轻工制造行业周报：10X股价值突出，内外销共振边际复苏

出口：本周梳理亚马逊数据，轻工出海公司淡季扩张，份额持续提升。亚马逊Q1轻工出海品牌销量逆势上行，主要系各公司凭借成本/性比价优势持续抢占海外份额，未来伴随龙头海外仓储&供应链布局持续完善，份额有望持续提升。推荐恒林股份、永艺股份、匠心家居，关注嘉益股份、致欧科技、建霖家居、盈趣科技、哈尔斯、松霖科技、家联科技、梦百合、共创草坪、西大门、天振股份、乐歌股份、麒盛科技、浙江自然、久祺股份等。 大宗纸：需求回暖，提价有望落地。浆厂挺价意向不减，下游企业原料压价采买为主，预计浆价横盘整理为主。浆纸系价格维持稳定，节后下游刚需补库、需求提升，伴随进入3月招标旺季，提价有望逐步落地；废纸系供给增加、需求回暖，节后市场交易逐步回归正常，预计纸价偏稳运行。 优选底层利润夯实向上的太阳纸业，关注玖龙纸业、博汇纸业、山鹰国际、晨鸣纸业、岳阳林纸等。 特种纸：本周更新仙鹤股份、华旺科技，产销景气、价格稳定。1）仙鹤股份：预计Q1产销景气，且价盘稳定，薄纸吨盈利目前仍有望维持高位，厚纸受益于产品结构改善、盈利逐步扭亏。2）华旺科技：公司持续优化产品结构&推新品维持价盘，预计Q1均价稳定，且订单饱满、产销景气。 成本方面，受益于前期囤货，预计钛白粉提价影响有限；低价木浆库存逐步消耗，Q1成本端预计环比小幅提升。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新、恒达新材。 家居：中小市值标的领涨，关注低估优质标的。1-2月地产供需持续筑底，家居龙头管理改善、渠道改革、品类融合优势突出，逆行周期更具韧性。 1月定制家居企业订单低基数增长提速，部分有望达翻倍以上；软体企业内外销订单加速修复。近期家居板块中小市值优质标的反弹显著，建议关注业绩确定性强+低估值标的布局机会。推荐顾家家居、欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、瑞尔特、好太太、喜临门、曲美家居、敏华控股、慕思股份、森鹰窗业等，关注江山欧派、尚品宅配、王力安防、皮阿诺等。 消费：积极把握结构性成长机会，推荐百亚股份、公牛集团。百亚股份缺货影响消除可期，积极发力营销&备货三八节促销活动，2023年自由点全网曝光超21亿次，品牌竞争力进一步强化、规模效应逐步凸显，2024H1益生菌产品规划迭代推新，业绩有望持续靓丽。公牛集团品牌升级策略延续，轨道插驱动转换器业务增长，墙开策略进一步强化，2024年4.0全品类旗舰店计划全国开店3000家，打造行业门店标杆，助推品类协同扩张，目前落地较为顺利，沐光、新能源、出海等新业务多点开花，2024年新品&爆品持续推出。推荐公牛集团、百亚股份、晨光股份等，关注倍加洁、豪悦护理、博士眼镜、明月镜片、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、依依股份、齐心集团、源飞宠物、天元宠物、康耐特光学、可靠股份等。 包装：下游需求持续复苏，关注高分红标的。永新股份（2022年股息率5%）作为塑料包装龙头，下游客户优质，2024Q1销量预计延续稳健增长，利润增速预计较优，主要受益于海外业务稳步拓展，石油价格下跌&一体化产业链布局驱动成本红利显现。推荐永新股份、裕同科技、新巨丰等，关注昇兴股份、奥瑞金、上海艾录。 风险提示：消费复苏不及预期，地产超预期下滑，浆价波动低于预期。 重点标的 股票代码 1.重点推荐：10X股价值突出，内外销共振边际复苏 小市值持续反弹，10X股价值突出。近期市场相对低迷，部分中小市值公司存在显著错杀，我们根据业绩确定性、中期成长逻辑及估值性价比三个维度筛选优质低估标的，目前均有显著反弹，其中：1）出口：短期订单回暖，中期份额提升，推荐恒林股份、永艺股份、匠心家居，关注嘉益股份、致欧科技、建霖家居、松霖科技、西大门、家联科技、哈尔斯、麒盛科技、梦百合、盈趣科技、天振股份、久祺股份、浙江自然等。2）消费：关注结构性成长赛道，推荐百亚股份、瑞尔特，关注中宠股份、佩蒂股份、齐心集团、依依股份、博士眼镜、明月眼镜、倍加洁、豪悦护理等。3）包装：下游需求持续复苏，推荐永新股份，关注新巨丰、昇兴股份、海顺新材、紫江企业等。4）造纸：2024年文化纸供需平衡，盈利稳步修复，箱板瓦楞纸中期供需缓和，价格中枢有望向上，推荐仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技，关注博汇纸业、玖龙纸业、山鹰国际等。5）家居：逆行周期具备结构性成长的志邦家居、金牌厨柜、曲美家居、好太太、江山欧派、喜临门、王力安防、森鹰窗业等。 图表1：轻工板块中小市值标的梳理 1.1家居：中小市值标的领涨，关注低估优质标的 1月订单低基数高增，持续关注低估优质标的。1-2月地产供需持续筑底，伴随竣工周期传导+龙头发力旧改市场，家居龙头管理改善、渠道改革、品类融合优势突出，逆行周期更具韧性。1月定制家居企业订单低基数增长提速，部分增速有望达翻倍以上；软体企业内外销订单加速修复。我们梳理家居板块标的近期股价表现，其中中小市值优质标的反弹显著，建议关注业绩确定性强+低估值标的布局机会，推荐逆行周期具备结构性成长的索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、曲美家居、喜临门、敏华控股、江山欧派等。 本周更新： 瑞尔特：智能马桶优质标的，自主品牌+海外代工前景可期。智能马桶加速渗透，行业成长确定性较强（根据奥维云网，2024年智能一体机零售额预计同比+15.7%，销量同比+26.1%），公司把握渠道红利，持续受益品牌效应外溢，代工结构性亮点突出。智能马桶代工方面，国内方面，行业增长+客户体系扩充明确，但考虑目前大客户自制比例提高，总体预期略微保守；海外方面，加速突破新市场、拓展新客户，贡献增量，业务结构优化驱动盈利提升。自主品牌方面，1）线上渠道，公司自主品牌率先布局抖音渠道，2023年以来持续推出A1、S1、S1P、M2等高性价比新品，持续扩充潜在客群，我们预计未来将加大费用投放以抢占市场份额。2）线下渠道，公司以店中店模式布局，公司统一负责仓储、物流及售后服务安装，以零库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度，有效补充线下流量，2023年末铺设经销网点达500+家，未来增长势能充足。伴随公司加码电商渠道推新，线下渠道加快铺设，叠加120万套新产能逐步释放，自主品牌份额有望加速提升。 好太太：产品&渠道持续迭代丰富，盈利能力预计维稳。收入端，公司延续股权激励考核目标（2023/2024年对应考核目标为以2022年收入为基数同比增长不低于20%/44%），逆势稳增显信心；利润端，供应链一体化延伸布局，伴随产品结构升级&成本持续优化，盈利能力有望维持稳健。产品端，晾晒场景结构化升级加速，根据CSHIA Research数据，2023年预计智能晾衣架市场规模达125亿元（同比+20.2%），占晾晒行业市场规模79%（同比+7pct）。公司智能晾衣机产品市场份额占比约40%、行业龙头地位稳固，持续受益渗透率提升。此外，公司把握智能锁行业发展红利（据洛图科技预测，2023-2027年CAGR达14.8%），依托智能家居研发技术优势&品牌、渠道势能协同，有望加速贡献增量。渠道端，公司强化全渠道营销资源整合，线上、线下协同发展，构建渠道势能。 1）线下：公司稳健拓进“开疆焕新”行动，区域运营平台有序切换，通过渠道下沉、提高网点密度等提升市场覆盖度。2）线上：公司稳定传统电商市占率，并以直播、短视频、KOL推广为切入点，多维获取流量。3）工程：风险把控为前提，稳健拓展央、国企开发商以及优质民营开发商、家装公司。 江山欧派：渠道结构持续优化，盈利能力稳步提升。2023Q4公司业绩表现平稳，工程结构持续优化，工程代理增长较快，零售保持稳健，盈利能力有所提升。收入端，分渠道看，1）直营工程渠道：伴随全国保交楼&保障房及城中村项目稳步推进，预计业绩稳健增长；2）代理工程渠道：给予代理商优惠政策激励，逐步加大招商力度，存量代理商稳步转换且持续新增代理商，此外非地产客户合作力度加强，预计收入延续较快增长。3）传统经销渠道：延续渠道快速扩张，并开拓家装市场，放开品牌授权，加速抢占市场份额。利润端，公司2023年净利率中值为10.8%，经营管理效率提升，盈利能力稳定提升。公司生产端规模优势突出，原材料规模采购及库存管控水平优异，自动化+信息化生产提升效率、保障产品交付，且拓展柜类、防火门等优化产品结构、产能持续爬坡。 喜临门：产品&渠道扩张，毛利率稳步改善。分业务看，公司自主品牌平稳增长，代工&工程业务逐步恢复：1）自主品牌零售：公司聚焦床垫核心品类、丰富沙发产品线，强化配套品组合提升产品价格吸引力，床垫单品价值稳步提升，产品结构优化（床垫占比提升）驱动毛利率改善。2）自主品牌工程：公司推进客户结构及业务模式优化、提升经营质量，预计酒店装修业务增长稳健；此外伴随线下旅游场景恢复，预计酒店床具业务实现高增；3）代工：宜家欧派等核心客户订单充足，预计国内业务恢复高增、国际业务稳步复苏。分渠道看，公司积极开拓下沉市场，多元化渠道加速布局。1）线下：公司渠道延续扩张及下沉，喜眠、可尚新开店占比持续提升。公司拓展商超、家电、家装、社区等新渠道，突破多元流量入口。2）线上：伴随线上套系化销售推进、价格带进一步拓宽，且抖音、快手等平台持续发力，未来伴随费用投放效率提升，盈利有望向上。 金牌厨柜：零售平稳、大宗承压、海外稳健扩张，盈利稳步改善。收入端，分业务看： 1）零售：公司持续推动品类多元化布局，橱衣木品类协同效应深化，并积极推动平台分公司、办事处布局，加速渠道下沉延续。此外，公司积极布局存量市场，通过合作家居维修、家装公司等拓宽局改业务入口，有望持续贡献增量。2）大宗：公司通过代理运营加大优质央国企拓展力度、严控客户风险，渠道策略较为保守，高基数下预计增速承压。 3）海外：公司针对北美、澳洲及东南亚采取差异化市场策略，管理团队调整到位，海外收入增长有望延续稳健。4）整装：公司深化与头部家装公司合作，同时发力拎包渠道，预计整装延续高增。利润端，降本增效成果显现，现金流回暖。2023年公司归母净利率为8.1%（同比+0.3pct），公司积极推进供应链优化，围绕技术创新发展战略打造数字化研产供销的核心数智力、提升柔性生产水平，降本增效成果显现。此外，2023年公司净经营现金流为6.19亿元（同比+150.7%），主要受益于订单增长推动及进一步优化库存和供应商采购管理。 头部软体品牌经营稳健，客流量、客单值均有望持续提升。我们对头部软体品牌进行密切跟踪，华北市场整体延续改善，2024Q1经营预期乐观，当前积极备战315活动，预计爆款、折扣产品引流作用较强。伴随店态升级、大店重装落地，客流量、转化率有望明显改善。此外，该区域未来预计加强拎包、线上直播等新渠道建设，发力软体+定制套系化销售，重点考核定制、卧室占比，客单值有望加速提升。 核心标的推荐：1）增长模型矩阵化背景下家居企业能力要求升级，优选中期成长逻辑顺畅、组织管理变革能力领先的顾家家居、欧派家居、索菲亚等；2）智能家居渗透率提升逻辑明确，优选产品结构升级的瑞尔特、好太太、箭牌家居等；3）积极强化空白及下沉市场布局，优选仍处渠道和产品成长红利期的志邦家居、金牌厨柜、曲美家居、喜临门、慕思股份、森鹰窗业等；4）保交楼稳步推进、地产竣工延续复苏，中期格局优化，优选供应链能力突出、客户结构优异的江山欧派、王力安防、皮阿诺等。 1.2造纸：需求回暖，提价有望落地 1.2.1浆纸系：下游刚需补库，纸价有望上涨 纸浆跟踪：3月外盘浆价持平，预计纸浆价格以稳为主。2024年3月外盘木浆报价持平，Arauco针叶浆外盘报价为745美元/吨（较上轮报价持平），阔叶浆外盘报价为650美元/吨（较上轮报价持平）；2024年1月20日-1月26日内盘针叶浆/阔叶浆均价分别环比-0.2%/持平。供给方面，2023年1-11月世界20产浆国出货量累计同比+1.7%，全球发货同比提升，其中对中国发货量同比+25%；需求方面，本周（2024年2月18日-2月24日）国内港口纸浆库存量205.94万吨（环比18.2%），库存环比提升。浆厂挺价意向不减，下游企业原料压价采买为主，预计浆价横盘整理为主。 图表2：外盘