氟化工系列（二）：制冷剂格局高度集中，涨价“坡长雪厚”

含氟制冷剂受到配额管控影响，行业有效供给由产能转向配额，供给端形成约束，行业供需格局明显改善，叠加行业格局大幅优化，协同性提升，产品定价权明显提升，制冷剂已进入涨价区间，具有长周期、大幅度的涨价行情。 本篇报告为氟化工系列的第二篇，着重从国内外市场、行业供需、市场格局等维度进行梳理，针对行业新的变化进行深度解读。 供给端管控为制冷剂涨价提供基础，供需格局发生本质变化。制冷剂行业目前处于环保政策监管阶段，属于典型的政策管控性行业，政策对行业的供给、应用、需求和贸易端都会产生明显影响。伴随制冷剂进入配额监管阶段，行业有效供给从产能转向配额，行业供给过剩的状态显著改善。根据2024年的配额分配情况看，内用配额占比约为48%，对于国内供给形成了约束，促使国内市场将呈现出一定的供给紧张状态，形成行业格局的本质性改善； 短期需求扰动影响相对有限，长期具有较好支撑，制冷剂具有长期涨价基础。制冷剂终端需求以空调占据主要应用市场，综合空调出口、新增装修、渗透率提升和存量替换的需求来看，存量替换是空调市场的主要需求力量，占据核心大头，我国目前看空调普及率仅有6成左右，相较于日本等国家的近9成的渗透率还有进一步提升的空间，存量替换 和渗透率提升带来的需求都将持续增长，短期看房屋竣工面积的下行对于新增装修需求的影响基本可以控制在1成以内，叠加其他的需求增长，预期短期扰动幅度有限，从中长期来看，空调市场仍将有持续抬升的动力；同时下游叠加汽车、冰箱（柜）、冷链需求的增长，国内制冷剂的下游需求将有较好支撑； 行业集中度大幅提升，产业链议价权逐步发生转移，格局成为涨价的核心动力。在未进入行业配额管控阶段，三代制冷剂在产业链中更像是“夹心”环节，上游具有资源属性，下游市场集中度较高，成本的上行在争抢配额阶段难以有效向下游传导，但在配额成为行业有效产能供给天花板后，行业的集中度大幅提升，行业的格局有了明显优化，根据2024年配额分布情况来看，R32、R125和R134a的CR3分别达到66%、66%、70%，已经向下游厂家的集中度靠拢，CR5分别为85%、85%、92%。配额确定后，行业集中度大幅提升，协同性将大幅提升，形成涨价的核心动力； 制冷剂开启涨价行情，价格上行具有良好的持续性和空间。根据三代制冷剂的运行情况看，年初仍然是制冷剂的需求淡季，但行业已经开启了明显的价格上行趋势，仅1个月时间，HFCs各类品种的价格就形成了明显涨幅，R32、R125、R134a、R143a散单价就已经提升了14%、13%、7%、48%，而伴随下游旺季需求逐步启动，制冷剂还将延续上行趋势不变。从三代制冷剂运行情况看，供给端的限制避免了行业新增产能——价格上行具有持续性，四代制冷剂维持高价— —价格上行空间大，带动制冷剂企业盈利持续提升。 制冷剂行业在政策驱动下，国内供给将会受限，供需格局发生改变具有产品提价基础，且行业前期长时间处于低盈利水平，行业内企业具有改善盈利的动力，三代制冷剂预计将进入持续提价阶段。制冷剂的涨价空间相对较高，持续窗口期长，逐步形成价格向业绩的逐步兑现，在现有的大环境下具有确定性和稀缺性，有望带动估值提升，建议关注制冷剂的龙头生产企业巨化股份，三美股份，永和股份等。 政策变动风险；需求不及预期风险；原材料价格剧烈波动风险；贸易政策变动风险。 内容目录 一、三代制冷剂处于环保监管阶段，政策会大幅影响行业走势4 1.1、政策对三代制冷剂进行配额管控，制冷剂供给逐步开始缓慢收窄4 1.2、贸易关税影响产品出口节奏和区域，24年海外HFC配额削减影响有限8 1.3、政策大幅提升三代制冷剂供给集中度，议价能力改善是核心10 二、短期需求扰动影响相对有限，长期具有较好支撑12 2.1、空调市场：短期影响因素相对复杂，渗透率提升具备长期持续支撑力13 2.2、汽车市场：近两年稳中有增，需求支撑相对平稳16 2.3、冷链运输：行业获得较快发展，有望形成小幅增量需求18 2.4、三代配额管控，二代配额削减，供需格局进一步向好20 三、制冷剂价格上行趋势已经启动，格局优化改善议价权是核心21 3.1、行业格局的变化直接影响产品价格，制冷剂价格趋势性上行已经启动21 3.2、国内外制冷剂企业差异明显，国内制冷剂企业的专一化程度相对较高23 四、投资建议25 五、风险提示26 图表目录 图表1：全球先后多次制定政策管控消耗臭氧层化学品4 图表2：《蒙特利尔议定书》提出的HCFCs禁用日程表5 图表3：《基加利修正案》规定的不同类型国家三代制冷剂（HFCs）削减进度5 图表4：国内同步推进制冷剂管控政策6 图表5：R134a制冷剂历史盈利变化（元/吨）7 图表6：我国逐步由萤石出口国转向进口国（万吨）8 图表7：我国萤石矿进口国家分布情况（万吨）8 图表8：我国制冷剂出口多次受到反补贴、反倾销制裁9 图表9：欧盟、美国都将进入新一轮的GWP值削减节点9 图表10：2023年中国HFC产品出口地区分布情况10 图表11：2023年中国HFC产品出口亚洲各国分布情况10 图表12：2017年国内制冷剂开启了大规模的产能建设，产能利用率明显较低10 图表13：2020年主流的三代制冷剂的市场集中度都表现的相对分散11 图表14：各类HFC配额的生产企业数量11 图表15：R32配额的分布集中度11 图表16：R125配额的分布集中度11 图表17：R134a配额的分布集中度11 图表18：中国R134a产品出口的集中度预估12 图表19：中国R125产品出口的集中度预估12 图表20：各个领域常用的制冷剂品种12 图表21：R22制冷剂下游应用占比13 图表22：R32制冷剂下游应用占比13 图表23：R125制冷剂下游应用占比13 图表24：R134a制冷剂下游应用占比13 图表25：中国家用空调产量持续提升（百万台）14 图表26：中国家用空调出口呈现逐步提升趋势（万台）14 图表27：全球房间和柜式空调消费区域分布15 图表28：对应的全球人口的区域分布情况15 图表29：2023年我国空调出口的区域分布15 图表30：空调新装修需求短期呈现一定压力（亿平米）16 图表31：住宅销售套数逐步出现下行态势（万套）16 图表32：日本平均百户空调保有量及普及率（台）16 图表33：中国平均每百户空调拥有量（台）16 图表34：我国自2019年以来加大促进汽车消费17 图表35：汽车产量近两年出现同比持续上行18 图表36：国家持续推动冷链行业发展18 图表37：中国冷库容量持续快速提升（亿立方米）19 图表38：2020年全球城市居民人均冷藏容量（立方米）19 图表39：国内冷藏车保有量持续提升（万辆）19 图表40：国内冷链物流市场总规模19 图表41：不考虑65%的配额部分，预估未来制冷剂供给有所下行（万吨）20 图表42：受到售后市场的影响，预估制冷剂需求还将有小幅提升20 图表43：制冷剂内用占比相对较小，预估内用市场将表现相对紧张21 图表44：R32产品价格及价差变化情况（元/吨）22 图表45：三代制冷剂在2024年初就明显呈现出价格大幅上行（元/吨）22 图表46：海外领先的氟化工生产企业的情况汇总23 图表47：主要的制冷剂生产企业情况26 不同于其他领域，含氟制冷剂的研究在正常的化工品供需之上需要重点关注政策变化，属于政策驱动型行业： ①供给端：氟利昂系列产品会不同程度的破坏臭氧并产生温室效应，因而海外及国内的政策先后针对非环保型制冷剂进行限制，并逐步进行淘汰，就带动了制冷剂行业的产能出清和新建需求； ②应用端：在直接应用领域，制冷剂的使用种类和数量也受到政策影响，使用何种制冷剂，采用哪种方案进行升级替换也会对制冷剂不同品类的发展产生影响； ③需求端：从终端需求来看，常规的含氟制冷剂主要应用空调领域，涵盖车用、商用和家用，而其中多数商用和家用空调一定程度上受到房地产周期的影响，房地产政策、促消费政策、家电下乡政策等都会不同程度上对需求产生影响； ④贸易端：我国氟资源开发相对较多，在供给国内需求的基础上还大量出口海外市场，因而不同国家的贸易政策、制冷剂管控政策也会影响制冷剂的出口数量和进程。 1.1、政策对三代制冷剂进行配额管控，制冷剂供给逐步开始缓慢收窄 氟利昂对大气臭氧的破坏引起全球重视，蒙特利尔系列协定开启制冷剂世代更迭。 20世纪70年代，人们首次注意到合成的全氯氟烃（CFCs），俗称氟利昂，可能消耗臭氧层。在1976年，联合国环境署开始评估臭氧层破坏的问题；1985年，英国南极科考队首次发现南极臭氧空洞，而臭氧层空洞的出现会导致过量紫外线照射在地球表面，对人类健康、海洋生态、农业生产、社会经济等各方面都会产生不利的影响。因而同年全球众多国家联合签订保护臭氧层维也纳公约，但直到1987年，全球才开始真正以《蒙特利尔协定 书》的方式落实相关产品的控制和削减。自此全球先后进行了5次协定书的修订，最新的 《基加利修正案》于2019年生效，而中国也于2021年加入协定。 时间 政策/会议 内容 补充 1976年 联合国环境署(UNEP)理事会第一次讨论臭氧层破坏问题 在UNEP和世界气象组织(WMO)设立臭氧层协调委员会(CCOL) 定期评估臭氧层破坏后，1977年召开了臭氧层专家会议。 1985年 《保护臭氧层维也纳公约》 公约规定，各缔约方应采取适当措施，保护人类健康和环境 免受人类活动造成的臭氧层变化引起的不利影响。 中国1989年加入公约 1987年1989年 《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔协定书》 第一次缔约方会议 逐步停止使用生产、使用消耗臭氧层的化学品，设定具体可执行任务，明确相关控制物质和过渡物质种类及削减日程。 《维也纳公约》和《蒙特利尔协定书》生效 最初24个国家签署 1990年 《蒙特利尔协定书》第1次修订-《伦敦修正案》 增加了四组新的受控物质，定义HCFC为过渡性物质，设立了临时多边基金作为议定书的财务机制以帮助合格的第5条缔约方执行控制措施。 区分了发达国家和发展中国家的责任和义务，中国1991 年加入协定，1992年生效 将发达国家CFCs、CTC、TCA的最终淘汰时间提前到1996 对发展中国家是否加速这些物质的淘汰将在考虑多边基 1992年 《蒙特利尔协定书》第2次 修订-《哥本哈根修正案》 年，将哈龙的最终淘汰时间提前到1994年，增加了三组新 的受控物质，并规定了这几种物质的淘汰时间表，对HCFC修正案只规定了其消费的最终淘汰时间而没有涉及生产。 金对他们提供的援助之后决定，1994年生效，中国2003年加入协定 1997年 《蒙特利尔协定书》第3次修订-《蒙特利尔修正案》 规定了消耗臭氧层物质进出口的一些措施，要求缔约方对所 有受控物质建立进出口许可证制度，在缔约方和非缔约方之 间禁止甲基溴贸易。 1999年生效，中国2010年加入协定 1999年 《蒙特利尔协定书》第4次修订-《北京修正案》 增加了一种新的受控物质即溴氯甲烷，从2002年起各缔约方禁止此种物质生产和消费（必要用途除外），第一次对HCFC的生产规定了控制条款，禁止缔约方和非缔约方之间 进行HCFC类物质贸易的条款。 2002年生效，中国2010年加入协定 图表1：全球先后多次制定政策管控消耗臭氧层化学品 2016年 《蒙特利尔协定书》第5次修订-《基加利修正案》 将氢氟碳化物（HFCs）纳入《蒙特利尔议定书》管控范围，为发达国家和发展中国家分别制定了HFCs削减时间表，建立HCFs进出口许可证管理制度，2033年起禁止缔约方和非 缔约方进行HFCs贸易，每年报送生产和进出口数据。 2019年生效，中国2021年加入协定 来源：政府网站，国金证券研究所 从多年来全球性政策的演变来看，全球已经逐步由二代制冷剂的削减（《蒙特利尔议定书》），转向三代制冷剂的削减（《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》），制冷剂的应用种类逐步进行升级和替换： 《蒙特利尔议定书》：1987年9月16日，缔约方在蒙特利尔签订了