铜周报：宏观预期修复，铜价震荡偏强

2024年2月26日 宏观预期修复，铜价震荡偏强 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周铜价震荡偏强，虽然美联储官员表达谨慎降息的立 场，而市场则继续交易美国软着陆带来的降息预期，叠加海外矿山的供应中断以及伦铜库存的持续下行，对铜价构 成较强支撑；国内方面，央行超预期下调LPR利率力求托底楼市，维稳经济基本盘，国内风险偏好回升。上周现货市场交投氛围清淡，现货贴水幅度扩大，现货进口窗口关闭，近月维持较小C结构。 供应方面，国内产量保持高位，进口货源稳定，供应较为平稳。需求来看，线缆企业开工率及铜杆企业开工仍然偏低，风光装机用铜明显减速，新能源汽车产销环比回落，房地产竣工增速放缓，节后终端消费处于缓慢复苏阶段，国内呈加速累库态势。 整体来看，美联储仍保持谨慎且温和的降息立场；央行超预期降息力求托底楼市，维稳经济基本盘，国内资本市场风险偏好继续回升。基本面来看，虽然短期国内消费仍处于淡季偏弱的状态，但海外铜矿的供应中断还在持续，伦铜库存持续下滑，均对铜价构成支撑，国内宏观预期的持续修复将带动铜价短期维持震荡偏强走势，关注伦铜上方8700美元及沪铜70000元一线的压力考验。 策略建议：观望 风险因素：欧美经济韧性较强，海外央行不断推迟降息 一、市场数据 表1上周市场主要交易数据 合约 2月23日 2月16日 涨跌 涨跌幅 单位 LME铜 8559.00 8472.00 87.00 1.03% 美元/吨 COMEX铜 388.75 382.2 6.55 1.71% 美分/磅 SHFE铜 68870.00 67970.00 900.00 1.32% 元/吨 国际铜 61660.00 60760.00 900.00 1.48% 元/吨 沪伦比值 8.05 8.02 0.02 LME现货升贴水 -92.50 -79.85 -12.65 15.84% 美元/吨 上海现货升贴水 -55 15 -70 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100 表2上周库存变化 库存地点 2月23日 2月8日 涨跌 涨跌幅 单位 LME库存 122900 136825 -13925 -10.18% 吨 COMEX库存 28585 23106 5479 23.71% 短吨 上期所库存 181323 86520 94803 109.57% 吨 上海保税区库存 32000 19900 12100 60.80% 吨 总库存 364808 266351 98457 36.97% 吨 二、市场分析及展望 上周铜价震荡偏强，虽然美联储官员表达谨慎降息的立场，而市场则继续交易美国软着陆带来的降息预期，叠加海外矿山的供应中断以及伦铜库存的持续下行，对铜价构成较强支撑；国内方面，央行超预期下调LPR利率力求托底楼市，维稳经济基本盘，国内风险偏好回升。上周现货市场交投氛围清淡，现货贴水幅度扩大，现货进口窗口关闭，近月维持较小C结构。 库存方面:截至2月23日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存36.48万吨，环比大增9.8万吨，全球库存反弹迹象明显。但其中LME铜库存环比上周减少1.4万吨，LME0-3的远月升水缩小至80美金，注销仓单比例维持在18%；上期所淡季大幅累库9.5万吨，超 过往年同期水平；保税区库存大增1.2万吨，国内库存延续反弹趋势，上周洋山铜仓单升水 下滑至50美金下方，沪伦比值低位震荡，现货进口窗口关闭，上周进口货源到港量回落，节后消费端复苏缓慢，国内加速累库，近月BACK维持60-100元/吨的升水结构。 宏观方面：美国2月Markit制造业PMI初值51.5，订单增长强劲，制造业复苏前景良好，同时服务业价格压力继续减弱，2月服务业PMI初值为51.3，服务业增长势头减弱，整体软着陆预期持续升温。美联储最新会议纪要显示，决策者仍关注通胀轨迹，多数官员指出过快放松政策立场的风险，并强调仔细评估经济数据对判断通胀是否可持续下降的必要性，美联储副主席杰弗逊表示，今年晚些时间降息是合适的，但需警惕过快宽松以免影响实现价格稳定的进程停滞甚至出现逆转，理事鲍曼则认为现在显然不是降息的合适时机，住房通胀高企，劳动力市场吃紧可能导致潜在通胀维持高位，利率市场显示美国6月降息概率接近 70%，而3月降息可能已几乎为零。另一方面，欧元区仍处于技术性衰退的边缘，虽然服务业PMI结束了连续6个月的萎缩，但最大经济体德国制造业加速下行至42.3，成为欧元区制造业PMI指数和欧洲经济的主要拖累。国际货币基金最新预测随着全球各国经济状况出现分化，主要央行的货币政策或不再趋同，其认为美国前景持续改善，欧洲前景恶化而英国则数据惨淡，IMF首席经济学家认为全球央行应避免过早放松货币政策谨防通胀反弹，但也不宜过度推迟降息，以免危机经济增长。国内方面，央行超预期下调五年期LPR利率25个基点，将进一步带动居民和企业部门综合融资成本的下行，此次央行开年就释放积极的货币政策信号力求托底地产，维稳经济基本盘，提高了我国应对外部冲击的韧性和内部政策的自主空间，国内市场风险偏好明显回升；与此同时，3月即将召开的两会可能是产业和宏观利好政策的密集出台期，关注国内宏观经济预期的持续修复。 供需方面，海外矿端扰动仍在持续，英美资源和淡水河谷均下调今年指导产量，全球最大矿企Codelco去年产量下滑逾8%凸显智利矿产资源加速枯竭困境，或导致今年全球精矿供应增速下调近1%，现货TC已下探至25美金/吨下方，呈加速下行的趋势；尽管原料短缺并未影响短期国内精铜产量，但高昂的矿端成本或迫使国内多家冶炼厂提前开启二季度的集中检修计划，从目前国内的炼厂检修情况来看，西南铜业1月底开始的整体搬迁计划预计要 到5月份其精炼产能才能恢复，预计今年减产16万吨，而富邦铜业计划3月停产技改及扩 产项目预计要到7-8月份才能复产，预计影响粗铜产量4-5万吨，西北部分炼厂新线制酸故 障被迫停炉保温，预计影响产能20万吨，预计今年二季度的国内单月产量或回落至95万吨左右。需求来看，节后第一周精铜制杆和电缆线企业的开工率复苏缓慢；今年整体风光装机量计划增速明显放缓年初实际装机需求减速，地产竣工增速边际下滑拖累传统建筑建材用铜需求，包括新能源汽车年初销量环比降幅较大，目前铜箔行业开工率仍维持在5成左右，整体终端消费仍在淡季偏弱的状态。 整体来看，美联储保持谨慎温和的降息立场；央行超预期降息力求托底楼市，维稳经济基本盘，国内风险偏好回升。基本面来看，虽然短期消费仍处于淡季偏弱的状态，但海外矿端的供应中断持续，海外库存持续下滑，国内宏观预期的持续修复将带动铜价短期维持震荡向上走势。 三、行业要闻 1、SMM调研数据，2024年1月我国电解铜产量达96.98万吨，环比下降2.96%，同比增长13.65%，高于预期的95.36万吨，全国主要冶炼企业的产能利用率达81.58%，主因1 月国内部分炼厂停产技改或检修搬迁，以及西北部分炼厂停炉保温等，导致1月产量环比去年年底略有下滑。 2、国际铜研究小组ICSG数据显示，2023年12月全球精炼铜产量为239万吨，消费量达237万吨，全球市场供应过剩2万吨，而11月则供应短缺12.3万吨。2023年1-12月全 球精炼铜市场供应短缺8.7万吨，而2022年为供应短缺43.4万吨。 3、英美资源公布季报称，其2023年第四季度铜产量为23万吨，环比增加9.9%，同比减少5.8%，主因LosBronces品位降低且硬度提高，部分抵消了旗下位于秘鲁的奎拉维克的供应增量，2023年英美资源累计铜产量达82.6万吨，同比增长24.3%，2024的指导产量保持73-79万吨不变，其中智利产区计划产量43-46万吨，秘鲁产区30-33万吨。旗下LosBronces四季度产量为5.7万吨，同比减少32%，主因矿石硬度持续上升，导致预期品位和产量降低，旗下Collahuasi四季度铜产量为7.2万吨，同比增长14%，主因第五台球磨机已于去年10月底开始投入运营后产量逐渐增加，且矿石的预期品位提高，旗下奎拉维克四 季度产铜9.4万吨，全年累计产量31.9万吨，体现了去年年中实现商业化生产以来矿石吞吐量和生产效率的大幅提高。 4、第一量子公布季报，其2023年第四季度铜产量为16万吨，环比下降27.7%，同比下降22.2%，主因铜矿周围的非法封锁，巴拿马铜矿的供应中断，以及赞比亚Kansanshi和Sentinel铜矿的产量下降，2023年全年产量为70.8万吨，同比下降8.8%，并大幅下调2024年铜指导产量至37-42万吨。旗下巴拿马铜矿第四季度产量仅为6.3万吨，同比下降30.2%，主因PuntaRincon港口和通往厂区的道路遭到非法封锁，发电厂运营所需的物资无法运达，导致生产暂停。由于CobrePanama项目目前仍处于P&SM阶段，该项目2024年的生产指标已暂停执行。旗下Sentinel铜矿四季度产量6万吨，同比下降18.3%，主因露天矿的第一阶段和第二阶段的低层极影岩石的开采持续影响其产量，导致原矿吞吐量下滑，好在四季度采矿生产率提高，爆破破碎率有所改善，随着第三阶段采矿运作的开始，运输拥堵情况也有所缓解。 续走强打压下游采购意愿，另一方面终端并未全面复工订单偏少拖累初端加工企业补库情 5、根据Mysteel调研数据显示，上周全国精铜制杆市场交投较为冷清，一方面铜价持 绪，多数按需采购为主，观望氛围浓厚。分地区来看，华东市场因铜价连日高位运行，市场消费情绪偏低，多数下游企业观望情绪较浓，多等待补库时机，仅有少量按需采购订单；从日均具体成交来看，中小铜杆企业订单量在200-500吨，大型铜杆企业成交量则在600-800吨。华南方面，因铜价继续走强，即使广东电解铜升贴水小幅下调，但成品绝对价格整体上涨，市场交易氛围依旧不太热烈；具体情况来看，今日下游企业零单买货量依旧不多，仅少部分存在刚需补库的企业存在采购行为，多数铜杆企业表示日内订单表现较差，日均零单成交量不足200吨，仅少数企业录得超过400吨成交量。预计元宵节以后国内精铜制杆企业开工率将缓慢回升，从显性库存累库的速率来看已有明显放缓迹象。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2LME铜库存 元/吨 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 沪铜主力LME3个月铜价 美元/吨 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 吨 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 2021202220232024 2024-02-23 2024-01-23 2023-12-23 2023-11-23 2023-10-23 2023-09-23 2023-08-23 2023-07-23 2023-06-23 2023-05-23 2023-04-23 2023-03-23 2023-02-23 50,000 12/1 11/1 10/1 9/1 8/1 7/1 6/1 5/1 4/1 3/1 2/1 1/1 0 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 吨 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2018-11-23 0 图表3全球显性库存 全球显性库存 吨 400000 3