持续优化产品结构，业绩承压待复苏

核心观点 持续优化产品结构，业绩承压待复苏 受行业景气度下滑以及扩产、兼并收购、可转债等因素影响，公司预计2023年实现营业收入26.9亿元，下降8%左右；预计实现归母净利润约5850万元至8750万元，同比下降87%至91%左右；归母扣非净利润为-1.25亿元至-0.95亿元。 半导体硅片业务暂承压，产品技术保持优势地位：SEMI数据显示，2023年全球硅晶圆出货量为126亿平方英寸，同比下降约14%，营收同期下降约11%至123亿 美元。受行业景气度影响，公司硅片业务暂承压，部分产品价格下调。此外，公司部分募投项目自22年6月陆续转产，固定成本增加；嘉兴金瑞泓、衢州基地12英寸硅片处于产能爬坡中，对公司业绩造成影响。公司产品技术领先，6英寸、8英寸硅片保持市场占有率优势，12英寸技术能力已覆盖14nm以上技术节点逻辑电路和存储电路及客户所需技术节点的图像传感器件和功率器件，有助于扩大市场规模。 功率半导体销量上升，清洁能源和汽车电子需求稳定：受益于清洁能源、新能源汽车需求稳定，23年公司半导体功率器件芯片销售订单饱满，产能利用率维持高位，销量相较22年增长9%；其中光伏用旁路二极管控制芯片、车规级功率器件芯片的 产销量大幅提升，沟槽SBD快速上量，新开发的FRD产品增长明显、产销占比提升，IGBT产品完成技术开发并通过部分客户验证，已进入小批量出货阶段。 射频芯片验证进展顺利，多规格产品开始放量：公司射频芯片验证进度已基本覆盖国内主流手机芯片设计客户，在手订单及出货同比大幅增长，其中HBT产品出货金  盈利预测与投资建议 额约占50%。同时，公司多规格、小批量、多用途、高附加值的产品pHEMT、BiHEMT、VCSEL等开始放量，低轨卫星客户已通过验证开始出货。2023年公司化合物半导体产能利用率上升，营收同比大幅增长，负毛利率情况有所收窄。 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.10、0.66、1.09元（原23-24年预测为1.66/2.29元，主要调整了三大主营业务营收、毛利率和费用率等），考虑到大尺寸硅片国产化率仍处于较低水平，公司未来成长空间广阔，我们选用绝对估值法 （FCFF），给予公司32.38元目标价，维持买入评级。 风险提示 公司研究|动态跟踪立昂微605358.SH 买入（维持） 股价（2024年02月26日）23.03元目标价格32.38元 行业电子 52周最高价/最低价60.49/17.22元总股本/流通A股（万股）67,685/67,685A股市值（百万元）15,588国家/地区中国 报告发布日期2024年02月26日 1周1月3月12月绝对表现4.92-2.74-29.07-48.35相对表现3.46-6.33-26.68-33.39沪深3001.463.59-2.39-14.96 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 硅片景气度下半年有望回暖2023-03-08 行业景气度不及预期；下游需求恢复不及预期；国产化进度不及预期；射频产品业 务进展不及预期；产能投放与建设不及预期。 12英寸硅片有望快速上量，收购国晶股权推进顺利 2022-03-10 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)2,5412,9142,6903,4484,556 同比增长(%)69%15%-8%28%32% 营业利润(百万元)68471668498863 同比增长(%)186%5%-91%636%73% 归属母公司净利润(百万元)60068866449737 同比增长(%)197%15%-90%583%64% 每股收益（元）0.891.020.100.661.09 毛利率(%)44.9%40.9%31.6%33.6%35.7%净利率(%)23.6%23.6%2.4%13.0%16.2% 净资产收益率(%)12.8%8.7%0.8%5.6%8.6% 市盈率 25.4 22.2 232.2 34.0 20.7 市净率 2.0 1.9 2.0 1.9 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.10、0.66、1.09元（原23-24年预测为1.66/2.29元），主要调整了三大主营业务营收、毛利率和费用率等。受23年半导体行业景气度差，下游需求不及 前预期的持续影响，同时考虑到定增募投项目陆续转产和新产线产能爬坡等因素，下调23-25年 对公司三大主营业务收入预测和毛利率预测，上调23-25年对公司管理、研发和财务费用率的预测。考虑到大尺寸硅片国产化率仍处于较低水平，公司未来成长空间广阔，我们选用绝对估值法 （FCFF），给予公司32.38元目标价，维持买入评级。 表1：绝对估值核心参数假设 参数假设 所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.40% 无杠杆影响的β系数 1.14 市场收益率Rm 9.62% 债务比率 15% 债务利率 3.85% WACC 10.37% 数据来源：iFinD、东方证券研究所 表2：绝对估值敏感性分析表 永续增长率Gn(%) 32.38 1.50% 2.50% 3.00% 3.50% 4.50% WACC(%) 8.37% 41.24 47.73 51.88 56.89 70.77 8.87% 36.99 42.36 45.72 49.72 60.45 9.37% 33.30 37.79 40.55 43.80 52.27 9.87% 30.07 33.86 36.16 38.83 45.65 10.37% 27.23 30.45 32.38 34.60 40.17 10.87% 24.70 27.46 29.10 30.97 35.58 11.37% 22.45 24.83 26.23 27.81 31.67 11.87% 20.43 22.49 23.70 25.05 28.31 12.37% 18.61 20.41 21.45 22.62 25.39 数据来源：东方证券研究所 风险提示 行业景气度不及预期；下游需求恢复不及预期；国产化进度不及预期；射频产品业务进展不及预期；产能投放与建设不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,237 3,965 1,614 2,069 3,189 营业收入 2,541 2,914 2,690 3,448 4,556 应收票据、账款及款项融资 1,250 1,373 1,422 1,547 1,725 营业成本 1,400 1,722 1,840 2,289 2,931 预付账款 97 70 65 83 109 营业税金及附加 24 16 24 31 41 存货 882 1,337 1,472 1,534 1,758 销售费用 18 17 18 22 26 其他 158 176 121 152 150 管理费用及研发费用 300 372 400 474 567 流动资产合计 6,624 6,921 4,693 5,384 6,932 财务费用 107 95 246 143 200 长期股权投资 0 375 400 0 0 资产、信用减值损失 39 140 180 88 48 固定资产 3,953 6,600 8,215 9,752 10,980 公允价值变动收益 (31) 33 1 1 12 在建工程 1,086 2,955 4,004 4,165 3,880 投资净收益 0 (9) (3) 0 0 无形资产 50 366 351 336 321 其他 61 140 87 96 107 其他 848 1,323 495 492 489 营业利润 684 716 68 498 863 非流动资产合计 5,936 11,620 13,465 14,745 15,669 营业外收入 1 0 1 1 1 资产总计 12,561 18,542 18,159 20,129 22,602 营业外支出 3 3 0 0 0 短期借款 945 270 330 1,851 3,720 利润总额 682 714 69 499 863 应付票据及应付账款 673 1,130 1,288 1,259 1,172 所得税 60 44 4 45 104 其他 456 594 594 618 640 净利润 622 669 64 454 760 流动负债合计 2,074 1,994 2,212 3,729 5,532 少数股东损益 22 (19) (1) 5 23 长期借款 609 1,989 1,989 1,989 1,989 归属于母公司净利润 600 688 66 449 737 应付债券 0 3,168 3,390 3,390 3,390 每股收益（元） 0.89 1.02 0.10 0.66 1.09 其他 1,636 1,569 1,192 1,192 1,192 非流动负债合计 2,245 6,726 6,571 6,571 6,571 主要财务比率 负债合计 4,319 8,720 8,783 10,299 12,103 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 699 1,617 1,615 1,620 1,643 成长能力 实收资本（或股本） 457 677 677 677 677 营业收入 69% 15% -8% 28% 32% 资本公积 5,800 5,580 5,580 5,580 5,580 营业利润 186% 5% -91% 636% 73% 留存收益 1,285 1,721 1,502 1,952 2,599 归属于母公司净利润 197% 15% -90% 583% 64% 其他 0 226 0 0 0 获利能力 股东权益合计 8,241 9,821 9,375 9,829 10,499 毛利率 44.9% 40.9% 31.6% 33.6% 35.7% 负债和股东权益总计 12,561 18,542 18,159 20,129 22,602 净利率 23.6% 23.6% 2.4% 13.0% 16.2% ROE 12.8% 8.7% 0.8% 5.6% 8.6% 现金流量表 ROIC 10.1% 5.9% 1.9% 3.5% 5.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 622 669 64 454 760 资产负债率 34.4% 47.0% 48.4% 51.2% 53.5% 折旧摊销 302 487 567 725 879 净负债率 0.0% 19.9% 48.9% 57.5% 61.0% 财务费用 107 95 246 143 200 流动比率 3.19 3.47 2.12 1.44 1.25 投资损失 0 9 3 0 0 速动比率 2.74 2.72 1.37 0.99 0.90 营运资金变动 (590) (292) 18 (207) (515) 营运能力 其它 (4) 226 408