锌价下方空间有限，需求回暖可考虑轻仓试多

有色金属周报(锌) 锌价下方空间有限，需求回暖可考虑轻仓试多 2024年2月26日 宏源期货研究所 010-82295006 曾德谦（F3021262,Z0013703） 摘要 主要逻辑 本周观点 上周观点 宏观：海外降息预期延后，市场情绪较弱；国内财政利 好下，市场情绪有所改善。 成本端：北方矿山仍处于停产状态，且部分矿山春节期 间检修，产出较少，矿端延续偏紧格局，但考虑当前加工费下炼厂成本倒挂，预计后续加工费再度下调的空间不大，成本端为锌价提供支撑。 库存累库趋势下，矿端偏紧为 供给端：当前冶炼厂多维持正常生产，供给端变动不大；进口锌来看，锌市内强外弱，沪伦比值回升，进口盈利窗口开启，3月份进口锌或将有所增加。 锌价提供支撑，且下游消费逐步回升，锌价继续下行空间不大，预计锌价震荡整理为主，运行区间20,000-20,800元/吨， 震荡偏弱。 需求端：节后第一周，锌下游企业陆续开工，从开工率 建议逢低轻仓试多，关注成本 来看，复工整体不及往年同期，镀锌企业除铁塔板块外， 支撑及消费好转下锌价低位反 其他板块表现较差，压铸锌合金和氧化锌相对镀锌板块 弹。 更差，主流于元宵节后开工复工。 库存：需求偏弱，锌锭库存持续累库，但与往年相比， 当前水平处于中等偏低位置。 风险因素：宏观风险，下游恢复不及预期。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 持续累库 1 行情回顾 2 炼厂正常生产，供给端变动不大 目录 CONCENTS 3 天气影响，镀锌复工不及往年 4 合金开工不及预期 5 氧化锌企业复工明显偏低 期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 5000 4000 3000 2000 1000 美元/吨 单位：元/吨 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月8日 4月24日 5月11日 5月27日 6月12日 6月28日 7月14日 7月30日 8月15日 8月31日 9月16日 10月2日 10月18日 11月3日 11月19日 12月5日 12月21日 32000 27000 22000 17000 12000 1月2日 2021年 1月18日 2月3日 2月20日 3月8日 沪锌主力收盘价 3月24日 2022年 4月10日 4月26日 5月15日 5月31日 6月16日 2023年 7月2日 7月18日 8月3日 8月19日 9月4日 2024年 9月20日 10月13日 10月29日 11月14日 11月30日 12月16日 1.1行情回顾：震荡下跌 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 32000 27000 22000 17000 12000 • • • • 单位：元/吨 周内锌价震荡下跌 SMM1#锌锭均价下跌0.29%至 20,380元/吨 沪锌主力合约收盘价下跌0.58%至 20,395元/吨 伦锌收盘价（电子盘）上涨1.19%至2,416.5美元/吨 1月2日 2021年 1月17日 2月1日 2月17日 3月4日 SMM1#锌锭平均价 3月19日 4月3日 2022年 4月19日 5月7日 5月22日 6月6日 6月21日 2023年 7月6日 7月21日 8月5日 8月20日 9月4日 2024年 9月19日 10月11日 10月26日 11月10日 11月25日 12月10日 12月25日 10 8 6 4 2 0 1月2日 1月16日 1月30日 2月14日 2月28日 3月14日 3月28日 4月12日 4月26日 5月13日 5月27日 6月10日 6月24日 7月8日 7月22日 8月5日 8月19日 9月2日 9月16日 9月30日 10月21日 11月4日 11月18日 12月2日 12月16日 12月30日 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1月2日 2021年 1月18日 2月3日 2月20日 3月8日 3月24日 2022年 成交持仓比 4月10日 4月26日 5月15日 5月31日 6月16日 2023年 7月2日 7月18日 8月3日 8月19日 9月4日 2024年 9月20日 10月13日 10月29日 11月14日 11月30日 12月16日 单位：元/吨 1.2基差 LME锌升贴水（0-3） 基差 2021年 2022年 2023年 2024年 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 1月2日 1月16日 1月30日 2月14日 2月28日 3月14日 3月28日 4月12日 4月26日 5月13日 5月27日 6月10日 6月24日 7月8日 7月22日 8月5日 8月19日 9月2日 9月16日 9月30日 10月21日 11月4日 11月18日 12月2日 12月16日 12月30日 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1月1日 1月16日 2021年 1月31日 2月15日 3月2日 沪伦比（剔除汇率影响） 3月17日 4月1日 2022年 4月16日 5月1日 5月16日 5月31日 6月15日 6月30日 2023年 7月15日 7月30日 8月14日 8月29日 9月13日 2024年 9月28日 10月13日 10月28日 11月12日 11月27日 12月12日 12月27日 单位：美元/吨 现货升贴水-上海地区 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 单位：元/吨单位：元/吨 2021年 1月2日 1月18日 2月3日 2月20日 3月8日 3月24日 2022年 4月10日 4月26日 5月15日 5月31日 6月16日 7月2日 2023年 7月18日 8月3日 8月19日 9月4日 9月20日 10月13日 2024年 10月29日 11月14日 11月30日 12月16日 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 单位：元/吨 1月2日 2021年 1月19日 2月6日 2月24日 3月13日 2022年 3月30日 近月-连一 4月16日 5月6日 5月23日 6月9日 6月26日 2023年 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月19日 10月13日 2024年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 单位：元/吨 2021年 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月12日 2022年 3月29日 4月16日 5月6日 5月23日 6月9日 6月26日 2023年 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月19日 10月13日 2024年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1月2日 2021年 1月19日 2月6日 现货升贴水-广东地区 2月24日 3月13日 2022年 3月30日 连一-连二 4月16日 5月6日 5月23日 6月9日 6月26日 2023年 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月19日 10月13日 2024年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 单位：元/吨 单位：元/吨 1.2价差 2021年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1月2日 1月20日 2月7日 2月26日 3月16日 2022年 4月3日 4月22日 5月13日 5月31日 6月18日 7月6日 2023年 7月24日 8月11日 8月29日 9月16日 10月11日 2024年 10月29日 11月16日 12月4日 12月22日 1月2日 2021年 1月20日 2月8日 现货升贴水-天津地区 2月27日 3月17日 2022年 连二-连三 4月4日 4月22日 5月13日 5月31日 6月18日 2023年 7月6日 7月24日 8月11日 8月29日 9月16日 10月11日 2024年 10月29日 11月16日 12月4日 12月22日 6 持续累库 1 行情回顾 2 炼厂正常生产，供给端变动不大 目录 CONCENTS 3 天气影响，镀锌复工不及往年 4 合金开工不及预期 5 氧化锌企业复工明显偏低 25 20 15 10 5 0 单位：万实物吨 单位：元/吨 1月5日 1月15日 2021年 1月29日 2月17日 3月3日 3月18日 4月2日 2022年 4月21日 5月6日 5月26日 6月11日 6月30日 2023年 7月15日 7月30日 8月18日 9月2日 2024年 9月17日 10月13日 10月28日 11月12日 12月2日 12月17日 1月2日 2021年 1月17日 2月1日 连云港进口锌矿周度库存 2月17日 3月4日 3月19日 2022年 4月4日 4月21日 5月10日 5月25日 6月10日 6月25日 2023年 7月10日 7月25日 8月9日 8月24日 9月9日 2024年 9月24日 10月16日 10月31日 11月15日 11月30日 12月15日 2.1.1锌精矿价格下跌 国产锌精矿价格 25000 20000 15000 10000 5000 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 • • • 单位：元/吨 国产锌精矿价格环比下跌0.31%进口锌精矿价格环比下跌1.46%截至2月23日，连云港进口锌矿库存11.8万吨，环比小幅提升 1月2日 2021年 1月17日 2月1日 2月17日 3月4日 进口锌精矿价格 3月19日 2022年 4月4日 4月21日 5月10日 5月25日 6月10日 6月25日 2023年 7月10日 7月25日 8月9日 8月24日 9月9日 2024年 9月24日 10月16日 10月31日 11月15日 11月30日 12月15日 单位：元/金属吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 锌精矿企业生产利润 4000 单位：元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 锌精矿进口盈亏 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 1月2日 1月16日 1月30日 2月14日 2月28日 3月14日 3月28日 4月14日 4月28日 5月16日 5月31日 6月14日 6月28日 7月12日 7月26日 8月9日 8月23日 9月6日 9月20日 10月11日 10月25日 11月8日 11月22日 12月6日 12月20日 2021年2022年2023年2024年 进口盈亏沪伦比值 锌精矿月度进口量 50 单位：万吨 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年 •锌精矿企业生产利润持续震荡，截至2月23日，铅精矿企业生产利润2,254元/金属吨 •2023年1-12月锌精矿进口量472.32 万吨，累计同比增加14.23% 2.1.2锌精矿利润持续震荡 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6000 单位：元/金属吨 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 20