尿素6月报：用肥旺季接近尾声，尿素反弹后将继续下跌

用肥旺季接近尾声，尿素反弹后将继续下跌 研究员：张孟超能化投资研究部 投资咨询资格证号：Z0017786从业资格号：F3068848 第一部分市场行情回顾 5月国内尿素现货市场价格在供应大幅回升叠加需求持续乏力延续大幅下挫走势。 进入5月份，尿素供应持续增加，而需求进入季节性淡季，价格整体承压大幅下行，跌幅逐步扩大。一方面，5月份，煤炭进入传统季节性消费淡季，煤价持续弱势下跌，晋城无烟块煤跌至1368元/吨，阳泉无烟块煤跌至1146元/吨，榆林5800无烟沫煤跌至 785元/吨附近，尿素价格虽然持续下跌，但企业生产利润持续高位运行，固定床生产利 润在200元/吨以上的历史高位，水煤浆生产利润400元/吨以上，气流床生产利润300元/吨以上，在丰厚利润的驱使下，尿素开工率大幅提升，5月初日均产量增加至17万吨的历史高位，截止5月底，隆众统计的尿素日均产量增加至17的历史高位，国内供 应大增，同时部分新增产能陆续释放，供应宽松；另一方面，进入5月份，国际尿素价格连续低位徘徊，美湾价格反弹后再次大幅下跌，印标结果进一步加剧国际市场崩盘局面，出口倒挂严重，港口货源回流国内，同时部分企业有进口尿素预期，打压国内市场情绪，而农业需求基本结束，追肥接近尾声，复合肥厂成品库存高位，销售受阻，原料采购大幅减少，加之地产恢复缓慢，胶合板厂开工率持续走低，三聚氰胺生产不温不火，整体需求逐渐处于“真空期”。在供应持续增加需求不断减少背景下，尿素价格呈现下跌趋势，近期跌幅持续扩大。截至5月31日，交割区厂库低端报价参考2020-2050元/ 吨；山东临沂市场价格参考2100元/吨，较4月末下跌300元/吨左右。 5月期货盘面走势单边下跌走势，主力合约09合约一路下跌，5月份，煤价大跌，带动煤化工市场情绪整体低迷，尿素期货做为空配标的大幅下跌，同时尿素供应逐步创三年新高，而需求持续疲软，加之随着出口持续倒挂，供应大幅增加而需求急剧减少的大格局背景下，期货跌幅开始走扩。截至5月30日收盘，尿素主力09合约收于1681 元/吨，较上月末下跌310元/吨，跌幅15%，厂库基差为400元/吨。 图1：河南某厂库出厂价格图2：山东某厂库出厂价 能源化工—尿素6月报 2023年5月31日 数据来源：Wind、银河期货 图3：河北某厂库出厂价格图4：山西某厂库出厂价格 数据来源：Wind、银河期货 图5：安徽某厂库出厂价格图6：湖北某厂库出厂价格 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 图7：主力合约厂库基差图8：9-1合约价差 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 第二部分基本面供需分析 5月份，尿素固定床利润随着煤价大幅下挫而高位稳定，西南、西北气头装置大规 模重启，5月份国内尿素日产量持续高位徘徊，月度日均产量稳定在17万吨历史高水平，月环比基本持平，最高日产达到17.8万吨的历史新高，同比来看，5月份产量要比去年同期增加60-70万吨左右，春节后尿素产量快速恢复，而在保供政策和行业高利润等因 素的共同作用下，今年5月份尿素产量同比大约高出60万吨左右，同时今年出口法检 依旧偏紧，加上国际尿素价格持续崩盘，出口倒挂，整体来看5月份内贸总供应量同比往年增幅相对明显。 进入6月份，国内西南、西北气头装置基本恢复常态化生产，虽然国内尿素价格高位大幅下挫，但随着无烟块煤价格连续弱势下跌，固定床利润依旧可观，当前整体开工率已经达到历史最高水平，进一步提升空间或将有限。不随着尿素出厂价格连续下跌，但煤价亦持续走弱，预计尿素厂家整体利润略有收窄，但收窄幅度或将有限，在能够覆盖现金流的前提下，预计在没有其他因素干扰的背景下，尿素日均产量将持续维持在17 万吨/天的高位水平，预计最高能够达到17.3-17.5万吨的历史新高水平，同时6月份预 计国内有新增装置将陆续投产，国内尿素产量将持续维持高位水平，预计6月份日均产 量或将持续位于17万吨附近。5月均实际产量或将维持在520万吨左右，月内日产量变 化节奏上将在利润可观的背景下持续维持在17万吨附近。 6月份需重点关注三个问题：一是，进入六月份，华北、华中地区各个省份陆续进入收小麦种玉米季节，复合肥用肥旺季即将到来，中小复合肥厂最后一轮采购释放需求能否对尿素形成有效支撑。二是，印度新一轮招标在即，市场消息称本次招标大概在100万吨左右，国内尿素价格跌至当前位置，能否有一定出口利润。三是，下半年，新增装置将进入集中投产期，供应进一步增加，对尿素将形成一定压力。 库存方面，5月份企业库存季节性下滑之后再次累库，新疆、内蒙地区库存均降至往年同期低位水平，华北华中尿素主流交割区企业库存下滑幅度相对较大，由于收单效果良好，库存无压力。4月份至5月上旬，尿素企业库存延续去库状态，库存较高地区主要集中在西北和东北地区，华北交割去库存变动不大。但随着尿素价格持续下跌，供应增加，抛储期临近，以及国际尿素价格不断下滑，出口倒挂，下游抵制情绪增加，而东北地区春季储备基本完成，后续复合肥复产采购或延续按需拿货策略，进入6月下旬 企业库存开始进入累库周期。截止5月底，全国尿素企业库存在115万吨，较4月底增 o7万吨。 图9：尿素周度日均产量图10：尿素月度产量 数据来源：隆众资讯、银河期货 图11：企业库存变化图12：港口库存变化 数据来源：隆众资讯、银河期货 春节过后，由于今年过年较早，同时尿素价格经过2022年三季度一轮下跌，复合肥厂冬储采购陆续释放，由于前期产成品销售不畅叠加原料价格的不确定性等因素，导致复合肥秋季肥生产有所延后，复合肥装置开工率出现超季节性下降，但是进入5月份，随着华北、华中地区春季小麦追肥结束，主流复合肥厂由于成品库存持续高位，销售困难，尿素采购备货节奏大幅放缓。复合肥成本库存开始积累，加之原料价格偏高，逐渐放缓生产节奏，复合肥开工率大幅下滑，截至5月底，国内复合肥装置开工率降至41.2%，较高点下滑10个百分点，降至往年同期最低水平。 5月，华北、华中农业追肥全部结束，春耕也基本收尾，但是进入5月低，华中、华北地区各个省份夏季肥用肥旺季即将到来，且从我们了解到的情况来看，退林还耕等政策支持下，部分地区耕种面积较去年确有一定提升。但与春耕、夏耕相比，一方面秋季小麦种植对氮肥需求总量相对有限，硫酸铵、氯化铵等氮肥品种价格回落后，复合肥生产过程中对尿素的替代可能也将有所增加；另一方面秋季农业直接需求相对较为分散，较难出现类似春耕时期集中备货的情况。考虑当前尿素处于大幅下跌阶段，下游以及整体仍以观望为主，库存维持在中等偏上水平，且随着尿素产量提升，价格明显向下，复合肥等工业企业采购周期或将推迟，预计到6月中旬，高氮肥生产将全面结束，届时对尿素的支撑力度将大幅减弱。 图13：复合肥装置开工率图14：复合肥企业库存 数据来源：隆众资讯、银河期货 图15：山东地区平衡肥毛利润图16：临沂复合肥需求 数据来源：隆众资讯、wind、银河期货 图17：尿素硫酸铵市场价格比值图18：尿素氯化铵出厂价格比值 数据来源：wind、银河期货 国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会5月31日发布数据，5月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，比上月下降0.4个百分点。5月份制造业PMI继续位于收缩区间，在调查的21个行业中，有11个行业PMI位于扩张区间，行业景气度呈现一定程度分化。统计数据显示，产需两端有所放缓。5月份，生产指数和新订单指数分别为49.6%和48.3%，比上月下降0.6和0.5个百分点，均位于收缩区间，制造业市场需求仍显不足，企业产能释放受到抑制。大型企业PMI升至临界点。5月份，大型企业PMI为50%，高于上月0.7个百分点，其中生产指数和新订单指数分别为51.5%和50.3%，比上月上升1.4和1.3个百分点，产需同步扩张。中、小型企业PMI分别为47.6% 和47.9%，比上月下降1.6和1.1个百分点，中小企业景气度依然较弱。部分重点行业景气水平有所回升。5月份，装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为50.4%、50.5%和50.8%，高于上月0.3、1.2和1个百分点，比上月有不同程度扩张。企业信心总体稳定。5月份，生产经营活动预期指数为54.1%，高于上年同期0.2个百分点，运行基本平稳，企业对近期行业发展保持乐观。 中期来看，海外主要经济体加息幅度和速度逐渐放缓，外需回落阶段性结束，但内需方面国内宏观层面暂无利好刺激政策，仍要关注国内商品房销售趋势的变化。地产行业暂无利好，地产托底作用短期内难以显现。站在当下，若后期政策刺激带动地产行业今年二季度企稳，我们仍然认为后续非农工业下游需求边际上可能出现一定改善，但结合内、外经济形势，整体需求向上的弹性可能较为有限。 图19：国内家具零售金额同比图20：家具月度出口 数据来源：wind、银河期货 图21：房地产销售图22：纤维板出口量 数据来源：wind、银河期货 图23：美国30年期抵押贷款固定利率图24：美国新建住房销售同比 数据来源：wind、银河期货 图25：三聚氰胺周度开工率图26：三聚氰胺周度产量 数据来源：隆众资讯、银河期货 图27：三聚氰胺月度出口量图28：三聚氰胺生产利润 数据来源：隆众资讯、银河期货 随着尿素市场价格跌幅扩大，而当前原料无烟煤价格经过四轮下调之后仍处于弱势下行阶段，当前尿素行业整体利润水平依旧较高，晋城地区无烟煤价格弱稳为主，6800K小块出厂价1368元/吨，阳泉无烟块煤价格跌至1146元/吨，榆林沫煤大跌，5800大卡 含税出厂价705元/吨，烟块煤6200大卡含税出厂价795元/吨，尿素现货价格连续大跌， 固定床工艺生产利润166元/吨；水煤浆工艺生产利润274元/吨，气流床工艺利润544元/吨附近。 进入6月，国内煤炭消费将进入淡旺季转换阶段，不过两会之后，安全事故影响逐渐消退，煤炭产量稳步提升，而电厂库存持续创历史记录，港口库存将在大秦线检修结束后再次进入累库阶段，港口整体库存均创历史新高，同时低价进口煤大量冲击市场，预计尿素原料用煤价格将继续下跌为主 图29：烟沫煤价格图30：晋城无烟块煤价格 数据来源：wind、银河期货 图31：固定床利润图32：气流床利润 数据来源：wind、银河期货 图33：水煤浆利润图34：盘面生产利润 数据来源：wind、银河期货 图35：电煤价格图36：尿素-0.61液氨价差 数据来源：wind、银河期货 3月份印标之后，国际市场尿素需求处于季节性淡季。5月31日，印度IPL发布尿素进口招标，今晚开始投标，船期从6月12日至7月13日，数量80万吨，市场预计本次印度招标价格倒退中东地区FOB将在260美元/吨。截止5月31日，尤日内FOB价格跌至252美元/吨，月环比跌10美元/吨，波罗的海与美湾FOB分别跌至252美元/ 吨和356美元/吨，美湾月环比下跌40美元/吨。 海关总署的数据显示，：2023年4月份我国尿素进口量在18.09吨，环比减少79.11%。进口均价2348.39美元/吨，环比增加83.88%。2023年4月份我国尿素出口量在7.58万吨，环比减少36.69%。出口均价454.13美元/吨，环比减少2.06%。 6月份来看，随着国际市场化肥需求不断下滑，国际尿素价格跌至两年来新低水平，国内尿素出口已经倒挂，出口利润转负，市场消息称部分进口货源将陆续到港，因此国际市场价格连续下跌或将压制国内市场。按照当前国际市场价格与国内市场价格推算，预计6月份出口的可能性仍旧较低。不过市场消息称，6月份出口法检将宽松，持续关注动态。 图37：国际市场小颗粒离岸价图38：尿素月度出口量 数据来源：wind、银河期货 图39：尿素累计出口图40：硫酸铵月度出口量 数据来源：wind、银河期货 第三部分未来行情展望 短期来看，5月份至今，市场氛围持续低迷，终端经过节前集中采购之后，原料库存基本能够维持在中等偏上水平，供应增至历年高位水平，需求逐渐疲软，市场价