医药生物行业周报：第一家超7000亿美金市值的礼来，屡创新高背后的思考

一、当周（2.19-2.23）回顾与周专题： 当周（2.19-2.23）申万医药指数环比2.09%，涨跌幅列全行业第27位，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数。当周周专题，我们多张图表盘点了礼来作为第一家超7000亿美金市值的医药公司，屡创新高背后的思考，供大家参考。 二、近期复盘： 1、当周表现：市场连续反弹，TMT和红利板块引领，医药也是连续反弹，但相对弱势。 医药这边，总体还是风格驱动多一些，中证2000和微盘股更为强势。结构方面，老主题方向更为强势，减肥药最强，其他老主题代表性个股也有一定反应。年初至今，医药超额收益个股主要来自：部分国企、低估值。 2、原因分析：市场走势，基本面方面的原因不需要太多解释。极端反应后的反弹，也会出现对抗前段非理性下跌后的“解决问题”修复，修复节奏也会对应“解决问题”的节奏，从A50到沪深300到中证500到中证1000，最后到前期跌幅较大的代表小市值的中证2000，本周就是聚焦在中证2000和微盘股的反弹，TMT有AI带动更为强势。医药因为缺乏主题性逻辑驱动，表现相对较弱，基本上都是涨“风格驱动”，后续存在补涨可能。 医药这边减肥药因为受到海外映射，成为本周反弹较为强势的细分方向。我们回顾了年初至今医药超额收益个股的情况，大部分来自“央国企逻辑”和“低估值逻辑”，这确实和市场风格映射和驱动有很大的关系。 3、未来展望：上周我们判断年后短期仍是反弹期，整体还是先风格后基本面考虑，短期重点筛选中证2000里面超跌小票，后面逐步增加基本面考量，基本得到验证，但医药反弹力度明显弱于AI和红利板块，下周有望实现补涨，重点关注一季报和近期催化个股。展望2024全年，我们认为医药有望走出前低后高的表现，大周期维度，现在是上一轮政策周期、市场周期、新冠周期三重周期末端共振的位置，向下有底，向上看活跃度提升的结构性机会，我们建议：从在总量控制的大背景下，唯有【向外突破】【寻求结构性增量（满足新需求、强者恒强、政策倾斜、技术颠覆）】以及完成【降本增效】的企业能够持续脱颖而出。这也是我们2024年投资策略的思路框架。 三、策略配置思路： 1、【寻求结构增量】：【满足新需求的大单品】智飞生物（带状疱疹疫苗&RSV疫苗）、诺思兰德（下肢缺血大单品）、智翔金泰（自免&狗抗）、福瑞股份（NASH）、兴齐眼药（近视）、凯因科技（丙肝&长效干扰素）、悦康药业（AD&脑卒中）、振东制药（脱发）、信达生物（减重）、博瑞医药（减重）、迈得医疗（美瞳）；【强者恒强】赛生药业、翰森制药、恒瑞医药、新诺威、百洋医药、华东医药、东诚药业、科伦药业；【政策倾斜——基药、中药创新药】济川药业、方盛制药、贵州三力、佐力药业、悦康药业、康缘药业、天士力； 【技术颠覆】科伦博泰、泽璟制药、康诺亚、百利天恒、君实生物； 2、【降本增效】：【中硼硅药用玻璃】力诺特玻；【国企改革】昆药集团、太极集团、九强生物、血制品（派林生物等）； 3、【向外突破】：【生物类似物国际化】健友股份、百奥泰、亿帆医药；【其他国际化亮点业务】英科医疗、海泰新光、九安医疗、仙琚制药； 4、【反腐后修复】：澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、新华医疗、华大智造、维力医疗； 5、【其他景气】：【电生理】惠泰医疗、微电生理；【个股】九典制药、戴维医疗、国际医学、安图生物、阳光诺和；【麻药】恩华药业、海思科、人福医药。 6、【其他长期跟踪公司】： 上海谊众、华纳药厂、振东制药、众生药业、普瑞眼科、爱尔眼科、药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、博腾股份、安杰思、南微医学、九典制药、太极集团、达仁堂、盘龙药业、华润双鹤、天益医疗、葵花药业、圣诺生物、欧林生物、英诺特、博拓生物、万孚生物、特一药业、华北制药、一品红、欧林生物、康华生物、康泰生物、泰恩康、东诚药业、奥泰生物、康哲药业、仁和药业、祥生医疗、西藏药业、鱼跃医疗、苑东生物、健之佳、大参林、可孚医疗、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、益丰药房、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、昭衍新药、贝达药业、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、凯普生物、加科思、力生制药、万泽股份、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、聚光科技等。 风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。 一、医药核心观点 当周（2.19-2.23）回顾与周专题： 当周（2.19-2.23）申万医药指数环比2.09%，涨跌幅列全行业第27位，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数。当周周专题，我们多张图表盘点了礼来作为第一家超7000亿美金市值的医药公司，屡创新高背后的思考，供大家参考。 近期复盘： 1、当周表现：市场连续反弹，TMT和红利板块引领，医药也是连续反弹，但相对弱势。 医药这边，总体还是风格驱动多一些，中证2000和微盘股更为强势。结构方面，老主题方向更为强势，减肥药最强，其他老主题代表性个股也有一定反应。年初至今，医药超额收益个股主要来自：部分国企、低估值。 2、原因分析：市场走势，基本面方面的原因不需要太多解释。极端反应后的反弹，也会出现对抗前段非理性下跌后的“解决问题”修复，修复节奏也会对应“解决问题”的节奏，从A50到沪深300到中证500到中证1000，最后到前期跌幅较大的代表小市值的中证2000，本周就是聚焦在中证2000和微盘股的反弹，TMT有AI带动更为强势。 医药因为缺乏主题性逻辑驱动，表现相对较弱，基本上都是涨“风格驱动”，后续存在补涨可能。医药这边减肥药因为受到海外映射，成为本周反弹较为强势的细分方向。我们回顾了年初至今医药超额收益个股的情况，大部分来自“央国企逻辑”和“低估值逻辑”，这确实和市场风格映射和驱动有很大的关系。 3、未来展望：上周我们判断年后短期仍是反弹期，整体还是先风格后基本面考虑，短期重点筛选中证2000里面超跌小票，后面逐步增加基本面考量，基本得到验证，但医药反弹力度明显弱于AI和红利板块，下周有望实现补涨，重点关注一季报和近期催化个股。展望2024全年，我们认为医药有望走出前低后高的表现，大周期维度，现在是上一轮政策周期、市场周期、新冠周期三重周期末端共振的位置，向下有底，向上看活跃度提升的结构性机会，我们建议：从在总量控制的大背景下，唯有【向外突破】【寻求结构性增量（满足新需求、强者恒强、政策倾斜、技术颠覆）】以及完成【降本增效】的企业能够持续脱颖而出。这也是我们2024年投资策略的思路框架。 三、策略配置思路： 1、【寻求结构增量】：【满足新需求的大单品】智飞生物（带状疱疹疫苗&RSV疫苗）、诺思兰德（下肢缺血大单品）、智翔金泰（自免&狗抗）、福瑞股份（NASH）、兴齐眼药（近视）、凯因科技（丙肝&长效干扰素）、悦康药业（AD&脑卒中）、振东制药（脱发）、信达生物（减重）、博瑞医药（减重）、迈得医疗（美瞳）；【强者恒强】赛生药业、翰森制药、恒瑞医药、新诺威、百洋医药、华东医药、东诚药业、科伦药业；【政策倾斜——基药、中药创新药】济川药业、方盛制药、贵州三力、佐力药业、悦康药业、康缘药业、天士力；【技术颠覆】科伦博泰、泽璟制药、康诺亚、百利天恒、君实生物； 2、【降本增效】：【中硼硅药用玻璃】力诺特玻；【国企改革】昆药集团、太极集团、九强生物、血制品（派林生物等）； 3、【向外突破】：【生物类似物国际化】健友股份、百奥泰、亿帆医药；【其他国际化亮点业务】英科医疗、海泰新光、九安医疗、仙琚制药； 4、【反腐后修复】：澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、新华医疗、华大智造、维力医疗； 5、【其他景气】：【电生理】惠泰医疗、微电生理；【个股】九典制药、戴维医疗、国际医学、安图生物、阳光诺和；【麻药】恩华药业、海思科、人福医药。 6、【其他长期跟踪公司】： 上海谊众、华纳药厂、振东制药、众生药业、普瑞眼科、爱尔眼科、药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、博腾股份、安杰思、南微医学、九典制药、太极集团、达仁堂、盘龙药业、华润双鹤、天益医疗、葵花药业、圣诺生物、欧林生物、英诺特、博拓生物、万孚生物、特一药业、华北制药、一品红、欧林生物、康华生物、康泰生物、泰恩康、东诚药业、奥泰生物、康哲药业、仁和药业、祥生医疗、西藏药业、鱼跃医疗、苑东生物、健之佳、大参林、可孚医疗、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、益丰药房、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、昭衍新药、贝达药业、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、凯普生物、加科思、力生制药、万泽股份、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、聚光科技等。 二、第一家超7000亿美金市值的礼来，屡创新高背后的思考 当周周专题，我们用多张图表盘点了礼来作为第一家超7000亿美金市值的医药公司，屡创新高背后的思考，供大家参考。 2.1布局多类慢性疾病赛道，适应人群众多 我们以诺和诺德的司美格鲁肽的减肥剂型Wegory在2021年6月4号上市这个时间点划分礼来的2015年至今的股价，从2015年1月1号到2021年6月4号，礼来股价从70.06美元/股涨到了235.70美元/股。 图表1：礼来股价（2015.01.01-2021.06.04） 该段时间内，礼来在肿瘤治疗，自身免疫性疾病，疼痛管理上均有创新品种上市，其中依奇珠单抗获批了斑块状银屑病适应症，美国约750万患者。巴瑞替尼获批了类风湿性关节炎美国约150W患者，琥珀酸拉米地坦及加卡奈珠单抗获批偏头痛，美国约3300万患者，上述适应症人数均较多且用药时间较长。 图表2：2015年至今礼来美国市场获批药物 从2021年6月4号到2024年2月23号，礼来股价从202.02美元/股涨到了794.25美元/股。该段时间内，主要有替尔泊肽获批二型糖尿病以及减肥适应症，其中减肥在美国有约9300万人，人数较多。2023年10月Mirikizumab获批了溃疡性结肠炎，美国约78万患者，且无法治愈。 图表3：礼来股价（2021.06.04-2024.02.23） 2.2减肥药赛道多年技术积累，革新GLP-1多肽研发思路 如果比较美国市场目前获批的胰岛素类公司和GLP-1减肥药类公司，可以发现，两类公司有较高程度的重合。由于胰岛素和GLP-1激动剂都是针对于糖尿病进行h，整体开发技术以及临床布局有一定的延续性。 图表4：美国市场目前获批的胰岛素 图表5：美国市场目前获批的GLP-1激动剂 GLP-1类药物早期开发成功的艾塞那肽以及利司那肽与人同源性均不高，分别为53%以及50%。诺和诺德成功开发了与人同源性较高的利拉鲁肽（97%）以及司美格鲁肽（94%），在2020年之前GLP-1药物开发主要在于解决GLP-1激动剂半衰期较短以及人源化的问题。 从替尔泊肽开始进入双靶点时代之后，GLP-1激动剂的开发模式产生了较大变化。成药的关键点不在于GLP-1分子与人体GLP-1的同源性的高低以及半衰期的长短，而在于对于人体GLP-1分子以及GIP分子的有效融合。 图表6：GIP、GLP-1和替尔泊肽结构 如果比较GLP-1全球头部的两家公司，诺和诺德和礼来在这段时间的股价增幅可以看出，礼来不管是在2022年至今还是2023年至今整体涨幅均优于诺和诺德。替尔泊肽做为目前美国市场唯一一个双靶点GLP-1激动剂，整体有较强的技术领先优势。 图表7：礼来和诺和诺德股价涨幅比较（2022.01.01-2024.02.23） 图表8：礼来和诺和诺德股价涨幅比较（2023.01.01-2024.02.23） 2.3多年临床技术积累，阿尔兹海默药物开发终获成功 过去10年，超过1