者的净利润为1.53亿元，较上年同期同口径增加64.02%，完成股权激励目标，增长亮眼。我们认为随着公司生产及管理效率的优化，公司盈利能力有望逐步增强，利润增长有望加快。 盈利预测：我们预计公司2024-2025年营收分别为5.85、7.31亿元，同比增速分别为26.5%，25.0%，归母净利润为1.81、2.31亿元，同比增速分别为32.6%、27.8%，对应当前股价PE分别为20、16倍。 风险因素：新品销售不及预期风险；经销商管理风险；研发进展不及预期风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A430 2022A322 2023E462 2024E585 2025E731 增长率YoY% 13.7% -25.2% 43.7% 26.5% 25.0% 归属母公司净利润(百万元) 178 94 136 181 231 增长率YoY% 23.8% -47.2% 45.4% 32.6% 27.8% 毛利率% 74.8% 72.5% 72.3% 73.0% 73.3% 净资产收益率ROE% 11.6% 6.1% 8.4% 10.1% 11.4% EPS(摊薄)(元) 2.59 1.37 1.99 2.64 3.37 市盈率P/E(倍) 20.54 38.92 26.76 20.18 15.79 市净率P/B(倍) 2.38 2.39 2.25 2.03 1.80 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年2月26日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1,4341,3191,3201,4161,571营业总收入430322462585731 营业税金及 附加 5 4 6 7 9 货币资金1,3661,2481,2321,3041,432营业成本10889128158196 应收票据00000 应收账款2421263442销售费用7892120152190 预付账款23345管理费用3838445466 存货3035455670研发费用6444597388 其他1212141720财务费用-17-19-4-4-5 非流动资产204365486607736减值损失合00000 长期股权投资 固定资产（合计） 00000 95100999896 投资净收益2116233038 营业利润 195 104 154 203 260 其他2114212935 无形资产1989124164208 其他91176264345431 资产总计1,6391,6841,8062,0232,306 流动负债104129153196248 短期借款00000 营业外收支31000 利润总额197106154203260 所得税2012172329 净利润17894136181231 应付票据00000少数股东损 益 00000 应付账款 9 20 16 24 30 归属母公司 净利润 178 94 136 181 231 其他 非流动负债 95 110 137 172 218 2 26 27 27 27 EBITDAEPS(当 年)(元) 169 88 165 216 274 2.60 1.37 1.99 2.64 3.37 长期借款00000 其他226272727现金流量表单位:百万元 负债合计106156181223276会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 经营活动现 金流 157 86 135 187 237 少数股东权 益 归属母公司 股东权益负债和股东 权益 0 0 0 0 0 1,533 1,529 1,626 1,800 2,031 1,639 1,684 1,806 2,023 2,306 折旧摊销 11 19 16 17 18 净利润17894136181231 重要财务指标 会计年度 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E 财务费用 投资损失 0 -21 0 -16 0 -23 0 -30 0 -38 营运资金变动 -4-1481925 营业总收入 430 322 462 585 731 其它-73-200 同比（%）13.7%-25.2%43.7%26.5%25.0%投资活动现 归属母公司 净利润 178 94 136.43 181 231 资本支出 -87 -96 -114 -138 -147 金流 -77-105-112-108-109 同比（%）23.8%-47.2%45.4%32.6%27.8%长期投资0-34000 毛利率（%）74.8%72.5%72.3%73.0%73.3% 其他 11 25 3 30 38 ROE%11.6%6.1%8.4%10.1%11.4%筹资活动现 吸收投资 0 11 7 -7 0 金流 -81-95-40-70 EPS(摊 薄)(元) 2.591.371.992.643.37 P/E20.5438.9226.7620.1815.79借款00000 支付利息或 股息 -72 -89 -47 0 0 P/B 2.38 2.39 2.25 2.03 1.80 EV/EBITDA 35.93 27.20 14.66 10.85 8.10 现金流净增 加额 0-114-17539169 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶 球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最 佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责生物制品和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。主要覆盖化妆品、医美板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所