白糖期货月报：短期内外糖价走势激进，中期仍偏空运行

白糖期货月报 国元期货研究咨询部2024年7月31日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 投资咨询资格号 Z0020923 短期内外糖价走势激进，中期仍偏空运行 【策略观点】 核心观点：内外糖盘面前期已基本反映了巴西2024/25榨季预估增产的利空，内外糖价短期受巴西7月前半月制糖比产糖量同比下降的提振，同时到前低技术支撑附近，走出了比较激进的反弹， SR2409合约反弹上限看到6200元/吨，由于三季度有集中到港压力，现货有所宽裕，不给09合约太高的反弹，SR2501合约反弹上限看到6000元/吨。 国外供需格局：短期偏多，中期偏空1）巴西方面，制糖比为49.88%，较去年同期的50.03%减少0.15%，产糖量为293.9万吨，较去年同期的325.5吨减少31.6万吨，同比降幅达9.70%。2）印度方面，2024/25榨季总产糖量有可能小幅下降3%-5%，2023/24榨季过剩的食糖库存将足以支持2024/25榨季乙醇混合计划顺利进行和2食糖出口，但预计印度2024/25榨季食糖出口量不太多。 国内供需格局：短期偏多，长期偏空。目前处于国内食糖去库期，工业库存量处于近7个榨季次低水平，消费旺季即将来临，后期去库速度有望加快，近期便宜糖源逐渐消耗，09合约走现货逻辑，三季度有进口糖集中到港压力，供应上量，但受年内供需平衡表支撑，下跌有底。市场预计我国新榨季将继续增产，其中广西增幅较大，01合约中短期内将出现跟随性反弹，换月之后01将继续偏空运行。 进口利润：偏多。进口利润受原糖价格变化的影响而被动波动。截至7月31日，巴西糖配额内进口加工成本5053元/吨，进口 利润1605元/吨，巴西糖配额外进口加工成本6452元/吨，进口利 润188元/吨。 基差：中性偏多。此轮郑糖反弹主逻辑在于现货坚挺，盘面贴水太深，基差太阔。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析2 2.1巴西7月上半月制糖比产糖量同比下降2 2.2巴西食糖出口维持高位4 2.3原糖净多仓降至5周最低5 2.4印度新榨季即使出口也不会太多6 2.5ISMA预计印度2024/25榨季产量小幅下降8 三、国内白糖供需格局分析9 3.16月我国糖浆及预混粉进口同环比双增9 3.2食糖进口即将发力9 3.36月单月销糖数据良好9 3.4主力合约基差短期可能探底15 3.5巴西配额外进口利润回落15 四、后市展望16 一、行情回顾 期货价格方面，近期巴西UNICA协会公布了7月前半月巴西产糖量压榨量等数据，7月上半月巴西中南部地区甘蔗压榨量较上年同期下降11%，因降水令甘蔗作物田间作业受到影响，内外糖价表现激进，郑糖09合约已经反弹至6200元/吨附近，接近三角形运行区间的 上轨。原糖期货价格前期经历了一波明显的下跌，从高点20.78美分/磅跌至17.86美分/磅的低点，跌幅接近14%，目前价格在18.00附近徘徊，显示出一定的抗跌性，但其中期均线仍呈空头排列，中期仍偏空。 现货价格方面，截至7月29日，广西制糖集团报价区间为6430-6600元/吨，下调10- 30元/吨；云南制糖集团报价区间为6220-6280元/吨，下调10元/吨；加工糖厂主流报价 区间为6550-6830元/吨，部分下调10-30元/吨。主力合约基差方面，近一周，从351元/ 吨下跌至279元/吨，下跌72元/吨。 国内外糖价盘面走势图 （元/吨） 7500 （美分/磅） 30 7000 28 6500 26 6000 24 22 5500 20 5000 18 4500 16 4000 14 3500 12 3000 10 期货收盘价(活跃合约):白砂糖左轴 期货收盘价(活跃合约):NYBOT11号糖右轴 图表1国内外糖价走势图 数据来源：Wind、国元期货 郑糖主力持仓量与收盘价 （手） 1,800,000 （元/吨） 8,000 1,600,000 7,000 1,400,000 6,000 1,200,000 5,000 1,000,000 4,000 800,000 3,000 600,000 400,000 2,000 200,000 1,000 0 0 郑糖主力持仓量日手左轴 郑糖主力收盘价日元/吨右轴 图表2郑糖主力持仓量与收盘价 数据来源：Wind、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1巴西7月上半月制糖比产糖量同比下降 巴西7月上半月制糖比产糖量同比下降成为近期内外糖价反应激进的重要推手。UNICA协会最新公布的数据显示，7月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4317万吨，较去年同期的4854.4万吨减少537.4万吨，同比降幅11.07%；甘蔗ATR为143.27kg/吨，较去年同期的140.66kg/吨增加2.61kg/吨；制糖比为49.88%，较去年同期的50.03%减少0.15%；产乙醇21.26亿升，较去年同期的22.69亿升减少1.43亿升，同比降幅6.28%；产糖量为 293.9万吨，较去年同期的325.5吨减少31.6万吨，同比降幅达9.70%。 2024/25榨季截至7月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为28157.9万吨，较去年同期的25902.7万吨增加2255.2万吨，同比增幅达8.71%；甘蔗ATR为130.58kg/吨，较去年同期的130.63kg/吨减少0.05kg/吨；累计制糖比为48.92%，较去年同期的48.17%增加0.75%；累计产乙醇131.41亿升，较去年同期的119.76亿升增加11.65亿升，同比增幅达 9.73%；累计产糖量为1714万吨，较去年同期的1552.9万吨增加161.1万吨，同比增幅达 10.37%。 巴西7月上半月制糖比产糖量同比下降的原因在于7月中上旬巴西中南部部分地区出现了强降雨，在缓解市场对甘蔗作物担忧的同时也减少了甘蔗压榨天数，影响了收割进度。当时笔者对此解读为，7月中上旬巴西中南部的强降雨天气影响的是巴西下一个榨季的甘蔗产量，对正值压榨阶段的巴西有可能会减少压榨天数，短期非利空作用。 图表3巴西截至2024年7月16日2024/25榨季累计产量 巴西截至2024年7月16日2024/25榨季累计产量 项目 中南部地区 圣保罗 其他州 2023/24 2024/25 变化率 2023/24 2024/25 变化率 2023/24 2024/25 变化率 甘蔗压榨量（千吨） 259027 281579 8.71% 149681 166126 10.99% 109346 115454 5.59% 糖产量（千吨） 15529 17140 10.37% 10246 11478 12.02% 5283 5662 7.17% 无水乙醇产量（百万升） 5123 4793 -6.44% 2467 2437 -1.22% 2657 2356 -11.33% 含水乙醇产量（百万升） 6852 8348 21.83% 2551 3221 26.26% 4301 5127 19.20% 乙醇总产量（百万升） 11976 13141 9.73% 5018 5658 12.75% 6957 7483 7.56% 甘蔗含糖量TRS（千吨） 33837 36769 8.67% 19344 21708 12.22% 14492 15061 3.93% 甘蔗含糖率（公斤/吨） 130.63 130.58 -0.04% 129.24 130.67 1.11% 132.54 130.45 -1.58% 甘蔗压榨比例 糖 48.17% 48.92% 1.56% 55.59% 55.49% -0.18% 38.26% 39.45% 3.11% 乙醇 51.83% 51.08% -1.45% 44.41% 44.51% 0.23% 61.74% 60.55% -1.93% 乙醇产量（升）/1吨甘蔗 39.66 39.16 -1.26% 33.53 34.06 1.58% 48.06 46.5 -3.25% 糖产量（公斤）/1吨甘蔗 59.95 60.87 1.53% 68.45 69.09 0.93% 48.31 49.04 1.51% 数据来源：UNICA、国元期货 巴西截至2024年7月16日2024/25榨季双周产量 项目 中南部地区 2023/242024/25变化率 圣保罗 2023/242024/25 其他州 变化率 2023/24 甘蔗压榨比例糖 乙 乙醇产量（糖 图表4巴西截至2024年7月16日2024/25榨季双周产量 甘蔗压榨量（千吨） 48544 43170 -11.07% 28374 25234 -11.07% 糖产量（千吨） 3255 2939 -9.71% 2184 1948 无水乙醇产量（百万升） 965 836 -13.37% 467 含水乙醇产量（百万升） 1304 1291 -1.00% 乙醇总产量（百万升） 2269 2126 -6. 甘蔗含糖量TRS（千吨） 6828 618 甘蔗含糖率（公斤/吨） 140.66 数据来源：UNICA、国元期货 巴西双周累计甘蔗入榨量 （万吨） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 4/165/16 6/16 2019/2020 7/16 8/16 2020/2021 9/1610/1611/1612/16 1/162/16 2022/2023 3/16 2023/2024 2024/2025 2021/2022 近6个榨季平均值 图表5巴西双周累计甘蔗入榨量 数据来源：Wind、国元期货 巴西双周累计产糖量 （万吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019/2020 2020/2021 2021/2022 近6个榨季平均值 2022/2023 2023/2024 2024/2025 图表6巴西双周累计产糖量 2.2巴西食糖出口维持高位 数据来源：Wind、国元期货 由于巴西2024年拥有大量结转自去年的库存，因此2024年早期月份的出口得以保持强劲。另一个推动巴西上半年出口增加的原因就是天气较正常水平偏干燥，令收割以及新作加工得以迅速开展。 据外电7月20日消息，船运公司Cargonave发布的数据显示，2024年上半年，巴西糖出口量增长50%，至1,515万吨，其中印尼是主要的出口目的地之一。 巴西对外贸易秘书处公布的出口数据显示，2024年7月前四周巴西出口糖和糖蜜 318.28万吨，日均出口量为15.91万吨。去年巴西糖出口量为294.42万吨，日均出口量为 14.02万吨。 航运机构Williams发布的数据显示，截至7月24日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为101艘，此前一周为87艘。港口等待装运的食糖数量为463.89万吨（其中高级原 糖数量为447.49万吨），此前一周为425.44万吨，同比增加38.45万吨，增幅9.03%。桑 托斯港等待出口的食糖数量为357.44万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为82.02万吨。 （万吨） 巴西月度食糖出口量 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 1月2月 3月 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/222022/232023/242024/25平均值 图表7巴西食糖出口量 2.3原糖净多仓降至5周最低 数据来源：Mysteel、国元期货 CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止7月23日当周，对冲基金及大型投机客持有 的原糖净多头仓位为35245手，较之前一周减少32344手，