尿素周报：供给压力将持续，等待旺季用肥需求兑现
供给压力将持续，等待旺季用肥需求兑现 尿素周报2024年2月26日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点：节后首日UR主力合约高开低走，周中出现一定反弹，但现货市场反应平平，整体呈下降趋势。基本面上未有太大改善，上游高供给压力持续，目前尿素日产量处于18.8万吨的历史高位，而尿素需求节后恢复一般，复合肥库存远高于往年同期，补库意愿较弱，尿素周度产销率仍远低于往年同期。持续的高供给与需求恢复一般导致尿素生产企业库存累库至80.3万吨，与2023年基本持平，处于偏高水平，后续有较大去库压力。目前尿素高供给压力已经兑现，后续重点就是春季用肥需求是否足够旺盛。策略上，节前我们建议低位布局多单，目前仍可持有。 策略建议：节前多单仍可持有； 行情回顾：节后首周盘面有所反弹，节后首日高开迎开门红，但维持高位动力不足，高开后低走，周三再度反弹，周五收于2169。目前尿素高供给压力已经兑现，后续重点就是春季农需用肥的旺盛程度； 基差与价差：UR2405合约基差反弹后收敛，2月19日为139元/吨，2月23日为61元/吨；UR05-09价差基本维稳，2月19日为144元/吨，2月23日价差为142元/吨； 供给端分析：上游供给压力将持续，日产量估算为18.8万吨；生产企业库存累库至80.3万吨，与去年持平，后续去库压力较大； 需求端分析：上周尿素产销率为92.8%，环比下降0.6个百分点，同比下降3.6个百分点。产销率持续弱于往年同期的原因一方面是今年上游供给持续放量，供给压力始终处于高位；另一方面是节后需求恢复程度一般；复合肥生产仍低于往年同期。 风险提示：煤价波动，上游开工不及预期，出口政策变化。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82292099 Email：fanzhiying@swhysc.com 相关研究 《尿素月报20230911：需求转弱，尿素转折点将来临》 《尿素周报0911-0915：“强现实”与“弱预期”的交织》 《尿素周报0918-0922：上游供给逐步回归，下游复合肥生产拐点已现》 《尿素周报1106-1110：政策指引下期价承压》 《尿素周报1113-1117：保供稳价政策效果初显》 《尿素周报1127：盘面情绪降温，但基本面仍然坚挺》 《尿素12月月报：尿素12月累库速率预期不佳》 《尿素周报1218：累库速率或难以持续好转》 《尿素周报1225：下游观望情绪浓厚》 《尿素周报0102：产销不佳,关注节前补库需求》 《尿素周报0108：需求启动仍需时间》 《尿素周报0115：等待需求启动》 《尿素周报0122：需求仍未启动，尿素难以破局》 《尿素周报0129：盘面情绪修复，回调仍可建立多单》 目录 一、行情回顾4 0219-0223：节后盘面有所反弹4 二、基差与价差4 05基差反弹后收敛，05-09价差基本维稳4 三、供给端分析5 1、供给：日产量处于历史高位5 2、库存：关注去库速度6 四、需求端分析7 1、节后需求恢复一般，产销率偏低7 2、复合肥节后季节性复工，整体库存仍偏高7 五、总结与展望8 图表 图表1：【UR】近两周主力合约收盘价（元）4 图表2：【UR】05基差（山东）5 图表3：【UR】05-09价差5 图表4：【UR】煤制利润（元/吨）5 图表5：【UR】周度开工率（%）5 图表6：【UR】煤头产量（万吨）6 图表7：【UR】气头周度开工率（%）6 图表8：【UR】中国尿素周度企业库存（千吨）6 图表9：【UR】中国尿素周度港口库存（千吨）6 图表10：【UR】周度产销率（%）7 图表11：复合肥周度企业库存（万吨）7 图表12：复合肥周度产量（千吨）7 图表13：中国三聚氰胺周度开工负荷率（%）8 图表14：中国三聚氰胺周度产量（千吨）8 一、行情回顾 0219-0223：节后盘面有所反弹 节后首周盘面有所反弹，节后首日高开迎开门红，但维持高位动力不足，高开后低走，周三再度反弹，周五收于2169。目前尿素高供给压力已经兑现，后续重点就是春季农需用肥的旺盛程度。 图表1：【UR】近两周主力合约收盘价（元） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 05基差反弹后收敛，05-09价差基本维稳 UR2405合约基差反弹后收敛，2月19日为139元/吨，2月23日为61元/吨；UR05-09价差 基本维稳，2月19日为144元/吨，2月23日价差为142元/吨。 图表2：【UR】05基差（山东）图表3：【UR】05-09价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、供给：日产量处于历史高位 截至2月22日，中国尿素周度开工率为83.03%，环比下降0.44个百分比，同比上升10.75 个百分点，其中气头开工率为80.05%，环比上升1.87个百分点，同比上升20.99个百分点，尿素 煤头周度产量为98万吨，环比下降1万吨，同比上升8万吨。 根据隆众资讯数据，截至2月21日当周，中国尿素周度总产量约为131.7万吨，估算日产量 约为18.8万吨，处于历史高位，居高不下的日产量给上游带来了一定的销售压力。 图表4：【UR】煤制利润（元/吨）图表5：【UR】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 图表6：【UR】煤头产量（万吨）图表7：【UR】气头周度开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：关注去库速度 根据卓创资讯数据，截至2月22日，中国尿素周度企业库存为80.3万吨，相较于节前增加 16.4万吨。大幅累库的原因主要是两方面，一是春节期间运输停滞，叠加节后雨雪天气，上游企业发货不畅；另一方面是节后需求恢复速率一般。港口方面，2月23日尿素周度港口库存为18万吨，环比增加1.1万吨。目前尿素库存水平与2023年同期基本持平，低于2022年同期，库存水平偏高，后续去库压力较大，需要春季用肥的旺盛需求兑现。 图表8：【UR】中国尿素周度企业库存（千吨）图表9：【UR】中国尿素周度港口库存（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 四、需求端分析 1、节后需求恢复一般，产销率偏低 上周尿素产销率为92.8%，环比下降0.6个百分点，同比下降3.6个百分点。产销率持续弱于往年同期的原因一方面是今年上游供给持续放量，供给压力始终处于高位；另一方面是节后需求恢复程度一般。 图表10：【UR】周度产销率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、复合肥节后季节性复工，整体库存仍偏高 截至2月22日，复合肥周度库存为90万吨，同比上升30万吨，增幅为50%。由于复合肥库存持续高于往年同期，导致补库意愿普遍不强，节后虽有季节性复工，但整体产量仍然偏低，2月22日周度产量为72.24万吨，环比上升21.78万吨，同比下降65.56万吨，同比降幅约47.6%；工业以刚需为主，2月22日三聚氰胺周度开工率为68.77%，3-4月工业需求或随房地产行业有一定增长。 图表11：复合肥周度企业库存（万吨）图表12：复合肥周度产量（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 图表13：中国三聚氰胺周度开工负荷率（%）图表14：中国三聚氰胺周度产量（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 五、总结与展望 分析：节后首日UR主力合约高开低走，周中出现一定反弹，但现货市场反应平平，整体呈下降趋势。基本面上未有太大改善，上游高供给压力持续，目前尿素日产量处于18.8万吨的历史高位，而尿素需求节后恢复一般，复合肥库存远高于往年同期，补库意愿较弱，尿素周度产销率仍远低于往年同期。持续的高供给与需求恢复一般导致尿素生产企业库存累库至80.3万吨，与2023年基本持平，处于偏高水平，后续有较大去库压力。目前尿素高供给压力已经兑现，后续重点就是春季用肥需求是否足够旺盛。策略上，节前我们建议低位布局多单，目前仍可持有。 策略建议：节前多单仍可持有。 风险提示：煤价波动，上游开工不及预期，出口政策变化。 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。风险提示：期市有风险，投资需谨慎
