轻工制造行业周报：家居、造纸安全边际突出，把握消费结构性升级

家居：需求稳定复苏，龙头积极备战618大促。当前龙头积极备战618促销活动，预售期间芝华仕功能沙发、皮艺沙发、智能床分别位列天猫相关类目TOP1；我们预计伴随下半年需求旺季来临，需求有望保持稳定。推荐长期成长标的顾家家居、欧派家居，以及志邦家居、金牌厨柜、喜临门、慕思股份、索菲亚、箭牌家居、尚品宅配、敏华控股、江山欧派、皮阿诺、王力安防等。 大宗纸：纸浆价格底部盘整，浆纸盈利环比修复。浆纸系方面，Arauco针叶浆6月外盘报价680美元/吨（较上一轮持平）、阔叶浆外盘报价505美元/吨（较上一轮+30美元/吨），我们预计纸浆价格Q2延续底部盘整。当前国内木片价格高位下跌25%，预计文化纸、白卡纸均存价格压力，但盈利有望修复；废纸系方面，当前价格底部企稳、供需矛盾仍存，关注618下游备货带来需求复苏。当前优选底层利润夯实、Q2起盈利稳步修复的太阳纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、晨鸣纸业等，林业碳汇开放可期、关注岳阳林纸。 特种纸：装饰原纸格局优异，龙头份额稳定提升。2022年我国规模以上企业装饰原纸总销量为105.69万吨（同比-8.07%），中高端产品需求仍维系稳增 ， 夏王/华旺销量分别达32.17/22.74万吨 （ 同比+24.5%/12.3%），2019-2022年市场份额从22.9%/13.4%分别已提至30.4%/21.5%，预计未来中高端产品占比将持续提高，中高端市场格局有望保持稳定。持续推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。 消费：百亚益生菌新品线上发力，公牛新业务、海外市场增长可期。百亚股份5月20日公司正式发布自由点益生菌新品，以线上销售为核心、线上线下全面爆破，大健康品类结构进一步优化；公牛集团传统业务经营稳健，伴随原材料压力缓解、产品持续创新升级，盈利能力有望修复，无主灯、新能源进展顺利，且国际化构建新增长曲线。疫后需求复苏，龙头把握产品&渠道变革，市占率稳定向上，长期布局价值显现，推荐公牛集团、晨光股份、百亚股份、博士眼镜；原材料价格回落有望贡献利润弹性的中顺洁柔、依依股份、维达国际、恒安国际；明月镜片离焦镜具备高性价比且产品线更为丰富、增长靓丽。 新型烟草：海内外合规监管趋严，市场有望回归稳增。1）国内：截至目前各级烟草专卖局共查办各类电子烟行政处罚案件1848起，刑事案件398起，涉案金额约21亿元。受益于中烟对非法产品打击力度加大，预计国内市场Q1成功筑底，Q2有望企稳回升。2）海外：一次性产品在换弹风味监管背景下持续抢占市场份额（2018年1月-2023年3月市占率从29.2%提升至53.4%），此次FDA发布“进口警报”或代表其已针对一次性小烟着手采取实质性监管措施，行业重塑下换弹市场有望温和复苏。关注思摩尔国际、盈趣科技。 出口：本周更新4月出口数据，海外库存回归常态，出口景气逐步企稳。 4月我国出口金额为2954.18亿美元（同比+8.5%），其中家具及其零件出口金额为60.60亿美元（同比+0.6%）。伴随海外客户下单节奏修复，轻工出口链企业订单端有望自Q2逐步复苏。持续关注盈趣科技、浙江自然、共创草坪、匠心家居、久祺股份、家联科技、嘉益股份、梦百合、恒林股份、乐歌股份、永艺股份等。 风险提示：消费复苏不及预期，地产低于预期，浆价波动低于预期。 重点标的 股票代码 1重点推荐：特纸&家居左侧布局、消费把握升级品种 1.1家居：需求稳定复苏，龙头积极备战618大促 家居需求稳定复苏，龙头积极备战618大促。4月龙头家居订单延续稳定复苏趋势，根据渠道调研及反馈，我们预计4月龙头企业订单同比增长有望达20%以上，部分公司或达30%以上；5月五一假期期间线下客流量环比改善，龙头积极备战618促销活动，伴随下半年需求旺季来临，复苏或更为明确，我们预计2023年家居公司业绩增长呈现“前低后高”趋势。此外，目前龙头公司普遍采用整家、融合套餐形式平滑单品价格下降影响，整体客单值延续向上。 志邦家居：产品、渠道扩张稳健，盈利能力逆势提升。 多品类协同，客单值有望提升。我们预计4月公司零售端经营延续稳健趋势，5月份预计经营趋势整体保持稳健；工程端伴随前期订单陆续交付，我们预计低基数下增长延续，且订单结构持续优化。公司强化多品类协同，目前橱柜、衣柜配套率仍有较大提升空间，且门墙方面积极推进产品研发、终端建设以及聘请专业人才，未来进一步强化品类连带，综合客单值水平有望提升。此外，公司内部降本增效稳步推进，供应链端注重精细化管理、板材利用率持续提升，研发端注重产品部件标准化设计、规模效应强化，2022年衣柜规模效应释放，预计盈利能力稳步改善。 零售稳健、大宗优化，整装蓄势待发。分渠道来看，1）零售：增长具韧性，2022年经营环境压力下收入仍实现5%同比增长，公司仍处渠道扩张红利期，目前持续强化南方市场部署和空白区域下沉，预计未来三年保持前期招商节奏，且因地制宜实施招商策略，零售增长有望提速。2）大宗：优化调整客户结构，一方面增加国企央企客户占比，提升直营模式比重，另一方面积极培育适老公寓等业务增长点，预计经营质量稳健提升。 3）整装：积极推进“超级邦”装企服务战略，前期深耕产品及服务、交付、设计等基础能力，力求与家装公司建立长期稳定的合作关系，未来增长可期。 图表1：志邦家居618期间套餐组合 好太太：智能产品量价齐升，渠道改革成效显著。 产品结构持续升级，智能家居增长可期。4月公司发货呈现量价齐升趋势，其中传统晾晒产品呈现复苏趋势，智能产品同比增长势头更为靓丽，5月为618蓄水期、预计增长相对平缓。公司产品结构持续优化，2022年智能家居产品收入占比提升6.5pct，2023年新品推出进一步拉升价格带及盈利水平，此外通过晒客品牌拓展中低端价格敏感性客群。未来公司进一步深耕1500-2000元价格带，预计智能晾衣机有望延续量价齐升。 电商增长稳健，线下改革红利逐步显现。分渠道来看，1）线上：公司电商团队运营稳定，且深入布局天猫、京东及抖音等新媒体平台，流量转化率进一步提升；2）线下：公司积极推进渠道改革，并进一步精细化切分区域，伴随经营环境好转渠道变革成效逐步显现、运营效率持续优化；3）工程：公司与多家头部房地产商达成合作，同时积极开拓国企央企、家装公司、物业公司等客户，预计收入高增。 图表2：好太太智能晾衣机新品发布 喜临门：经营复苏稳定，发布“IFROOM”助力高端品牌成长。 自主品牌增长具韧性，“IFROOM”助力高端品牌成长。4月公司发货情况好转，其中自主品牌零售增长具韧性，公司推进爆款策略引导高毛利产品成交，同时拓宽品牌矩阵，喜眠、可尚等中低端品牌增长势头良好，本周推出“IFROOM”全屋高定系列打开高端品牌空间，5月积极备战线上618及线下梦想喜临门活动，预计经营环比改善；工程方面，伴随线下旅游消费复苏，酒店床具业务预计实现较快增长，酒店装修方面注重考核业务质量、优化客户结构，预计同比改善；代工方面，公司深化与宜家、尚品、欧派等核心客户合作，预计持续贡献增量。 渠道下沉加速，线上增长具韧性。自主品牌零售分渠道来看：1）线下：公司仍处于渠道扩张红利期，2023年公司通过稳卖场、强覆盖、加速下沉等措施延续扩张趋势，其中喜临门、可尚门店扩张提速，综合店占比持续提升，此外，公司通过开拓商超、家电、家装等新渠道抢占前置流量，转化率有望持续增长；2）线上：1-4月线上渠道延续靓丽表现，公司强化公域+私域引流，重视抖音、快手等直播平台拓展，积极推进线上床+沙发套系化销售，且价格带进一步拓宽，我们预计电商有望延续高增。 图表3：深圳国际家具设计展喜临门IFROOM展馆 敏华控股：产品、渠道稳中向好，618预售表现靓丽。 产品矩阵多元化，长期渗透率稳步提升。产品方面，公司持续强化功能沙发市场教育，长期渗透率提升空间充足，非功能沙发定位明确，有望恢复增长趋势；床垫方面成立独立事业部加强产品及渠道拓展，此外多品类战略持续贡献增量。渠道方面，公司注重渠道多元拓展，线下开店保持稳健，强化经销商补贴、深耕单店增长；线上区隔产品体系及平台类型，2023Q1以来电商经营表现回暖。 加强直播引流，618预售表现靓丽。4月公司内销经营复苏，当前积极把握618大促节点，根据公司官方公众号，618预售期间（截至5月26日）芝华仕功能沙发、皮艺沙发、智能床分别位列天猫相关类目TOP1，此外公司注重爆品打造，明星垫、橙意沙发、瞌睡椅等单品分别位列相关子类目TOP1。公司强化线上平台直播引流，618预售期间芝华仕特色直播间观看人数超过146万人。 图表4：芝华仕618天猫平台预售战绩 核心标的推荐：全年家居需求乐观，龙头业绩确定性强、估值偏低，配置价值突出；目前家居板块估值以2023Q2-2024Q1业绩作为参考系，已回到欧派估值近20X、顾家近15X的估值体系。推荐长期成长标的顾家家居、欧派家居，以及二线高扩张标的志邦家居、金牌厨柜、喜临门、慕思股份、索菲亚、箭牌家居、尚品宅配、敏华控股、江山欧派、皮阿诺、王力安防等。 1.2造纸：纸浆价格底部盘整，浆纸盈利环比修复 1.2.1浆纸系：文化纸盈利有望修复，白卡纸供需矛盾仍存 纸浆跟踪：Arauco公布6月报价，预计浆价底部盘整。Arauco针叶浆6月外盘报价680美元/吨（较上一轮持平）、阔叶浆外盘报价505美元/吨（较上一轮+30美元/吨），其中阔叶浆报价触底后小幅反弹。供给方面，4月世界20国出货量同比-7.4%、环比-13.6%，其中对中国发货量同比+2.7%、环比-12.4%，同比已高于去年；根据海关总署，4月我国纸浆进口总量296.7万吨（同比+20.9%、环比+2.2%），且UPM新产能已在港口装货，供给压力仍存；需求方面，海外需求延续羸弱，4月欧洲港口库存181万吨（同比+78.4%、环比+5.0%），累库趋势延续；国内需求略有复苏、但整体偏弱，上周国内青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存环比-0.13%。本周国内阔叶浆现货价格略有反弹，主要系浆价历史底部、龙头纸企加大采购力度，考虑实际供需关系，我们预计纸浆价格Q2延续底部盘整。 图表5：外盘浆价（美元/吨） 图表6：内盘浆价（元/吨） 图表7：欧洲港口木浆库存 图表8：国内港口木浆库存（万吨） 图表9：近期纸浆外盘报价梳理 浆纸跟踪：文化纸盈利有望修复；白卡纸供需矛盾强化。1）文化纸：本周双胶/铜板均价5975/5350元/吨，较上周-233/-176元/吨，开工负荷率环比+1.59pct/+8.87pct，库存天数环比+1.20%/-0.27%，毛利率分别-3.76pct/-3.54pct。需求端当前出版订单底部支撑，成本端浆价逐步走弱，进口木片价格略有松动、国产木片价格已较年初下跌25%，我们预计文化纸价格延续走弱，然而成本下跌幅度大于价格下降幅度，预计盈利有望修复。2）白卡纸：本周均价4452元/吨，较上周-90元/吨，开工负荷率环比+0.97pct，产量环比+1.73%，库存环比+0.58%，毛利率环比-2.03pct。5月1日福建联盛浆纸年产100万吨白卡纸生产线成功开机出纸，下游需求疲软，供需矛盾强化，当前纸厂去库为主，预计价格压力仍存。龙头通过产品差异化提升市场份额，博汇纸业山东基地PM1成功试产白底液包和牛底液包，产品结构持续优化。 图表10：文化纸价格走势（元/吨） 图表11：白卡纸价格走势（元/吨） 图表12：近期浆纸系涨价函梳理 1.2.2废纸系：价格底部企稳，期待618备货 废纸系：供需矛盾仍存，期待618备货。1）国内方面，本周国废均价1618元/吨，较上周-5元/吨，废黄板纸库存天数环比-7.14%，消费量环比+0.94%；箱板/瓦楞价格为3970/2891元/吨，较上周-6/-21元/吨，开工负荷率环比+0.83pct/+0.06pct，产量环比+1.26%/+0.10%，库存环比+0.88%/+1.84%。当前下游包装厂以刚需采购为主，618备货驱动下龙头纸企订单充