高股息转债，值得关注

之前我们回顾了股市走弱时高YTM转债带来的债底保护，本文则继续分析高股息转债带来的正股层面的保护，并筛选出可重点关注的高股息转债标的，以供投资者参考。 股市走弱之际，权益投资者倾向于采取高股息策略获取相对确定的收益。依据股利模 （g）。对于转债投资者，投资高股息转债则主要是其较为稳健的涨跌幅和较小的回撤。依据2018年以来国债到期收益率的走势，我们将2018年股息率4%以上，2019-2021年股息率3.5%以上，2022-2023年股息率3%以上的转债定义为高股息转债。 由于公司一般在年报披露之际披露股息发放计划，而年报一般在次年4月30日前披露完毕，因此我们选择以次年5月初开始的数据观察高股息转债的走势。观察2018年至今上证指数的走势，我们大概区分股市走势情况，2018年5月至年底、2023年5月至年底界定为股市走弱阶段，2020年5月至年底、2021年5月至年底界定为股市走强阶段，2019年5月至年底、2022年5月至年底界定为股市震荡阶段。 股市走弱阶段，高股息转债表现最好。2018年5月至年底，高股息转债累计涨跌幅明显好于中低股息转债。高股息转债平均累计涨跌幅为-4.10%，好于中低股息转债（-5.50%），高股息转债最大回撤为-6.10%，好于中低股息转债（-9.90%）。2023年5月初至今，高股息转债累计涨跌幅依然好于中低股息转债。该期间内，高股息转债平均累计涨跌幅为-2.36%， 好于中低股息转债 （-5.85%）， 高股息转债最大回撤为-6.43%，依然好于中低股息转债（-9.59%）。 股市走强阶段，高股息转债表现平平。2020年5月初至今，高股息转债平均累计涨跌幅为-3.68%，稍好于中低股息转债（-4.66%），从最大回撤看，高股息转债最大回撤为-8.59%，好于中低股息转债（-13.25%）。2021年5月初至今，3.5%以上高股息转债收益表现远不如中低股息转债。该阶段，高股息转债平均涨跌幅为-0.21%，而中低股息转债平均涨跌幅达3.11%。 股市震荡，高股息转债表现仍然好于中低股息转债，但差距不如走弱阶段明显。2019年5月初至年底，高股息转债平均累计涨跌幅为-0.72%，好于中低股息转债（-1.36%）。2022年5月初以来，高股息转债平均累计涨跌幅为0.45%，好于中低股息转债（-1.13%），从最大回撤看，高股息转债最大回撤（-5.27%）也好于中低股息转债。分阶段看，2022年5月至8月底，中低股息转债表现好于高股息转债，9月初至年底，高股息转债表现开始好于中低股息转债，分阶段走势的差异更反映了股市走弱阶段高股息转债表现会更好，因为5月初至8月底上证指数上涨4.38%，9月初至年底上证指数下跌3.00%。 2024年2月21日，目前存续的公募转债有554只，考虑高股息的持续性，符合条件的转债有15只。符合条件的转债主要分布在银行，以及煤炭、钢铁等能源行业。 此外，由于股息率为分红率/市盈率，高股息可以细分为高分红率及低市盈率，而在股市走弱阶段，具备高分红率以及低市盈率的转债走势或更为稳健。通过分析2018年及2023年转债表现来看，可以发现高分红且低市盈率的转债在股市走弱之际表现会好于单纯高股息转债。2018年5月初至年底，3%以上高股息且PE小于15的转债平均累计涨跌幅为-3.03%，好于3%以上高股息转债，其平均累计涨跌幅为-4.10%。2023年5月初至今，3%以上高股息且PE小于15的转债平均累计涨跌幅为-1.87%，最大回撤为-5.44%，好于3%以上高股息转债，其平均累计涨跌幅为-2.36%，最大回撤为-6.43%。 因此若考虑低市盈率，那么截至2024年2月21日，符合条件的转债有14只，包括大秦转债、淮22转债、平煤转债、苏租转债等。 转债市场周度回顾：2月23日，上证指数收于3,004.88点，较上周上涨4.85%，万得全A收于4,308.43点，较上周上涨5.18%，中证转债收于387.28点，较上周上涨2.11%。分行业看，本周计算机、社会服务、通信、传媒行业转债涨跌幅居前。大多数行业转债涨跌均为正，仅有石油石化行业涨跌为负。 本周转债及正股成交额均环比上涨。转债市场成交额为2,165.3亿元，环比下跌17.2 1%，正股市场成交额为3,990.78亿元，环比下跌5.38%。本周有无新券发行；本周1只转债上市；40只转债公告不下修，包括丽岛转债、联泰转债等。3只转债公告下修，为孩王转债、红相转债、奇正转债。 风险提示：股债市场超预期、数据统计不准确等风险。 一、高股息转债，值得关注 之前我们回顾了股市走弱时高Y转债带来的债底保护，本文则继续分析高股息转债带来的正股层面的保护，并筛选出可重点关注的高股息转债标的，以供投资者参考。 1、什么时候，高股息转债表现最好？ 股市走弱之际，权益投资者倾向于采取高股息策略获取相对确定的收益。依据股利模型，投资者的预期收益率包括股息率和盈利增长率（r=D/p+g），由此相对于无风险收益率的风险溢价（r-r）可拆分为股息率与无风险利率之差（D/p-r）、盈利增长率（g）。 f f 对于转债投资者，投资高股息转债则主要是其较为稳健的涨跌幅和较小的回撤。依据2018年以来国债到期收益率的走势，我们将2018年股息率4%以上，2019-2021年股息率3.5%以上，2022-2023年股息率3%以上的转债定义为高股息转债。 图表1：2018年以来国债到期收益率走势（%） 由于公司一般在年报披露之际披露股息发放计划，而年报一般在次年4月30日前披露完毕，因此我们选择以次年5月初开始的数据观察高股息转债的走势。观察2018年至今上证指数的走势，我们大概区分股市走势情况，2018年5月至年底、2023年5月至年底界定为股市走弱阶段，2020年5月至年底、2021年5月至年底界定为股市走强阶段，2019年5月至年底、2022年5月至年底界定为股市震荡阶段。 图表2：2018年至今上证指数和中证转债走势 股市走弱，高股息转债表现最好 2018年5月至年底，股市走弱，股息率4%以上高股息转债累计涨跌幅明显好于中低股息转债。高股息转债平均累计涨跌幅为-4.10%，好于中低股息转债（-5.50%），高股息转债最大回撤为-6.10%，好于中低股息转债（-9.90%）。 图表3：2018年5月初至年底高股息转债累计涨跌幅跑赢中低股息转债（%） 2023年5月初至今，股市走弱，股息率3%以上高股息转债累计涨跌幅依然好于中低股息转债。该期间内，高股息转债平均累计涨跌幅为-2.36%，好于中低股息转债 （-5.85%），高股息转债最大回撤为-6.43%，依然好于中低股息转债（-9.59%）。 图表4：2023年5月初至年底高股息转债累计涨跌幅跑赢中低股息转债（%） 股市走强，高股息转债表现平平 2020年5月初至今，股市走强，3.5%以上高股息转债平均累计涨跌幅为-3.68%，稍好于中低股息转债（-4.66%），从最大回撤看，高股息转债最大回撤为-8.59%，好于中低股息转债（-13.25%）。分阶段看，5月初至10月初，高股息转债和中低股息转债表现相当，10月初以来，高股息转债累计涨跌幅开始好于中低股息转债。 图表5：2020年5月初至年底高股息转债累计涨跌幅（%） 2021年5月初至今，股市走强，3.5%以上高股息转债收益表现远不如中低股息转债。该阶段，高股息转债平均累计涨跌幅为-0.21%，而中低股息转债平均累计涨跌幅达3.11%。 图表6：2021年5月初至年底高股息转债累计涨跌幅（%） 股市震荡，高股息转债表现仍然好于中低股息转债，但差距不如走弱阶段明显 2019年5月初至年底，股市震荡，3.5%以上高股息转债平均累计涨跌幅为-0.72%，好于中低股息转债（-1.36%），高股息转债最大回撤为-3.38%，好于中低股息转债（-4.05%），但对比走弱阶段，该差距并不明显。此外，回顾该阶段，可发现高股息转债与中低股息转债拉开差距的阶段主要在2019年10月中旬至年底，5月初至10月中旬，高股息转债和中低股息转债表现相当。 图表7：2019年5月初至年底高股息转债累计涨跌幅（%） 2022年5月初以来，股市震荡，3%以上高股息转债平均累计涨跌幅为0.45%，好于中低股息转债（-1.13%），从最大回撤看，高股息转债最大回撤（-5.27%）也好于中低股息转债（-9.89%)。分阶段看，2022年5月至8月底，中低股息转债表现好于高股息转债，9月初至年底，高股息转债表现开始好于中低股息转债，分阶段走势的差异更反映了股市走弱阶段高股息转债表现会更好，因为5月初至8月底上证指数上涨4.38%，9月初至年底上证指数下跌3.00%。 图表8：2022年5月初至年底高股息转债累计涨跌幅（%） 2、当前有哪些值得关注的高股息转债标的？ 2024年2月21日，目前存续的公募转债有554只，考虑高股息的持续性，符合条件的转债有15只。符合条件的转债主要分布在银行，以及煤炭、钢铁等能源行业。 图表9：值得关注的高股息转债标的（亿元、%、元） 此外，由于股息率为分红率/市盈率，高股息可以细分为高分红率及低市盈率，而在股市走弱阶段，具备高分红率以及低市盈率的转债走势或更为稳健。此处我们将前述高股息转债筛选条件补充一条——市盈率低于15。通过分析2018年及2023年转债表现来看，可以发现高分红且低市盈率的转债在股市走弱之际表现会好于单纯高股息转债。2018年5月初至年底，4%以上高股息且PE小于15的转债平均累计涨跌幅为-3.03%，好于4%以上高股息转债，其平均累计涨跌幅为-4.10%。 2023年5月初至今，3%以上高股息且PE小于15的转债平均累计涨跌幅为-1.87%，最大回撤为-5.44%，好于3%以上高股息转债，其平均累计涨跌幅为-2.36%，最大回撤为-6.43%。 图表10：2018年5月初至年底考虑市盈率的高股息转债累计涨跌幅（%） 图表11：2023年5月初至年底考虑市盈率的高股息转债累计涨跌幅（%） 因此若考虑低市盈率，那么截至2024年2月21日，符合条件的转债有14只，包括大秦转债、淮22转债、平煤转债、苏租转债等。 3、小结 对于转债投资者，投资高股息 转债则主要是其较为稳健的涨跌幅和 较小的回撤。依据2018年以来国债到期收益率的走势，我们将2018年股息率4%以上，2019-2021年股息率3.5%以上，2022-2023年股息率3%以上的转债定义为高股息转债。 通过分析2018年至今的高股息及中低股息转债的表现，可以发现，股市走弱阶段，高股息转债表现最好，股市走强阶段，高股息转债表现平平，股市震荡，高股息转债表现仍然好于中低股息转债，但差距不如走弱阶段明显。 此外，由于股息率为分红率/市盈率，高股息可以细分为高分红率及低市盈率，而在股市走弱阶段，具备高分红率以及低市盈率的转债走势或更为稳健。通过分析2018年及2023年转债表现来看，可以发现高分红且低市盈率的转债在股市走弱之际表现会好于单纯高股息转债。 2024年2月21日，目前存续的公募转债有554只，考虑高股息的持续性，符合条件的转债有15只。符合条件的转债主要分布在银行，以及煤炭、钢铁等能源行业。因此若考虑低市盈率，那么截至2024年2月21日，符合条件的转债有14只，包括大秦转债、淮22转债、平煤转债、苏租转债等。 二、转债市场周度回顾 1、指数收涨，成交量环比上涨 2月23日，上证指数收于3,004.88点，较上周上涨4.85%，万得全A收于4,308.43点，较上周上涨5.18%，中证转债收于387.28点，较上周上涨2.11%。 图表12：上证指数、万得全A和中证转债走势 分行业看，本周计算机、社会服务、通信、传媒行业转债涨跌幅居前。大多数行业转债涨跌均为正，仅有石油石化行业涨跌为负（-0.81%）。 图表13：转债和正股涨跌幅（%） 本周涨幅前五的转债