光伏海外市场系列-美国光伏市场专题：高壁垒铸就高溢价，出海开启新篇章

高壁垒铸就高溢价，出海开启新篇章 光伏海外市场系列-美国光伏市场专题 证券研究报告 太平洋证券研究院新能源团队 首席分析师刘强执业资格证书登记编号：S1190522080001分析师梁必果执业资格证书登记编号：S1190524010001研究助理钟欣材一般证券业务登记编号：S11901220900072024年2月25日 报告摘要 1.美国市场需求有望迎来高增，供需紧张带来持续高溢价 美国市场光伏发电渗透率较低，电力需求有望随着电气水平提升、制造业回流、算力发展等持续提升。随着后续降息开启、光伏+储能系统单价的下降以及电力系统的升级，美国公用事业电站以及分布式需求讲迎来持续增长。在IRA与各州政策激励下，随着供应逐渐补充上来，我们预计2023-2025年美国光伏装机有望达到35/50/60GW，同比增速为73%/43%/20%，美国本土光伏需求将持续旺盛。 2.拜登政府支持清洁能源，特朗普政府偏向传统能源 针对最近两任政府政策复盘，两党对于能源发展的偏好有明显差异。特朗普政府偏向化石能源发展，上任之初废除奥巴马《清洁能源计划》，于2017年提出《美国优先能源计划》（AmericaFirstEnergyPlan），旨在推动美国能源独立，降低能源价格、开发本土能源。拜登政府于2021年1月发布行政命令，推动恢复整个联邦政府的科学诚信和循证决策，以实现清洁能源经济碳中和为中长期目标。我们预计推高贸易壁垒、加速本土产能回流将成为两党共识，随着美国降息开启、光伏成本下降，光伏发电经济性将持续提升，较难再从需求端做文章。 3.步步为营先建组件厂，中上游以及辅材进程较慢 龙头企业组件产能先行，试水美国产能经济性，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯等龙头企业均开启了美国组件工厂建设，其中阿特斯开启了5GW的电池片产能选址。韩国企业韩华Qcells赴美态度较为激进，积极推进一体化布局，通过Rec布局美国本土颗粒硅产能、积极推进胶膜供应商赴美建厂，同时联合当地回收企业开启玻璃回收以补充光伏玻璃产能。我们认为成本限制美国本土供应链拓展，政策变化为重要变量，若本土补贴力度加大或其他环节贸易壁垒推高，美国本土供应链完善才有机会加快进程。 4.受益标的分析 1）在美国拥有品牌、渠道，有望充分享受高盈利的企业：隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、博威合金等； 2）电池片专业化企业，积蓄出海势能：钧达股份等； 3）拥有较强供应链粘性、产能建设周期相对较短，出海领先的辅材企业：振江股份、意华股份、福斯特等。 目录 Contents 1 美国市场需求有望持续高增，高壁垒铸就高溢价 2 拜登政府支持清洁能源，特朗普政府重视传统能源 3 步步为营先建组件厂，中上游以及辅材进程较慢 4 受益标的分析 5 风险提示 1.1 电力化水平提升空间大，光伏发电渗透率较低，光伏发展潜力较大 美国电气化空间大，光伏发电渗透率提升空间大。2021年，美国电力消耗占总能源消耗比例约21.43%（全球电力消耗占总能源消耗比约20.60%，中国约28.21%），美国电气化空间较大，其中，美国光伏发电占电力供应比例为4.12%，风电占比为9.77%，风光发电占比提升空间大。根据《bp世界能源展望》，2050年电力在总能源消耗占比将提升至三分之一到二分之一。随着算力发展、制造业回流、配套设施建设等，美国电力需求有望持续增长，同时随着光伏技术加速迭代、产品价格快速下降，光伏发电渗透率有望快速提升。 图：1990-2021年美国终端能源消耗结构（红色为电力）图：1990-2022年美国电力供给来源（红色为光伏） 70,000,000.00 60,000,000.00 50,000,000.00 40,000,000.00 30,000,000.00 美国能源消耗（单位：TJ） 5,000,000.00 4,000,000.00 3,000,000.00 2,000,000.00 美国电力供给来源（单位：GWh） 20,000,000.00 10,000,000.00 0.00 1,000,000.00 0.00 19901995200020052010201520202022 19901995200020052010201520202021 煤炭石油产品天然气风、光伏生物燃料和废物电热能原油 资料来源：SEIA、太平洋研究院整理 煤石油天然气生物燃料废料核能 水电地热光伏光热风力其他来源 资料来源：SEIA、太平洋研究院整理 1.1 光伏电站收入有望维持较高水平，成本有望迎来边际下降 从收入看，电价与补贴为核心因素，2024年有望维持较高水平。2022年以来美国PPA电价加速上涨，同时IRA政策给予丰厚的补贴，建设光伏收入持续提升。受益于天然气价格回落，根据EIA预测，预计2024年美国电价有望小幅回落，但是大部分州2024年电价接近于2023年电价，光伏电站收入有望维持较高水平。 从成本看，电站系统价格与利率为核心因素，2024年有望迎来拐点。美国光伏电站项目融资比例较高，利率提升会很大程度增加项目成本，同时受到贸易政策影响，电站系统价格偏高，也会较大程度增加成本。展望后续，随着美联储加息暂缓，2024年有望开启降息周期，贷款成本有望下降，同时随着美国本土供应链回流，光伏系统成本有望下降。 图：美国PPA电价持续上涨（单位：美元/MWh） 图：美国各个场景平均光伏系统价格（单位：美元/W） $7.00 $6.50 平$6.00均$5.50光$5.00伏$4.50系$4.00统$3.50价$3.00格$2.50 $2.00 $1.50 $1.00 $0.50 $0.00 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 居民商业公共 资料来源：LevelTenEnergy、太平洋研究院整理 资料来源：SEIA、WoodMackenzie、太平洋研究院整理 1.1 降息开启，供应缓和将加速美国光伏需求 中长期看，美国光伏装机空间较大，限制性因素解除将进一步释放光伏装机。无论是根据拜登政府提出的2035年40%电力将来自于光伏发电，还是SEIA给出的2030年30%电力将来自于光伏发电，2023-2030年光伏都有望实现更高速增长，当前每年光伏装机量距离两种假设所需装机量相差甚远，若利率过高、供给紧缺、本土配套建设不足、光储储能系统经济性等限制性因素进一步解除，光伏装机有望迎来更加高速增长。 短期，随着成本端下降、供应问题缓和、后续降息开启，需求有望持续高增。随着光伏产品报价下降、供应问题缓和、降息周期开启等，美国2024年新增光伏装机有望迎来高速增长。预计2023-2025年美国光伏装机有望达到35/50/60GW，同比增速为73%/43%/20% 图：2008-2025年美国市场装机及预测图：两种不同情景下，美国2023-2030年年度装机预测 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 美国年度新增光伏装机量(GW)YoY-右轴 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 资料来源：SEIA、太平洋研究院整理资料来源：SEIA、WoodMackenzie、太平洋研究院整理 1.2 公用事业侧：供应紧缺得到缓解，需求加速释放 公用事业项目是美国光伏市场基石，2023年组件供应问题缓解，需求加速释放。2022年美国地面电站装机占美国光伏总装机比例接近59%，2022年上半年，受到贸易冲突影响，供给紧张限制地面电站装机。进入2022年下半年，随着《东南亚四国关税豁免》政策颁布、UFLPA影响边际弱化，供给端紧缺得到缓解，同时随着IRA推出，对于光伏装机、制造端补贴也进一步推动了本土需求释放，2023年美国地面电站装机实现高速增长。高利率小幅抑制短期签单量，需求高速增长有望持续。2023年三季度，单季度公用事业装机接近4.05GW，同增58.20%，受到利率影响，签单量同比小幅下降。我们认为，随着降息周期开启，被抑制的需求将加速释放，短期美国公用事业装机有望迎来持续高增。根据WoodMackenzie预测，2023-2028年美国公用事业装机将达到171GW，2023-2025年有望迎来持续高速增长。 图：2019Q1-2023Q3公用事业装机量和合同量 资料来源：SEIA、太平洋研究院整理 图：2022年美国各州大于5MW项目的装机量（排名前三为：德州、加州 、佛罗里达州） 资料来源：LawrenceBerkeleyNationalLaboratory、太平洋研究院整理 1.2 分布式侧：户用光伏有望随降息开启逐步回暖，商用、社区光伏有望迎来持续高增 美国分布式市场主要由户用、商用、社区部分组成，其中户用占比最高，地方政策、利率为核心影响因素。总量上看，受到高利率影响，2023-2025年分布式装机增速较低，随着降息开启，年度分布式装机增速有望持续提升。民用侧：加州作为户用光伏核心市场，随着NEM3.0在2023年4月生效，由净计量电价(NetEnergyMetering)转变成净帐单费率(NetBillingTariff)，加州户用光伏市场将持续萎缩，叠加高利率影响，预计户用光伏市场2024年较为低迷，后续随着降息开启，多州装机有望实现高增，美国户用光伏有望迎来高速增长。商用侧：尽管马萨诸塞州、纽约等州的商业光伏市场走向成熟稳定，但受到用电需求增长、电费价格维持高位以及开发者不断开发，预计越来越多州将迎来高速增长，根据SEIA预测，预计未来5年年均增速将达到8%以上。社区侧：随着纽约州和伊利诺伊州社区光伏项目建设，预计2023年社区光伏装机实现较高速增长，预计随着加州规划项目安装，2024-2028年年度社区光伏项目有望持续提升。 图：2020-2028年美国分布式装机预测图：美国加州与其他州居民2018-2028年装机量及预测 14,000 12,000 容10,000 量 MW -8,000 ）6,000 4,000 2,000 0 2020202120222023e2024e2025e2026e2027e2028e 户用商用社区 资料来源：SEIA、太平洋研究院整理 资料来源：SEIA、WoodMackenzie、太平洋研究院整理 1.3 IRA加速本土产能重塑，电池片缺口或将持续较长时间 IRA加速本土产能复苏，美国本土组件产能先行。《美国通胀削减法案》在2022年8月通过立法，法案签署以来，美国光伏供应链回流加速。包含运行中、在建、重启、规划、提议在内，美国本土硅料名义规划产能达到6万吨（包含在运行4万吨），拉棒/切片/电池片/组件名义规划产能约17/30/48/117GW。但在实际执行中，仅组件环节产能建设有明显推进。 硅片、电池片产能回流不明显，预计2024年-2025年电池片进口供应为主。受到补贴覆盖范围、激励力度影响，硅料、硅片、电池片产能本土制造性价比较低，回流效果不明显，根据SPW数据显示，截止2024年1月，在产美国本土电池片产能为0，上游硅片产能也几乎无开工产能，预计2024-2025年电池片供应仍由进口为主。 图：美国本土产能建设情况（单位：MW）图：美国组件产能地图，其中黄色为在产产能，青色为建设中（2024年2月更新） 资料来源：SEIA、太平洋研究院整理资料来源：SPW、太平洋研究院整理 1.4 高壁垒致组件供需紧张，组件单价维持高位，东南亚产能充分受益 贸易、品牌、渠道等核心壁垒致组件供需紧张，组件单价维持高位。2023年以来，供给端政策限制放缓，国内需求加速释放，但是供给仍旧偏紧导致美国市场与其他市场组件价差仍旧较大。根据2024年2月8日Infolink报价，中国光伏组件产品单瓦价格