广钢气体：2023年业绩超预期，打造平台型电子气体龙头公司

广钢气体（688548.SH） 2023年业绩超预期，打造平台型电子气体龙头公司 增持 公司研究·公司快评基础化工·化学制品投资评级：增持（维持评级） 证券分析师： 杨林 010-88005379 yanglin6@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120002 联系人： 张歆钰 zhangxinyu4@guosen.com.cn 事项： 公司公告：2024年2月23日，公司发布2023年业绩快报，公告显示，2023年度，公司实现营业收入18.35亿元，同比增长19.20%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长35.68%；实现扣非后归母净利润3.09亿元，同比增长39.32%。其中2023年Q4实现营业收入4.8亿元，环比增长4.4%；实现归母净利润0.9亿元，环比增长35.6%。 国信化工观点：1）公司为国内电子大宗赛道龙头企业，电子大宗行业具备业务稳定性高，壁垒高等优势，为公司未来营收增长提供了保障；2）公司围绕芯屏业务布局电子特气产品，电子大宗与电子特气具有一定协同效应，全面布局电子气体产品提升了公司产品的综合竞争力；3）氦气资源稀缺、需求量大，公司具备内资企业最大、最完整的氦气进口供应链，并将持续提升氦气运力。 公司所在电子大宗气体赛道具备较强的稳定性与壁垒，且公司在手订单充裕，未来增长确定性强；我们根据公司2023年业绩快报披露数据，调整公司2023年营收为18.35亿元，归母净利润分别为3.19亿元，维持2024-2025年营收为25.98/33.69亿元，2024-2025年归母净利润为4.1/5.4亿元，当前股价对应PE为44/34/26x，维持“增持”评级。 评论： 2023年全年业绩超预期，夯实公司电子大宗赛道龙头企业 根据公司公告，2023年度，公司实现营业收入18.35亿元，同比增长19.20%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长35.68%；实现扣非后归母净利润3.09亿元，同比增长39.32%。其中2023年Q4实现营业收入4.8亿元，环比增长4.4%；实现归母净利润0.9亿元，环比增长35.6%。 项目进展方面，2023年，晶合集成A3、华星光电T9、合肥长鑫存储、北京长鑫集电、上海鼎泰匠鑫等多个重点项目陆续开始供气；2024年，青岛芯恩、广州粤芯、方正微等项目将陆续投产，为公司未来业绩持续增长奠定坚实基础。 图1：广钢气体营收（亿元）和同比增速（%）图2：广钢气体归母净利润（亿元）和同比增速（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：广钢气体2023年单季度营收（亿元）和同比增速（%） 图4：广钢气体2023年单季度归母净利润（亿元）和同比增速 （%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 围绕芯屏业务布局电子特气产品，提升产品综合竞争力 电子大宗气体和电子特气的客群重合度高，公司通过优势业务电子大宗气体在客户端打下品牌基础，为后续电子特气产品导入提供产品背书，从而满足客户的多样化需求，提升了公司产品的综合竞争力。目前公司正在上海金山化工园区布局电子级高纯氯化氢的项目，在内蒙赤峰正准备筹建3000吨的三氟化氮的项目，在湖北潜江开展六氟丁二烯项目，涉及从合成到提纯全工艺覆盖，目前项目均处于建设阶段。此外，在合肥电子化学品专区，公司与合肥经济技术开发区展开合作，投资建设3.9亿元电子特气项目，预计2024 年3月开工，2025年12月竣工投产。项目全部达产后，预计实现年产电子级溴化氢300吨、烷类混配气 20000瓶、高纯氢气1438吨、高纯氦气35.71吨。 表1：广钢气体逐渐发展成为综合性平台型电子气体企业 气体类别 气体品种 产能 预计投产时间 投资金额 项目所在地 烷类混配气 20000瓶 电子级溴化氢 高纯氢气 300吨1438吨 2025年底 3.9亿元 合肥 电子特气 高纯氦气 35.71吨 三氟化氮 3000吨 - 4.5亿元 赤峰 高纯氯化氢等 - 2023年底 4.936亿元 上海 六氟丁二烯 120吨 2024年初 8500万元 潜江 氮气氦气氢气 电子大宗 氧气二氧化碳 氩气 项目制，具体项目情况详见表15、16 资料来源：公司公告，上海化学工业区管理委员会，隆众资讯，广钢气体项目环评公示，国信证券经济研究所整理 氦气资源稀缺、需求量大，公司具备内资企业最大、最完整的氦气进口供应链，并将持续提升氦气运力 公司是国内唯一一家同时拥有长期、大批量、多气源地氦气采购资源的内资气体公司。自2020年进入全球氦气供应链体系以来，公司积极建设全供应链自主可控的能力。在上游气源环节，公司不断开发新的长协气源，致力自主开拓更多国际供应渠道，获得更多一手氦气气源。公司目前已与美国、俄罗斯等气源地厂商直接签订长期采购协议，预计2025年公司自主开拓的气源地采购占比将达到64%，将超过自林德气体剥离的气源量。通过多样化的气源组合控制极端事件发生风险，从而保障公司氦气业务收入持续增长。 图5：中国氦气2021年进口企业市场份额占比 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理 2021年公司电子大宗新增产线中标产能快速增长，为应对迅速增长的客户需求和保障氦气持续稳定供应， 公司于2021年、2022年陆续批量购入液氦冷箱。截止至2022年末，公司已自购投入运营25个液氦冷箱， 预计到2023年末拥有40多个液氦冷箱，同比提升约1倍的运力；到2025年末预计达到100个液氦冷箱， 进一步实现运力翻倍。每个液氦冷箱周转频率约为3.5次/年，公司在2024预计会有约450万方/年的氦气运力水平，2025年将达到800-900万方/年的运力，配合公司快速拓展的一手氦源，届时公司将成为国 内氦气进口量第一大企业。 投资建议： 公司所在电子大宗气体赛道具备较强的稳定性与壁垒，且公司在手订单充裕，未来增长确定性强；我们根据公司2023年业绩快报披露数据，调整公司2023年营收为18.35亿元，归母净利润分别为3.19亿元，维持2024-2025年营收为25.98/33.69亿元，2024-2025年归母净利润为4.1/5.4亿元，当前股价对应PE为44/34/26x，维持“增持”评级。 表2：可比公司估值表 公司 公司 投资 收盘价EPS PE PB 代码 名称 评级 （元） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 688106.SH 金宏气体 买入 19.71 0.47 0.66 0.89 39.4 35.1 24.0 3.2 688146.SH 中船特气 无评级 28.23 0.85 0.69 0.85 - 40.9 33.2 2.9 688268.SZ 华特气体 无评级 48.84 1.71 1.37 2.17 43.3 49.3 22.5 3.6 688548.SH 广钢气体 增持 10.69 0.24 0.29 0.31 - 44.1 34.8 2.5 数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：数据截至2024年2月25日，各公司数据均来自Wind一致预期。 风险提示 氦气价格下降的风险；客户履约能力恶化的风险；下游资本开支放缓，新增订单不及预期的风险；已有订单投产供气进展不及预期的风险。 相关研究报告： 《广钢气体（688548.SH）-国内电子大宗气体龙头，发力布局电子特气业务》——2023-12-25 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 281 79 2647 2345 2209 营业收入 1178 1540 1835 2598 3369 应收款项 213 297 332 484 646 营业成本 807 950 1135 1649 2153 存货净额 124 111 133 195 256 营业税金及附加 9 10 11 16 20 其他流动资产 47 64 73 104 135 销售费用 39 43 51 64 78 流动资产合计 665 551 3185 3129 3246 管理费用 96 134 161 208 249 固定资产 1294 2115 2944 3669 4218 研发费用 50 72 91 126 162 无形资产及其他 410 397 382 367 353 财务费用 35 23 14 2 7 投资性房地产 712 700 700 700 700 投资收益 0 (1) (10) 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (0) (14) (19) (17) (17) 资产总计 3081 3764 7212 7865 8516 其他收入 (42) (61) (91) (126) (162) 短期借款及交易性金融负债 55 201 50 100 150 营业利润 150 302 345 517 683 应付款项 235 405 504 742 974 营业外净收支 5 1 1 1 1 其他流动负债 175 141 175 252 327 利润总额 155 303 346 519 684 流动负债合计 465 747 728 1094 1452 所得税费用 34 65 23 104 137 长期借款及应付债券 381 606 636 696 696 少数股东损益 (0) 3 3 4 6 其他长期负债 38 56 76 96 116 归属于母公司净利润 121 235 319 410 541 长期负债合计 419 662 712 792 812 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 884 1409 1441 1887 2264 净利润 121 235 319 410 541 少数股东权益 17 20 21 23 26 资产减值准备 (103) 13 6 6 5 股东权益 2180 2335 5750 5955 6226 折旧摊销 110 150 194 255 317 负债和股东权益总计 3081 3764 7212 7865 8516 公允价值变动损失 0 14 19 17 17 财务费用 35 23 14 2 7 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (153) 91 93 97 79 每股收益 0.12 0.24 0.24 0.31 0.41 其它 103 (11) (5) (4) (2) 每股红利 0.09 0.11 0.12 0.16 0.21 经营活动现金流 78 491 627 781 957 每股净资产 2.20 2.36 4.36 4.51 4.72 资本开支 (827) (943) (1033) (988) (873) ROIC 5.28% 9.03% 10% 10% 12% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE 5.53% 10.09% 6% 7% 9% 投资活动现金流 (827) (943) (1033) (988) (873) 毛利率 31% 38% 38% 37% 36% 权益性融资 (0) 0 3256 0 0 EBITMargin 15% 21% 21% 21% 21% 负债净变化 (309) 225 30 0 0 EBITDAMargin 24% 31% 32% 30% 30% 支付股利、利息 (87) (105) (160) (205) (271) 收入增长 36% 31% 19% 42% 30% 其它融资现金流 1709 9 (151) 50 50 净利润增长率 -55% 95% 36% 28% 32% 融资活动现金流 917 250 2975 (95) (221) 资产负债率