同花顺公司点评：经营增速放缓，HithinkGPT持续落地

业绩简评 2023年2月26日，公司披露2023年度报告：公司2023年实现 营收35.6亿元，同比增长0.1%；实现扣非后归母净利润13.7亿元，同比下滑15.3%，主要系全年持续扩招营销人员及市场推广费增长所致。公司全年合同负债11.0亿元，同比增长12.2%；销售商品、提供劳务收到的现金为39.1亿元，同比增长4.1%。 2023年第四季度，公司营业收入为11.9亿元，同比下滑7.1%，主要系当期A股日均成交额同比下滑1%，影响了增值电信和广告及互联网业务。公司扣非归母净利润为6.1亿元，同比下滑19.5%，主要系当期销售费用同比增长40.0%。 经营分析 分业务而言，受2023年下半年A股日均成交额同比下滑7%的影响，公司增值电信业务下半年同比下滑9.9%、广告及互联网业务 同比下滑13.7%。软件销售及维护业务下半年同比增长68.4%， 人民币(元)成交金额(百万元) 主要系2022年同期基数相对较低，且有部分营收递延至2023年确认；基金代销业务下半年同比增长85.0%，主要系2022年同期基数较低，环比2023年上半年下滑64.7%。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 盈利预测、估值与评级 营业收入(百万元) 3,559 3,564 3,942 4,364 4,840 根据2023年报，我们预计2024~2026年营业收入分别为 营业收入增长率 1.40% 0.14% 10.60% 10.70% 10.90% AI方面，目前公司自研的问财HithinkGPT预训练金融语料达万亿tokens，预计应用于投顾、投研、客服、代码生成、法律咨询等领域。目前同花顺AI开放平台目前可面向客户提供数字虚拟人、短视频生成、文章生成、智能金融问答、智能语音、智能客服机器人、智能质检机器人、会议转写系统、智慧政务平台、智能医疗辅助系统等多项AI产品及服务。此外，公司预计2024年加大基金销售投入，也将在海外持续拓宽金融信息服务产品的市场。 248.00 222.00 196.00 170.00 144.00 118.00 230227 230327 92.00 230427 230527 230627 230727 230827 230927 231027 231127 231227 240127 成交金额同花顺沪深300 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 归母净利润增长率 -11.51% -17.07% 7.34% 9.42% 9.32% 分别为15.1/16.5/18.0亿元，同比增长7.3%/9.4%/9.3%，对应 摊薄每股收益(元) 3.146 2.609 2.800 3.064 3.349 46.5/42.5/38.8倍PE，维持“买入”评级。 每股经营性现金流净额 3.25 2.96 3.14 3.46 3.75 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.34% 19.16% 17.06% 15.73% 14.67% 风险提示 P/E 31.35 60.13 46.46 42.46 38.84 39.4/43.6/48.4亿元，同比增长10.6%/10.7%/10.9%；归母净利润 归母净利润(百万元)1,6911,4021,5051,6471,801 减持风险；AI研发进度不及预期；市场剧烈波动风险。 P/B7.3211.527.936.685.70 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,510 3,559 3,564 3,942 4,364 4,840 货币资金 7,275 7,538 8,170 8,836 9,678 10,676 增长率 1.4% 0.1% 10.6% 10.7% 10.9% 应收款项 70 68 85 86 96 106 主营业务成本 -301 -370 -389 -430 -476 -532 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 8.6% 10.4% 10.9% 10.9% 10.9% 11.0% 其他流动资产 11 10 10 1,000 2,000 3,001 毛利 3,209 3,190 3,175 3,512 3,888 4,307 流动资产 7,356 7,616 8,265 9,923 11,774 13,782 %销售收入 91.4% 89.6% 89.1% 89.1% 89.1% 89.0% %总资产 86.5% 84.4% 84.0% 86.9% 89.3% 91.2% 营业税金及附加 -27 -47 -58 -59 -65 -73 长期投资 3 10 10 10 10 10 %销售收入 0.8% 1.3% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 769 1,047 1,225 1,168 1,112 1,055 销售费用 -337 -368 -497 -591 -676 -774 %总资产 9.0% 11.6% 12.4% 10.2% 8.4% 7.0% %销售收入 9.6% 10.3% 14.0% 15.0% 15.5% 16.0% 无形资产 360 351 343 318 293 270 管理费用 -146 -161 -204 -229 -253 -281 非流动资产 1,145 1,412 1,580 1,498 1,417 1,337 %销售收入 4.2% 4.5% 5.7% 5.8% 5.8% 5.8% %总资产 13.5% 15.6% 16.0% 13.1% 10.7% 8.8% 研发费用 -828 -1,067 -1,179 -1,301 -1,440 -1,597 资产总计 8,501 9,028 9,845 11,421 13,191 15,119 %销售收入 23.6% 30.0% 33.1% 33.0% 33.0% 33.0% 短期借款 0 1 1 0 0 0 息税前利润（EBIT） 1,870 1,547 1,236 1,332 1,453 1,583 应付款项 544 320 970 993 1,036 1,081 %销售收入 53.3% 43.5% 34.7% 33.8% 33.3% 32.7% 其他流动负债 1,411 1,361 1,445 1,497 1,577 1,660 财务费用 173 184 203 217 240 266 流动负债 1,955 1,682 2,416 2,490 2,613 2,741 %销售收入 -4.9% -5.2% -5.7% -5.5% -5.5% -5.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 -1 0 0 0 其他长期负债 69 101 110 106 106 106 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 2,025 1,782 2,526 2,596 2,719 2,847 投资收益 0 0 1 1 1 1 普通股股东权益 6,477 7,245 7,319 8,825 10,472 12,272 %税前利润 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 538 538 538 538 538 538 营业利润 2,096 1,841 1,512 1,629 1,781 1,946 未分配利润 5,251 5,975 6,032 7,538 9,185 10,985 营业利润率 59.7% 51.7% 42.4% 41.3% 40.8% 40.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -7 1 -11 -10 -10 -10 负债股东权益合计 8,501 9,028 9,845 11,421 13,191 15,119 税前利润 2,089 1,842 1,501 1,619 1,771 1,936 利润率 59.5% 51.7% 42.1% 41.1% 40.6% 40.0% 比率分析 所得税 -178 -151 -99 -113 -124 -136 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 8.5% 8.2% 6.6% 7.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 1,911 1,691 1,402 1,505 1,647 1,801 每股收益 3.555 3.146 2.609 2.800 3.064 3.349 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 12.047 13.477 13.614 16.415 19.479 22.828 归属于母公司的净利润 1,911 1,691 1,402 1,505 1,647 1,801 每股经营现金净流 3.958 3.254 2.961 3.137 3.462 3.752 净利率 54.5% 47.5% 39.3% 38.2% 37.7% 37.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 29.51% 23.34% 19.16% 17.06% 15.73% 14.67% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 22.48% 18.73% 14.25% 13.18% 12.49% 11.91% 净利润 1,911 1,691 1,402 1,505 1,647 1,801 投入资本收益率 26.41% 19.60% 15.78% 14.04% 12.91% 11.99% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 51 55 75 92 91 90 主营业务收入增长率 23.43% 1.40% 0.14% 10.60% 10.70% 10.90% 非经营收益 -1 -8 -7 9 9 9 EBIT增长率 17.55% -17.29% -20.09% 7.81% 9.06% 8.90% 营运资金变动 166 12 122 80 113 117 净利润增长率 10.86% -11.51% -17.07% 7.34% 9.42% 9.32% 经营活动现金净流 2,128 1,750 1,592 1,687 1,861 2,017 总资产增长率 18.80% 6.19% 9.05% 16.01% 15.50% 14.62% 资本开支 -236 -282 -201 -20 -20 -20 资产管理能力 投资 0 -9 0 -1,000 -1,000 -1,000 应收账款周转天数 4.4 4.0 4.7 5.0 5.0 5.0 其他 0 0 -283 1 1 1 存货周转天数 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资活动现金净流 -236 -290 -484 -1,019 -1,019 -1,019 应付账款周转天数 74.5 93.5 129.2 150.0 140.0 130.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 42.2 71.9 68.1 56.4 46.2 37.4 债权募资 0 0 0 -1 0 0 偿债能力 其他 -646 -969 -1,218 0 0 0 净负债/股东权益 -112.32% -104.03% -111.61% -111.46% -111.52% -111.43% 筹资活动现金净流 -646 -969 -1,218 -1 0 0 EBIT利息保障倍数 -10.8 -8.4 -6.1 -6.1 -6.1 -5.9 现金净流量 1,233 544 -87 666 842 998 资产负债率 23.81% 19.74% 25.65% 22.73% 2