甲醇投资策略周报：港口强于内地，甲醇区间震荡
港口强于内地，甲醇区间震荡 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：区间震荡。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、部分装置检修，甲醇开工率下滑，后期检修装置存在重启计 能划，甲醇供应压力或有所回升； 源 2、兴兴MTO装置重启恢复，烯烃需求有所提升。传统下游节后陆续复工，开工率有所提升； 化3、煤炭方面节后部分下游刚需补库，随着煤矿陆续恢复生产以 工及进口煤到港，煤炭市场整体供需仍偏宽松，预计煤价仍存下行压力。 组 风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2024年2月26日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：区间震荡。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇先抑后扬，MA2405合约收于2508元/吨，周跌幅0.2%。基本面来看，供应方面，部分装置检修，甲醇开工率下滑，后期检修装置存在重启计划，甲醇供应压力或有所回升。进口方面，目前伊朗检修装置较多外盘开工延续低位，导致今年一季度甲醇进口量预期偏低，节后关注伊朗装置复产情况。需求端来看，兴兴MTO装置节前重启，烯烃需求有所提升。传统下游节后陆续复工，开工率有所提升。不过，部分下游企业提前对节后原料进行采购，因此节后采购积极性表现不佳。成本端，煤炭方面节后部分下游刚需补库，随着煤矿陆续恢复生产以及进口煤到港，煤炭市场整体供需仍偏宽松，预计煤价仍存下行压力。综合来看，随着部分检修装置重启，供应压力增加，内地工厂库存累积，节后生产企业存在排库需求，但下游采购积极性不佳。港口地区在烯烃需求增加以及进口缩量下强于内地，但随着物流运输恢复，内地货源逐渐流入港口地区，进而对港口价格形成压制。不过，由于甲醇进口量下滑以及元宵节后传统下游企业陆续复工，甲醇价格仍存在一定支撑，因此预计甲醇或呈区间震荡走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 图3：甲醇期货05-09价差（元/吨）图4：甲醇期货09-01价差（元/吨） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤价格上行，煤制甲醇亏损扩大 动力煤方面，假期后煤矿复产工作逐步展开，部分煤矿恢复产销，但有部分煤矿产量暂偏低，且榆林等局部地区民营煤矿多仍在等待验收暂未复产出煤，市场供应仍在恢复过程中；而化工等部分下游用户库存经假期消化后刚性拉运需求有所释放，陆续恢复采购。产地已复产煤矿多出货顺畅，坑口无存煤，矿方情绪良好，坑口价格有所上调。但上周后半段受降雪天气影响，运输周转效率明显受限，车辆到矿难度较大，煤矿出货遇阻，市场交投趋于僵持。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-331元/吨，毛利率为-17%，周内甲醇价格下跌，煤炭价格上行，因此煤制甲醇亏损环比扩大。 MTO利润方面，上周甲醇价格先抑后扬，而PP价格有所下跌，导致MTO盘面利润亏损扩大，截止2月23日，MTO期货利润为-120元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、工厂存排库需求，现货价格下跌 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2024/2/23 2650 1960 2400 690 250 302.5 362.5 422.1 317 -60 -119.6 -14.5 2024/2/16 2630 1980 2400 650 230 292.5 362.5 415.1 278 -70 -122.6 14.5 变化 0.76% -1.01% 0.00% 6.15% 8.70% 3.42% 0.00% 1.69% 14.03% -14.29% -2.45% -200.00% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，周内下游企业库存偏高，部分下游复产缓慢，市场需求量欠佳；部分厂家在出货需求影响下下调报盘，市场氛围整体偏弱，成交持续下滑。沿海地区，春节假期结束后，期货市场开年走势偏强，现货市场报价维持偏高，节后下游需求逐步恢复，库存虽有上涨，但涨幅一般，压力不大，阶段性心态有支撑，节后交投气氛持续提升，均价较节前一周略有上涨。江苏甲醇价格上涨0.76%，山东甲醇价格持平，内蒙古甲醇价格下跌1.01%。江苏至内蒙古价差扩大至690元/吨，江苏至山东价差扩大至250元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格上涨至302.5美元/吨，CFR东南亚价格持平，FOB美国价格上涨至422.1美元/吨，FOB鹿特丹价格上涨至317美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差缩小至60美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 江苏甲醇-内蒙古甲醇（右轴）甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 -200 四、负荷下降，港下降口库存累积 负荷方面，截至2月22日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.98%，较上周下跌1.13个百 分点，较去年同期上涨7.50个百分点；西北地区的开工负荷为84.34%，较上周下跌1.50个百 分点，较去年同期上涨8.65个百分点。本周期内，受华北、西北地区开工负荷下滑的影响，导 致全国甲醇开工负荷下滑。截至2月22日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：64.27%，较 上周下跌1.55个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有久泰托克托，青海中浩、山西万鑫达、泸天化、西北能源、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计8家，影响产量7.33万吨。2 月份，考虑到2月29天且部分装置稳定运行，预估2月份国内甲醇产量在675万吨。 库存方面，截止2月22日，沿海地区甲醇库存在86.95万吨，环比上涨3.45万吨，涨幅 为4.13%，同比上13.85%。预估2月23日至3月10日沿海地区进口船货到港量54.3-55万吨。受到下游工厂以及中间商稳固提货影响，上周太仓以及其它库区总体提货量环比春节期间提升。上周浙江整体卸货速度依然缓慢，改港船货增多。目前浙江可流通货源在1万吨附近。改港船货较多，整体去往下游工厂进口船货依然较多，多数下游工厂后期供应充足。关注后期基差变动。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 80%90% 75% 70% 85% 80% 75% 65%70% 60% 55% 65% 60% 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 图15：港口总库存（万吨）图16：港口可流通库存（万吨） 16060 14050 120 40 100 8030 60 20 40 2010 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 五、MTO检修装置重启，传统下游陆续复工 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2024/2/22 86.60% 13.49% 5.84% 64.35% 92.62% 5.60% 41.60% 76.49% 2024/2/15 85.67% 12.49% 6.58% 64.16% 92.33% 5.94% 47.80% 75.85% 涨跌 0.93% 1.00% -0.74% 0.19% 0.29% -0.34% -6.20% 0.64% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率上涨0.64%至76.49%，其中MTO/MTP开工率86.6%，环比上涨0.93%。上周期内，受浙江MTO装置提负影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体上行。兴兴69万吨/年MTO装置稳定运行中；新疆恒有20万吨/年MTP装置重启；甘肃华亭20万吨/年MTO装置停车检修；常州富德30万吨/年MTO装置11月初停车，计划停车
