“晶光闪耀”之多晶硅期货上市预热系列报告（二）：供给篇：我国为全球多晶硅生产主导国

期货研究 二〇 二2024年02月26日 四年度 供给篇：我国为全球多晶硅生产主导国 ——“晶光闪耀”之多晶硅期货上市预热系列报告（二） 国张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com泰刘鸿儒（联系人）期货从业资格号：F03124172liuhongru028781@gtjas.com君 安报告导读： 期 货作为工业硅最主要的下游，多晶硅期货即将挂牌上市，本篇报告为多晶硅期货上市预热报告第二篇，主研要从多晶硅全球及国内生产端、地区分布、贸易流向等角度进行展开，帮助投资者们进一步了解多晶硅基础究知识。 所 近年来，全球多晶硅产能产量持续增长，且以太阳能级多晶硅为主，至2023年底全球多晶硅产能达 225.6万吨，产量达159.7万吨。中国为全球最大的多晶硅生产国，2023年我国产能与产量占全球比例分别为93%和92%。海外多晶硅供给长期以来由德国、马来西亚、美国、日本与韩国贡献。至2023年，海外产能以德国、美国以及马来西亚为主，三者合计占海外总产能的85%。从国际贸易流来看，多晶硅主要从德国、美国等欧美地区流向以我国、日本、韩国为代表的东亚地区。 我国多晶硅行业发展迅猛，2023年产能、产量分别达到210.0万吨与147.0万吨，十年年均复合增长率分别达32.7%、30.4%。国内产能多分布于电力资源充沛、电价低廉的西北与西南地区。2023年，我国新疆、内蒙古及四川地区多晶硅产能占比分别为32%、29%以及17%，是我国排名前三的生产省份，合计产能占比达到79%。从贸易流来看，我国多晶硅以进口为主，国内由于产销地多有重合，更多偏本地消化。 后续对于多晶硅需求侧的介绍与梳理，我们将在上市预热系列报告（三）中进行阐述，敬请期待！ 目录 1.多晶硅全球供给：全球供给持续增长，我国占据核心生产国地位3 1.1全球供给概况：产能、产量逐年攀升，结构上以太阳能级多晶硅为主3 1.2全球供给分布：我国为全球最大生产国，海外以德国、美国、马来西亚为主4 1.3全球多晶硅贸易流：从德国、美国向东亚国家流通5 2.多晶硅中国供给：国内供给稳步增长，新疆、内蒙、四川为主产地6 2.1我国供给概况：国内产能、产量逐年增长，行业集中度相对偏高6 2.2国内供给分布：以电力资源充沛、电价低廉的新疆、内蒙、四川地区为主8 2.3多晶硅进出口及国内贸易流：我国多晶硅以进口为主，国内下游多就地消化8 3.总结：我国为全球多晶硅生产主导国10 （正文） 1.多晶硅全球供给：全球供给持续增长，我国占据核心生产国地位 1.1全球供给概况：产能、产量逐年攀升，结构上以太阳能级多晶硅为主 近年来，全球多晶硅产能产量持续增长，全球多晶硅产能、产量分别从2015年的40.2万吨、34.9万吨增长至2023年的225.6万吨、159.7万吨，年均复合增长率分别为18.8%和16.4%。从供给结构来看，太阳能级多晶硅占据主导地位。2023年全球块状硅产量134.1万吨，颗粒硅产量22万吨，电子级多晶硅产量3.6万吨，太阳能级多晶硅占比高达98%。后续来看，在光伏装机高景气度的带动下，太阳能级多晶硅产能、产量预计稳步增长，而由于3C等电子类需求较为稳定，电子级多晶硅供给仍将维持低位，年产量预计维持于4万吨以下。 图1：近些年全球多晶硅产能、产量持续扩张图2：2023年全球太阳能级多晶硅产量占比98% 资料来源：硅业分会，国泰君安期货研究资料来源：硅业分会，国泰君安期货研究 分年度来看，2015-2021年全球多晶硅产能、产量增长缓慢，而2022-2023年起则迅速扩张。2021年，受我国“双碳”战略带来的供需缺口作用，多晶硅价格迎来大幅上涨，平均价格由2020年的7.6万元 /吨上涨至18.8万元/吨，涨幅达147.7%。在此大背景下，行业内企业盈利性均获得大幅度改善，龙头企业如通威、新特、大全的多晶硅板块当年毛利率分别达到66.7%、58.6%以及65.7%。2022年起，多晶硅价格继续上涨，多晶硅龙头企业毛利率超70%，在俄乌冲突等加速海外能源转型的背景下，全球光伏新增装机开始放量，2022年与2023年新增装机增速分别达到44%与77%。在盈利驱动与光伏终端高景气的预期下，多晶硅企业自2021年起大幅扩张，全球产能、产量迅速爬坡。 图3：2021-2022年多晶硅价格上涨幅度巨大图4：2022年起全球光伏新增装机大幅爬坡 GW 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 45.0 2014-2023年全球光伏新增装机及同比 全球全球同比 241.0 167.0 136.9 99.0102.0115.0 75.0 56.0 427 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2014201520162017201820192020202120222023E 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：BloombegNEF，国泰君安期货研究 1.2全球供给分布：我国为全球最大生产国，海外以德国、美国、马来西亚为主 从地域分布上来看，中国是全球最大的供给国，2023年我国产能与产量占比分别为93%、92%。2022年起，全球多晶硅产能、产量迎来高速爬坡期，但绝大部分增量来自于中国市场。未来随着国内多晶硅新增产能的进一步释放，预计至2025年我国多晶硅产能占全球比例将达94%、产量占全球比例将达91%，牢牢巩固全球多晶硅供给端的主导地位。 作为对比，海外市场供给则呈现持续下滑趋势。原因包括：其一，我国多晶硅企业成本优势明显；其二，我国对美、韩多晶硅企业实施双反政策，其进口至我国需征收额外反倾销、反补贴关税，此基本断绝了美韩企业的进口，使得美韩多晶硅企业出货量大幅承压。在双重不利因素下，海外企业做出减产甚至于停产的措施，如2017年美国SunEdision宣告破产，2020年韩国OCI关停韩国国内产能，2023年美国REC关闭挪威工厂多晶硅产能。后续来看，伴随国内多晶硅企业（如协鑫科技）在海外建厂，海外产能有望迎来小幅增长，但占比仍不超过10%。 图5：2016-2023年中国多晶硅供给占比持续提升图6：2016-2023年海外多晶硅供给占比下滑 资料来源：硅业分会，国泰君安期货研究资料来源：硅业分会，国泰君安期货研究 除去我国以外，海外多晶硅供给长期以来由德国、马来西亚、美国、日本与韩国贡献。由于电价过高，OCI于2020年关闭韩国本土太阳能级多晶硅的产能，仅保留电子级多晶硅产能，韩国产能占比急剧下降，其余四国产能变化不大。至2023年，海外产能以德国、美国以及马来西亚为主，三者合计占海外总产能的85%。德国产能来自于化工巨头Waker（瓦克），产品包括太阳能级与电子级多晶硅，而马来西亚产能则主要来自于韩国硅片企业OCI的海外工厂，主要产品为太阳能级多晶硅。美国多晶硅产能主要包括Waker海外工厂、Hemlock与REC，主要产品覆盖太阳能级与电子级多晶硅。 图7：海外分国别多晶硅产能变化情况图8：2023年海外产能以德、美、马来西亚为主 资料来源：硅业分会，国泰君安期货研究资料来源：硅业分会，国泰君安期货研究 海外成本端的劣势主要体现在其高额的电价。当前主流工艺改良西门子法中电力成本占比高达35%，而海外主产国的电价水平远高于我国主产区的电价，电力成本劣势较为明显。从2023年数据来看，德国、 美国、马来西亚、日韩等国电价在0.1-0.29美元/千瓦时，而我国主产区如四川、新疆电价仅有0.049美元/千瓦时，国内多晶硅企业生产成本优势明显。 分厂商来看，高额电价抬升成本曲线，海外主流多晶硅企业盈利能力与国内企业差距较大。据2022年年报显示，海外厂商除Wacker外，其他主流厂商的多晶硅业务息税前收益率（EBIT）均在10%以下，而反观国内厂商的盈利优势则较为明显，如大全能源2022年息税前收益率达66%。 图9：国内企业较海外主产区成本优势显著表1：海外主流多晶硅企业盈利能力欠佳 资料来源：GlobalPetroPrice，国泰君安期货研究资料来源：各公司年报，国泰君安期货研究 1.3全球多晶硅贸易流：从德国、美国向东亚国家流通 多晶硅有较好的贸易流通性，2022年全球贸易量约18.4万吨，占当年多晶硅产量的19.6%。分国别来看，中国是全世界最大的进口国，年进口量达到8.92万吨，进口量远超其他国家，其次为日本、比利时、韩国等国家；出口量靠前的为德国、美国、马来西亚等海外主要生产国家，出口量分别达到6.57、4.47以及2.64万吨。 图10：多晶硅主要进口国进口量数据(单位：万吨）图11：多晶硅主要出口国出口量数据(单位：万吨) 资料来源：UNComtrade，海关总署，国泰君安期货研究资料来源：UNComtrade，国泰君安期货研究 从贸易流来看，多晶硅主要从德国、美国等欧美地区流向东亚地区。东亚中、日、韩三国均为净进口国，中国进口来源国主要为德国、马来西亚与美国，日本进口来源国主要为德国与美国，而韩国主要从美国进口多晶硅材料。此外，越南受益于国内硅片企业的出海建厂，成为东南亚地区的主要净进口国，其进口的多晶硅主要来自于美国与德国。 图12：多晶硅全球贸易流表现出由德国、美国等欧美地区往东亚地区流动的格局 资料来源：UNComtrade，海关总署，国泰君安期货研究 2.多晶硅中国供给：国内供给稳步增长，新疆、内蒙、四川为主产地 2.1我国供给概况：国内产能、产量逐年增长，行业集中度相对偏高 我国光伏产业最早起步于1997年实施的光明工程项目，2004年在全球光伏装机浪潮的带动下，我国多晶硅产业迅猛发展。2007年，我国多晶硅产量首次突破千吨级别，但由于当时并未掌握核心技术，导致我国多晶硅“三头（原料、技术及市场）在外”；2009-2012年，我国政府陆续出台行业规范政策及光伏补 贴项目，不断激励行业自主研发与技术创新，我国多晶硅由“三头在外”逐步转为“国内自主”，并成全球主导力量。2021年起，受行业高利润驱使，我国多晶硅发展增速进一步提高。2014-2023年，我国多晶硅产能产量迅猛增长，分别由16.5万吨、13.5万吨增长至210.0万吨与147.0万吨，年均复合增长率分别 达32.7%、30.4%。预计至2025年，伴随新增产能的投放，我国多晶硅产能、产量将分别达到400万吨与 210万吨。 图13：2015-2025年我国多晶硅产能逐步提升图14：2015-2025年我国多晶硅产量逐步增长 万吨 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 中国多晶硅产能中国产能同比 2015201620172018201920202021202220232024E2025E 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 万吨 250 200 150 100 50 0 中国多晶硅产量中国产量同比 2015201620172018201920202021202220232024E2025E 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：硅业分会，国泰君安期货研究资料来源：硅业分会，国泰君安期货研究 2018-2021年，伴随光伏补贴政策逐步退坡，多晶硅在产企业数量由17家减少至11家，行业CR5提升至85%。2021-2023年，伴随多晶硅行业利润持续扩张，新进入企业陆续投产，在产企业数量由11家增加至20家，行业CR5在2023年降至72.9%。至2025年，随着多晶硅新增产能持续扩张，预计在产企业数量将增加至21家，行业CR5仍会有所降低。从生产企业性质来看，主流多晶硅企业均为民营企业，有较强的内生动力与灵活性，且多数为上市公司，资金实力雄厚，融资手段亦较多。 图15：2022年起国内多晶硅CR5、CR10逐年减小表2：国内多晶硅企业多为上市公司 序号 企业名称 202