银泰黄金公司简评报告：拟收购Twin Hills金矿开启海外资源布局

拟收购TwinHills金矿开启海外资源布局 银泰黄金(000975)公司简评报告|2024.02.26 评级：买入 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 刘崇娜 有色行业研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话：010-81152687 0.5银泰黄金 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 22-Feb 12-Dec 1-Oct 21-Jul 10-May 27-Feb 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）14.57 一年内最高/最低价（元）15.59/11.14市盈率（当前）69.98 市净率（当前）3.59 总股本（亿股）27.77 总市值（亿元）404.57 资料来源：聚源数据 相关研究 高资源禀赋打造低成本优势内生外延助力公司成长 Q3业绩环比改善芒市金矿投产在即增量可期  核心观点 事件：2024年2月26日，公司公告拟以1.9加元/股的价格，以现金方式收购OsinoResourcesCorp.100%股权，交易金额为3.68亿加元。Osino主要资产为位于纳米比亚的TwinHills金矿项目。 TwinHills金矿金资源量高达99吨。根据Osino公布的最新43-101标准报告，TwinHills金矿项目储量为黄金含量66.86吨，平均品位1.04克/吨。资源量为99.21吨，平均品位1.09克/吨。此外，Osino还拥有TwinsHills项目西北130公里处的Ondundu金矿探矿权，其在0.5克/吨边界品位以上拥有推断资源量0.9百万盎司（约27.99吨）黄金，品位为1.13克/吨。 TwinHills金矿预计2026年投产，年产金约5万吨。根据TwinHills金矿项目2023年6月公布的可行性研究报告，选厂设计产能为500万吨/年，建设性资本开支为3.65亿美元，计划生产13年，露天采矿，矿山服务年限内剥采比4.64吨/吨，通过重选+炭浸+干排工艺，预计矿山寿命期内平均年产金16.2万盎司（约5.04吨），全维持性成本为1,011美元/盎司。TwinHills金矿项目已经完成了建设用地的购买，计划在2024年7月启动项目建设工作，并于2026年投产。 开启海外资源布局，打造成长型国际黄金矿业公司。2023年11月公司制定了发展战略规划纲要，计划2025年末实现矿产金产量12吨，金资源及储量达到240吨；2026年末实现矿产金产量15吨，金资源及储量达到300吨；2028年末实现矿产金产量22吨，金资源及储量达到500吨；2030年末实现矿产金产量28吨，金资源及储量达到600吨以上。公司通过近期紧抓现有矿山基本盘、推动产储提升，中长期通过外延性增长，打造成长性国际黄金矿业公司。TwinHills金矿为公司第一个海外项目，进一步丰厚公司黄金资源储备，符合公司发展战略规划。 投资建议：公司为国内头部黄金矿企，低成本优势显著，内生外延打造公司高成长性。美联储启动降息在即，看好金价中长期走势。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为93.32/103.62/118.64亿元，归母净利润分别为14.92/19.26/24.43亿元，对应EPS分别为0.54/0.69/0.88。维持公司“买入”评级。 风险提示：金价大幅回落；产量不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 83.82 93.32 103.62 118.64 营收增速（%） -7.29% 11.33% 11.04% 14.50% 归母净利润（亿元） 11.24 14.92 19.26 24.43 归母净利润增速（%） -11.69% 32.69% 29.11% 26.80% EPS(元/股) 0.41 0.54 0.69 0.88 PE 35.98 27.12 21.00 16.56 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 流动资产5,682.92 5,298.34 6,513.44 6,851.05 经营活动现金流1989.08 2615.28 3781.50 4124.20 现金1,873.98 1,866.32 2,590.42 3,203.33 净利润1244.25 1492.01 1926.39 2442.71 应收账款39.81 54.91 50.27 70.16 折旧摊销1177.46 1245.72 1355.97 1467.64 其它应收款62.24 62.24 62.24 62.24 财务费用44.75 42.67 47.38 54.24 预付账款22.09 42.67 24.93 48.15 投资损失-107.66 0.00 0.00 0.00 存货1,359.01 946.41 1,459.81 1,141.38 营运资金变动-603.69 -324.07 213.68 -142.31 其他325.35 325.35 325.35 325.35 其它233.98 158.95 238.09 301.91 非流动资产10,483.88 11,533.35 12,472.57 13,300.12 投资活动现金流-1360.45 -2300.00 -2300.00 -2300.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出-720.72 2600.00 2600.00 2600.00 固定资产2,906.29 4,460.67 5,945.54 7,347.26 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产6,571.67 5,935.77 5,299.87 4,663.97 其他-639.73 -4900.00 -4900.00 -4900.00 其他279.55 279.55 279.55 279.55 筹资活动现金流-594.62 -322.95 -757.40 -1211.29 资产总计16,166.80 16,831.69 18,986.02 20,151.18 短期借款157.63 872.74 621.94 531.92 流动负债2,974.93 3,141.88 4,463.69 4,573.19 长期借款109.14 -109.14 0.00 0.00 短期借款839.66 1,712.40 2,334.33 2,866.26 其他-861.39 -1086.55 -1379.34 -1743.21 应付账款235.92 178.57 186.38 201.48 现金净增加额34.01 -7.67 724.10 612.91 其他270.94 270.94 270.94 270.94 主要财务比率2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债512.49 403.34 403.34 403.34 成长能力 长期借款109.14 0.00 0.00 0.00 营业收入 -7.29% 11.33% 11.04% 14.50% 其他403.34 403.34 403.34 403.34 营业利润 -13.36% 32.55% 31.56% 30.11% 负债合计3,487.42 3,545.22 4,867.03 4,976.54 归属母公司净利润 -11.69% 32.69% 29.11% 26.80% 少数股东权益 1,766.60 1,925.55 2,163.64 2,465.55 获利能力 归属母公司股东权益 10,912.78 11,360.91 11,955.34 12,709.09 毛利率 24.81% 29.17% 33.42% 37.14% 负债和股东权益 16,166.80 16,831.69 18,986.02 20,151.18 净利率 13.42% 15.99% 18.59% 20.59% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 9.81% 12.43% 15.33% 18.09% 营业收入 8,381.54 9,331.59 10,361.68 11,864.20 ROIC 13.82% 17.77% 20.26% 24.01% 营业成本 6,301.96 6,609.97 6,898.97 7,457.97 偿债能力 营业税金及附加 177.94 198.11 219.97 251.87 资产负债率 21.57% 21.06% 25.63% 24.70% 营业费用 3.08 3.43 3.81 4.36 净负债比率 11.02% 4.58% -0.64% -0.75% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.91 1.69 1.46 1.50 管理费用 310.82 346.06 384.26 439.98 速动比率 1.45 1.39 1.13 1.25 财务费用 38.32 42.67 47.38 54.24 营运能力 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.52 0.57 0.58 0.61 公允价值变动收益 12.27 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 210.09 197.03 197.03 197.03 投资净收益 107.66 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 42.03 45.03 56.78 61.18 营业利润 1,615.81 2,141.78 2,817.72 3,666.20 每股指标(元) 营业外收入 0.48 0.48 0.48 0.48 每股收益 0.41 0.54 0.69 0.88 营业外支出 7.19 7.19 7.19 7.19 每股经营现金 0.72 0.94 1.36 1.49 利润总额 1,609.10 2,135.08 2,811.02 3,659.50 每股净资产 3.93 4.09 4.31 4.58 所得税 364.85 484.11 646.53 914.87 估值比率 净利润 1,244.25 1,650.96 2,164.48 2,744.62 P/E 35.98 27.12 21.00 16.56 少数股东损益 119.79 158.95 238.09 301.91 P/B 3.71 3.56 3.38 3.18 归属母公司净利润 1,124.46 1,492.01 1,926.39 2,442.71 EBITDA 2,890.47 3,430.17 4,221.07 5,188.09 EPS（元） 0.41 0.54 0.69 0.88 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，负责有色金属板块研究。刘崇娜，有色行业助理研究员，FRM，2022年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担