广钢气体：以电子大宗为核心的平台型优势持续彰显

7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% 买入|维持 广钢气体电子 广钢气体(688548) 证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年2月25日 S股票投资评级 盈利超预期， 个股表现 以电子大宗为核心的平台型优势持续彰显 事件 2月23日，公司公告2023年度业绩快报，公司预计2023年 度实现营业收入18.35亿元，同比+19.20%；实现归母净利润3.19 亿元，同比+35.68%；实现扣非归母净利润3.09亿元，同比+39.32% 投资要点 电子大宗项目陆续供气，驱动收入利润稳步增长。公司预计23 年度实现营业收入18.35亿元，同比+19.20%，主要系公司前期新 2023-082023-092023-102023-122024-012024-02 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）10.69 总股本/流通股本（亿股）13.19/2.62 总市值/流通市值（亿元）141/28 52周内最高/最低价13.69/9.33 资产负债率(%)37.4% 市盈率44.54 广州工业投资控股集团 建电子大宗气体项目陆续供气，其中晶合集成A3（于23Q2末开始 公司基本情况 收费）、华星光电T9（于23年更早时间已开始运营收费）、合肥长鑫存储（于23Q3开始收费）、北京长鑫集电（于23年10月开始收费）以及上海鼎泰（于23年更早时间已开始运营收费）等多个重点项目已正常推进，23年度其他小型现场制气项目亦于23年度实现收费，带来营收贡献。24年公司其他重要项目包括广州粤芯等电子大宗气体项目也将陆续投产，预计将继续为公司带来营收增量。同时，公司持续加大氦气市场开发力度，氦气业务销售量保持增长态势。公司预计实现归母净利润3.19亿元，同比+35.68% 实现扣非归母净利润3.09亿元，同比+39.32%，主要系公司前期新建电子大宗气体项目陆续供气、氦气业务销售量增长及所得税税 率变化所致。 研究所 第一大股东 分析师:吴文吉 有限公司 氦气运力水平持续提升，进军全球Tier1氦气公司。23年度公司持续加大氦气市场开发力度，虽然23Q1、23Q2氦气市场价格开始逐步回落，23Q3仍处于回落区间，但公司氦气业务销售量保持增长态势。公司下游主要为重视氦气稳定供应的半导体以及先 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 进制造行业的客户，面对氦气价格变化周期，一方面，公司开发新 的长协气源并大力开发新的客户，以销量对冲价格波动风险；另一方面，公司继续加强运输能力，液氦冷箱数量方面，预计23年末 拥有40多个，24年末达到70多个，25年达到100个，根据每个 液氦冷箱周转频率约为3.5次/年测算，公司在24年预计将有约 450万方/年的氦气运力水平，并在25年达到800-900万方/年的运力，届时有望成为全球Tier1的氦气公司，通过供应链的建设提升公司氦气保供能力。 投资建议 我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入18.35/23.31/30.03亿元，分别实现归母净利润3.19/4.16/6.01亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为44倍、34倍、23倍维持“买入”评级。 风险提示 对外投资进展不及预期，技术升级迭代风险，市场竞争风险 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1540 1835 2331 3003 增长率(%) 30.72 19.20 26.99 28.83 EBITDA（百万元） 508.17 602.09 761.00 1011.98 归属母公司净利润（百万元） 235.47 319.48 415.52 600.67 增长率(%) 95.22 35.68 30.06 44.56 EPS(元/股) 0.18 0.24 0.31 0.46 市盈率（P/E） 59.90 44.15 33.94 23.48 市净率（P/B） 6.04 2.46 2.30 2.09 EV/EBITDA 1.44 20.49 16.34 12.27 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 1540 1835 2331 3003 营业收入 30.7% 19.2% 27.0% 28.8% 营业成本 950 1127 1426 1800 营业利润 102.1% 14.2% 46.9% 43.7% 税金及附加 10 12 16 19 归属于母公司净利润 95.2% 35.7% 30.1% 44.6% 销售费用 43 55 68 84 获利能力 管理费用 134 159 184 225 毛利率 38.3% 38.6% 38.8% 40.1% 研发费用 72 99 126 162 净利率 15.3% 17.4% 17.8% 20.0% 财务费用 23 32 -3 -9 ROE 10.1% 5.6% 6.8% 8.9% 资产减值损失 -13 -20 -20 -15 ROIC 8.4% 5.2% 5.8% 7.7% 营业利润 302 345 507 729偿债能力 营业外收入 2 2 2 3 资产负债率 37.4% 21.2% 22.1% 22.7% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 0.74 3.74 3.07 2.70 利润总额 303 346 509 731 营运能力 所得税 65 27 92 128 应收账款周转率 6.75 6.33 6.75 6.69 净利润 238 320 417 603 存货周转率 13.11 14.12 13.71 14.26 归母净利润 235 319 416 601 总资产周转率 0.45 0.33 0.31 0.36 每股收益（元） 0.18 0.24 0.31 0.46 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.18 0.24 0.31 0.46 货币资金 79 2743 2635 2698 每股净资产 1.77 4.34 4.66 5.11 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 291 344 429 561 PE 59.90 44.15 33.94 23.48 预付款项 10 13 19 21 PB 6.04 2.46 2.30 2.09 存货 111 149 191 230 流动资产合计 551 3307 3337 3579现金流量表 固定资产 1479 1780 1968 2147 净利润 238 320 417 603 在建工程 636 919 1250 1601 折旧和摊销 168 224 256 290 无形资产 397 477 531 582 营运资本变动 1 -122 77 13 非流动资产合计 3212 3984 4575 5176 其他 46 32 47 42 资产总计 3764 7291 7912 8755 经营活动现金流净额 453 454 797 948 短期借款 143 190 181 229 资本开支 -825 -1004 -898 -943 应付票据及应付账款 405 345 486 644 其他 -5 3 34 40 其他流动负债 199 349 421 456 投资活动现金流净额 -831 -1001 -864 -903 流动负债合计 747 884 1087 1328 股权融资 0 3068 0 0 其他 662 660 660 660 债务融资 316 166 -10 48 非流动负债合计 662 660 660 660 其他 -137 -23 -30 -30 负债合计 1409 1544 1748 1988 筹资活动现金流净额 179 3211 -40 18 股本 990 1319 1319 1319 现金及现金等价物净增加额 -201 2664 -107 63 资本公积金 742 3480 3480 3480 未分配利润 548 819 1172 1682 少数股东权益 20 20 21 23 其他 55 110 172 262 所有者权益合计 2354 5747 6164 6767 负债和所有者权益总计 3764 7291 7912 8755 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司