铝行业动态报告：冰岛火山喷发叠加几内亚油库爆炸，海外电解铝供应或受扰动

事件：1）据新华社消息，12月19日冰岛格林达维克镇东北约3-4公里处一座火山喷发，而Svartsengi地热电厂位于格林达维克镇商圈北部约5公里，火山喷发的熔浆或影响其正常运行。2）据央视财经，12月19日，几内亚首都中央油库发生爆炸，几内亚过渡政府表示该储油区18个储油罐中有13个被毁，过渡政府目前正评估燃料供需情况，由于燃料库存遭破坏，电力供应可能中断。 Svartsengi发电厂2022年发电量约占冰岛全国的3%（不含地热供应能力）。 Svartsengi发电厂属于冰岛第三大电力公司HS ORKA旗下，装机容量66MW，2022年发电量585GWh；同时，Svartsengi发电厂还具备190MWth地热能源能力，2022年提供热能759GWh（供应热水 13995m3 ）。2022年冰岛全国年发电量约19724GWh，Svartsengi发电厂发电量占全国总发电量约3%。冰岛政府从上个月开始已在该发电厂周围修建防御墙，但火山爆发或将持续数月，若发电厂受火山喷发影响导致停产，或对冰岛国内电力造成不小影响。 冰岛2022年电解铝年产量75万吨，全部出口。据USGS，2022年冰岛电解铝产量为75万吨，同比2021年持平，约占2022年全球产量6900万吨的1.1%，占中国以外地区的2.6%。冰岛铝企主要包括美铝Fjardaal（产能34.6万吨/年）、世纪铝业Nordural（产能30万吨/年）、力拓Isal（产能21万吨/年）。2022年冰岛出口铝产品75.6万吨（worldstopexports.com），与产量相当，基本全部对外出口。若电力供应出现扰动，或对海外电解铝供应造成影响。 2022年几内亚铝土矿产量约占全球23%。据USGS，几内亚2022年铝土矿产量约8600万吨，约占全球23%；2023年1-10月我国从几内亚进口的铝土矿占我国铝土矿进口总量的比重已达71%。目前国内企业仍可依靠库存生产，若几内亚燃料供应持续未能恢复，则会导致其铝土矿减产；一方面影响全球氧化铝、电解铝生产，另一方面也会推升铝土矿价格，提高氧化铝及电解铝生产成本。 国内供给：产能天花板+云南水电扰动。截至2023年10月底，国内电解铝建成产能已达4461万吨/年，在运行产能为4303.8万吨/年，产能利用率已达97%，创下2012年以来的新高。国内电解铝产能天花板已定，电解铝产量提升空间有限。云南电解铝产量占比持续上升，而云南省电力结构又以水电为主，后期水电的季节性和“来水”的大小年将对电解铝产能释放造成较大扰动。 CRU预计2024年全球铝过剩幅度收窄。CRU于2023年12月预计，2024年全球铝过剩幅度将由2023年的40万吨降至12万吨。其中，2024年海外铝需求增速为2.3%，供给增速为1.7%，过剩11万吨；中国需求增速2.4%，供给增速2.2%，过剩1万吨。 投资建议：国内供给受限，海外扰动加剧，铝价有望上行。我们认为2024年国内外电解铝行业仍处于紧平衡，国内供给仍将受到产能天花板和云南水电扰动，若海外电解铝供应进一步受影响，铝价或有震荡上行。铝价上行推荐云铝股份，关注神火股份，同时建议关注氧化铝产量占比较高的中国铝业。 风险提示：国内外经济增速不及预期的风险；云南来水超预期风险；铝价涨幅过高抑制下游需求风险。 图1：Svartsengi电厂距离格林达维克镇约4.6公里 图2：2022年冰岛净发电量达19724GWh 图3：2022年冰岛电解铝产量75万吨 图4：冰岛铝出口量以欧洲国家为主（2021） 图5：2022年几内亚铝土矿产量约占全球23% 图6：2023年1-10月几内亚铝土矿进口量占我国进口总量71% 图5：2023年10月国内电解铝在产产能达4303.8万吨/年 图6：2023年10月国内电解铝产能利用率升至历史新高 图7：CRU预计海外铝2024年供给+1.7%/需求+2.3% 图8：CRU预计2024年中国/海外铝过剩幅度收窄