聚烯烃周报：上中游大幅累库，PP下游率先复产

上中游大幅累库，PP下游率先复产 聚烯烃周报 2024/02/24 徐绍祖（联系人） 18665881888 xushaozu@wkqh.cn 从业资格号：F03115061 李晶（能源化工组）从业资格号：F0283948 交易咨询号：Z0015498 LLDPE （41%） PDH制聚丙稀 外采丙烯制聚丙稀 油制聚烯烃 甲醇制聚烯烃 煤制聚烯烃 外采乙烯制聚乙烯 燋炼副产 乙烷 天然气 乙烯 轻烃裂解64% 43% LDPE （15%） PE 进口PE 再生PE 包装膜（54%） 管材（12%）中空（12%）注塑（11%）拉丝（4%） 包装膜（82%）农膜 电缆 包装膜（69%）农膜 电缆 需求替代生产切换 HDPE （44%） 煤 焦炉气 CTO 功能膜 需求替代 MTO 烯烃 甲醇 注塑 （29%） MTP 常压蒸馏 石脑油 裂解 原油 18% PP 进口PP 再生PP 67% 家电汽车等 共聚 塑编 粉料 胶带 BOPP （9%） 拉丝 （39%） 需求替代 丙烯 丙烷 纤维 脱氢PDH管材 注塑其他 图1：聚乙烯研究框架分析思维导图 图2：聚丙烯研究框架分析思维导图 目录 01周度评估&策略推荐 02期现市场 03成本端 04供给&进口端 05库存端 06需求&出口端 周度评估&策略推荐 政策端：高盛分析师预计美联储5月降息可能性降低，预计将在2025年开始降息至3.25%-3.5%，全球经济复苏预期遇冷。 估值：周度跌幅（期货＞现货＞成本）；聚烯烃基差走强，即使本周利润下滑，但PP利润仍然相对PE较低，PP相对PE低估。 成本端：春节后海外能源类产品震荡偏强。WTI原油本周上涨0.74%，Brent原油本周上涨0.98%，煤价本周上涨3.18%，甲醇本周下降1.74%，乙烯本周上涨4.82%，丙烯本周下降0.48%，丙烷本周下降0.48%。成本端原油、LPG低位震荡，盘面交易逻辑受供需关系影响增强，PDH制PP利润小幅回升，上游生产商仍继续降低产能利用率挺价。 供应端：PE产能利用率83.33%，环比下降2.52%，同比去年下降3.84%，较5年同期下降-4.97%，PE本周检修较多，供应端偏紧。PP产能利用率77，41%，环比下降0.91%，同比去年上涨2.69%，较5年同期下降-0.24%，PP本周检修回归增多。2月供应端PE无新增产能，PP一季度安徽天大石化（外采丙烯制15万吨），惠州力拓（油制30万吨），金诚石化（油制30万吨），利华益维远（PDH制20万吨）或将投产。 进出口：12月国内PE进口为116.81万吨，环比11月下降-4.20%，同比去年上涨6.94%。12月国内PP进口23.65万吨，环比11月上涨4.00%，同比去年下降-17.51%。根据初级塑料进口量推测，预计聚乙烯2月进口较1月将有所增加。出口端PE、PP出口量回落，12月PE出口5.76万吨，环比11月下降-12.92%，同比上涨1.88%。12月PP出口8.07万吨，环比11月下降-23.38%，同比上涨80.08%。海外需求淡季，出口下降幅度较大，近期美元指数下跌，人民币汇率升值至7.10震荡，PE进口利润持续修正，2月进口窗口部分打开。 需求端：聚乙烯下游或将进入季节性旺季，但开工率低位震荡；聚丙烯下游开工表现良好，春节后率先反弹。开工周度数据显示，PE下游开工率21.72%，环比上涨5.64%，同比下降-52.95%。PP下游开工率37.43%，环比上涨50.50%，同比下降-19.66%。聚丙烯下游多数厂家已经返工，聚乙烯下游或将下周返工。 库存：本周聚烯烃上中下游开始累库，提前为正月返工做准备。PE生产企业库存66.44万吨，本周环比累库1.61%，较去年同期累库42.3%；PE贸易商库存4.18万吨，较上周累库27.31%；PP生产企业库存86.34万吨，本周环比累库98.89%，较去年同期累库30.64%；PP贸易商库存18.62万吨，较上周累库104.17%；PP港口库存7.28万吨，较上周累库21.13%。 小结：高盛分析师预计美联储5月降息可能性降低，预计将在2025年开始降息至3.25%-3.5%，全球经济复苏预期遇冷；库存端聚丙烯上中游大幅累库看好后市，需求端聚丙烯下游开工率先反弹。 下周预测：聚乙烯(LL2405)：参考震荡区间（8000-8300）；聚丙烯(PP2405)：参考震荡区间（7300-7600）。 推荐策略：LL5-9价差46元/吨，环比缩小4元/吨，建议逢低做多。 风险提示：原油大幅下跌，PE进口量大幅上升。 表1：聚烯烃估值表 PE/PP基本面评估 PE估值 PP估值 驱动 基差 利润 基差 利润 供给 库存&进出口 需求 数据 基差-59元/吨，周内走弱14元/吨 油制利润企稳，煤制利润下滑较多 基差-29元/吨，周内走强22元/吨 油制利润、PDH制企稳、煤制利润下滑较多 本周无新增投产；PE产能利用率83.33%，环比下降2.52%；PP产能利用率77.41%，环比下降0.71%。 PE本周生产企业库存66.44万吨，环比累库1.61%.贸易商库存4.18万吨。环比累库27.31%；PP本周生产企业库存77.41万吨，环比累库98.89%，贸易商库存18.62万吨，环比累库104.17%； PE下游本周开工率21.72%，环比上涨5.64%；PP下游本周开工率37.43%，环比上涨50.50%。 多空评分 -0.5 +0.5 +0.5 0.0 +0.5 -1.0 +1.0 简评 现货端先涨后跌 煤制成本本周上涨3.18% 现货端坚挺 煤制成本本周上涨3.18% 本周聚乙烯检修较多，产能利用率有所下降 春节后累库较为明显 PP下游开工率率先恢复 小结 高盛分析师预计美联储5月降息可能性降低，预计将在2025年开始降息至3.25%-3.5%，全球经济复苏预期遇冷；库存端聚丙烯上中游大幅累库看好后市，需求端聚丙烯下游开工率先反弹，基本面偏强。 表2：聚烯烃基本面影响因素表 指标 聚乙烯 方向预测 聚丙烯 方向预测 成本端 从不同工艺的生产利润情况来看，本周煤制利润下行较多，3月将迎来季节性旺季，聚乙烯利润或将继续下行。 偏多 从不同工艺的生产利润情况来看，本周煤制利润下行较多，3月将迎来季节性旺季，聚乙烯利润或将继续下行。 偏多 供给端 本周上游产能利用率季节性环比下降，检修较多，无新增产能，预计2月检修回归量175万吨。 中性 本周产能利用率环比下降，预计2月检修回归量较大215万吨，一季度安徽天大石化（外采丙烯制15万吨），惠州力拓（油制30万吨），金诚石化（油制30万吨），利华益维远（PDH制20万吨）或将投产供应端或将承压。 偏空 进出口端 2023年1-12月累计进口量在1344万吨，预计2月PE进口量在120万吨左右（根据初级塑料进口量占比推算结合人民币汇率走强趋势预测）。 中性 2023年1-12月累计进口量在270万吨，预计2月PP进口量在24万吨左右（根据初级塑料进口量占比推算结合人民币汇率走强趋势预测）。 中性 库存端 本周上中游出现大幅累库，预计正月后返工，库存或将去化。 偏空 本周上中游大幅累库，预计正月后返工，库存或将去化。 偏空 需求端 本周PE下游开工率小幅上涨，下游多数厂家仍处休假状态，预计正月后将逐步恢复生产。 中性 本周PP下游开工率环比大幅回升，BOPP下游订单表现亮眼。 偏多 表2：聚烯烃产业链周度数据表 表3：聚乙烯供需平衡表 图3：2024年PE供需差与价格推演（元/吨）图4：2024年PE库销比与价格推演（元/吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 表4：聚丙烯供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 图5：2024年PP供需差与价格推演（元/吨）图6：2024年PP库销比与价格推演（元/吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 期现市场 图7：PE期限结构图8：LLDPE主力合约价格（元/吨） 图9：LLDPE主力合约基差（元/吨）图10：LLDPE5-9价差（元/吨） 图11：LLDPE合约持仓量（手）图12：LLDPE合约注册仓单量（手） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图13：LLDPE合约成交量（手）图14：LLDPE虚实比 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图15：PP期限结构图16：PP主力合约价格（元/吨） 图17：PP主力合约基差（元/吨）图18：PP5-9价差（元/吨） 图19：PP合约持仓量（手）图20：PP合约注册仓单量（手） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图21：PP合约成交量（手）图22：PP合约虚实比（手） 图23：L-PP价差（元/吨）图24：PP-1.2PG价差（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图25：PP-3MA价差（元/吨）图26：LL-PVC价差（元/吨） 图29：LLDPE中东地区价格（美元/吨）图30：LLDPE美国海湾地区价格（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图31：PP均聚注塑中间价格（美元/吨）图32：PP均聚注塑美国湾区价格（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图33：PP共聚注塑中间价格（美元/吨）图34：BOPP中间价格（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端 图35：PE期现价格及成本（元/吨）图36：PP期现价格及成本（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图37：WTI原油价格（元/吨）图38：动力煤价格（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图39：甲醇价格（元/吨）图40：丙烷价格（美元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图49：国内LPG期现价格&基差（元/吨）图50：沙特CP价格（美元/吨）图51：远东FEI价格（美元/吨） 图52：国内LPG供应端构成（万吨/月）图53：中国LPG产量（吨/月）图54：中国LPG产量（YTD） 图55：国内LPG进口依存度（%）图56：中国LPG进口来源占比（%）图57：华南地区LPG进口利润（元/吨） 图58：LPG到港量（10Kton/M） 资料来源：五矿期货研究中心 图58：中国LPG进口量（万吨/月）图59：中国LPG进口量（YTD）图60：巴拿马运河水位（英尺） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图61：美国发往远东货价（美元/吨）图62：美国至远东运费（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图63：中东发往远东货价（美元/吨）图64：中东至远东运费（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图65：LPG厂内库存（万吨/周）图66：LPG港口库存（万吨/周） 图67：LPG出口量（万吨/月）图68：LPG出口量（YTD） 图69：中国LPG需求占比（%）图70：中国LPG化工需求占比（%）图71：中国LPG实际需求量（万吨/周） 图72：PDH生产毛利（元/吨）图73：PDH装置产能利用率（%）图74：PDH装置产量（万吨/月） 图75：MTBE生产毛利（