铝周报：累库不及预期及消息扰动 铝价部底支撑好

2024年2月26日 铝周报 累库不及预期及消息扰动 铝价底部支撑好 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555108 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555108 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 宏观面美国公布将对俄罗斯的“重大制裁方案”，爆发多头情绪，不过美联储降息预期近期不断走低，多头来去匆匆；国内央行五年期LPR大幅度下降，进一步释放稳增长信号。基本面供应端产能稳定，云南短期难以复产。消费端春节后铝加工开工逐步恢复，但尚未集中补库，消费复苏程度还需等元宵节之后再观察。库存上，铝锭社会库存处于季节性累库周期，不过累库幅度大幅低于同期水平，库存绝对值也低于近几年水平，预计累库周期结束铝锭社会库存仍然不高。 整体去看，短时因社会库存处于累库周期，消费复苏尚未体现，铝价多头动力不足。但是未来社库持续处于同期低位水平预期强，且消费终端数据不弱及政策预期仍存，对未来消费仍有一定期待，铝价下方支撑较好，未来看好铝价仍能保持偏好震荡。 本周沪期铝主体运行区间18500-19000元/吨，伦铝主体运行区间2180-2250美元/吨。 策略建议：单边观望，跨期正套 风险因素：美联储转向、超预期累库 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 2024/2/19 2024/2/23 涨跌 单位 LME铝3个月 2197.5 2184 -13.5 元/吨 SHFE铝连三 18750 18760 10 美元/吨 沪伦铝比值 8.5 8.6 0.06 LME现货升水 -20.82 -42.41 -21.59 美元/吨 LME铝库存 549600 580275 30675 吨 SHFE铝仓单库存 63168 61217 -1951 吨 现货长江均价 18827.5 18796 -32 元/吨 现货升贴水 20 -20 -40 元/吨 南储现货均价 18860 18878 18 元/吨 沪粤价差 -32.5 -82 -50 元/吨 铝锭社会库存 64 70.6 7 吨 电解铝理论平均成本 16734.41 16729.78 -4.63 元/吨 电解铝周度平均利润 2093.09 2066.22 -26.87 元/吨 注:(1)涨跌=上周五收盘价－上周一收盘价； (2)铝锭社会库存为我的有色网调研的包括上期所库存及上海、无锡、杭州、湖州、宁波、济南、佛山、海安、天津、沈阳、巩义、郑州、洛阳、重庆、临沂、常州、嘉兴在内的社会库存； （3）电解铝理论平均成本为电解铝各原料周度加权平均价使用成本模型测算得出； （4）电解铝周度平均利润=长江电解铝现货价格-电解铝理论平均成本。数据来源：我的有色、百川盈孚、iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 现货市场长江现货周均价18928元/吨较上周-212元/吨；南储现货周均价19044元/吨，较上周-138元/吨。现货市场货源偏紧，成交较好。 宏观方面，美联储会议纪要显示，多数美联储官员认为，政策利率可能处于峰值，在更有信心通胀会达标前，不适合降息。美国2月Markit制造业PMI初值为51.5，预期50.5，前值50.7；服务业PMI初值为51.3，预期52，前值52.5。美国1月成屋销售总数年化400万户，预期397万户，12月为378万户。欧元区1月CPI终值同比持平于2.8%的初值，符合市场预期。核心CPI从3.4%放缓至3.3%，与初值和预期一致，为连续第六个月下降。欧元区2月制造业PMI从1月的46.6滑落至46.1，服务业则从48.5升至50，远超预期值 48.8，创7个月以来新高。欧洲央行1月会议纪要表明，讨论降息为时过早，2024年通胀预测可能会下调。过早降息比过度紧缩更加危险，如果经济活动比预期更强劲、工资增长加速或出现新的通胀压力，欧洲央行可能需要重新收紧政策。中国2月LPR报价显示，1年期LPR报价持平于3.45%，5年期以上LPR下调25个基点至3.95%，创历史最大降幅。 供应端，据百川盈孚2024年1月中国原铝产量为361.88万吨，平均日产11.67万吨， 年化产量4272.52万吨；较2023年12月份日产11.68万吨减少0.01万吨，基本持平。预 计2月电解铝产量约336万吨，短期云南无力复产。 消费端，据SMM调研显示，国内铝下游加工龙头企业开工率环比节前回升4.2个百分点至55.5%。节后铝加工企业逐步恢复生产，但第一周市场情绪偏淡，叠加低温降雪天气影响货物运输及员工返岗，整体复产节奏稍缓，随上下游陆续完成复工，开工率将逐渐回升至正常水平，3月传统旺季将至，届时订单或有明显抬升。 库存方面，据SMM，2月22日铝锭库存70.6万吨，较上周增加6.6万吨。铝棒27.57万 吨，较上增加1.62万吨。 三、行情展望 宏观面美国公布将对俄罗斯的“重大制裁方案”，爆发多头情绪，不过美联储降息预期近期不断走低，多头来去匆匆；国内央行五年期LPR大幅度下降，进一步释放稳增长信号。基本面供应端产能稳定，云南短期难以复产。消费端春节后铝加工开工逐步恢复，但尚未集中补库，消费复苏程度还需等元宵节之后再观察。库存上，铝锭社会库存处于季节性累库周期，不过累库幅度大幅低于同期水平，库存绝对值也低于近几年水平，预计累库周期结束铝锭社会库存仍然不高。整体去看，短时因社会库存处于累库周期，消费复苏尚未体现，铝价多头动力不足。但是未来社库持续处于同期低位水平预期强，且消费终端数据不弱及政策预期仍存，对未来消费仍有一定期待，铝价下方支撑较好，未来看好铝价仍能保持偏好震荡。 四、行业要闻 1.近年来多条俄铝专列开通。1月，在辽阳海关的指导帮助下，俄中仓储物流（辽阳）有限公司公用型保税仓库正式设立，为铝加工企业量身定制“俄铝专列+保税仓储”服务，保障了俄罗斯铝锭直通辽阳。 2.美国总统拜登表示，美国计划于周五公布对俄罗斯的一揽子“重大”制裁方案。 3.欧盟轮值主席国比利时在社交媒体平台上表示，欧盟21日批准了对俄罗斯的第13 轮制裁。 4.世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年12月，全球原铝产量为597.19 万吨，消费量为583.64万吨，供应过剩13.55万吨。 元/吨 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2021-01-04 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2021-03-04 2021-05-04 2021-07-04 2021-09-04 2021-11-04 2022-01-04 2022-03-04 2022-05-04 2022-07-04 2022-09-04 2022-11-04 2023-01-04 2023-03-04 2023-05-04 2023-07-04 2023-09-04 2023-11-04 2024-01-04 2021-01-06 美元/吨 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 1,400 2021-03-06 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2021-05-06 2021-07-06 2021-09-06 2021-11-06 图表5沪粤价差 2022-01-06 2022-03-06 2022-05-06 2022-07-06 沪粤价差 2022-09-06 2022-11-06 2023-01-06 2023-03-06 2023-05-06 2023-07-06 2023-09-06 2023-11-06 美元/吨 65 45 25 5 -15 -35 -55 2024-01-06 2019-01-02 元/吨 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 2019-04-02 五、相关图表 图表1LME铝3-SHFE铝连三价格走势 期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 LME铝(现货/三个月):升贴水 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 2019-07-02 2019-10-02 图表3LME铝升贴水（0-3） 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 铝周报 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 2023-04-02 2023-07-02 2023-10-02 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2024-01-02 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 元/吨 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 敬请参阅最后一页免责声明 3/7 1月 2021 2月 图表6物贸季节性现货升贴水 3月 4月 5月 2022 6月 7月 8月 2023 9月 10月 2024 11月 12月 2022-03-01 元/吨 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 图表4沪铝当月-连一跨期价差 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 当月连一 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2020-05-05 2020-08-05 2020-11-05 2021-02-05 图表2沪伦铝比值 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 2021-05-05 2021-08-05 2021-11-05 2022-02-05 2022-05-05 2022-08-05 2022-11-05 2023-02-05 2023-05-05 2023-08-05 2023-11-05 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 2024-02-05 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 万吨 135 125 115 105 95 85 75 65 55 45 35 敬请参阅最后一页免责声明 4/7 1月 2月 数据来源：SMM，铜冠金源期货 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 万吨 30 25 20 15 10 5 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 4000 3500 3000 2500 2000 2020-01-01 元/吨 4500 图表11电解铝库存季节性变化（万吨） 2020-03-01 2020-05-01 数据来源：百川盈孚，iFinD，铜冠金源期货 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 国产氧化铝均价 澳洲氧化铝FOB均价 2021-01-01 2021-03-01 2021-