开疆拓土稳成长，出海迈入新篇章

欧式起重机龙头，经营业绩实现稳健增长 法兰泰克是知名的欧式起重机及物料搬运产品的专业制造和服务供应商，服务全球中高端客户超过5000家，所属的行业门类为通用设备制造业。公司覆盖广阔的行业下游，包括装备制造、能源电力、交通物流、汽车、船舶、冶金、建材、造纸、食品饮料等多个制造业门类。 近年公司营收、业绩均保持稳健增长。公司2019至2023Q1-3年营业总收入分别为11.06、12.61、15.89、18.70、14.45亿元，同比分别增长44.80%、14.02%、26.03%、17.71%、9.17%；实现归母净利润1.03、1.55、1.85、2.03、1.39亿元，同比分别增长55.69%、50.79%、19.69%、9.72%、-11.83%。 盈利能力有望稳中有升。2022/2023Q1-3毛利率降低主要受海外子公司/工程机械业务综合影响。展望未来，白酒等自动化程度较高的业务与国内起重机业务出海会推动毛利率上行，奥地利子公司/工程机械业务亦存在复苏预期，我们认为公司毛利率有望企稳。此外，安徽新工厂投产，渠道销售快速拓展有望带来标准小型起重机放量，公司规模效应下，公司期间费用率逐年下降，盈利能力有望稳中有升。 欧式起重机属中高端产品，是有成长性的通用细分领域 门桥式起重机与工程起重机存在较大的差别，周期性较弱。通常讲的起重机包括塔式起重机、汽车起重机、随车起重机等，其与工程机械景气度关联性较强，因而周期性强。而门、桥式起重机主要用于厂房、港口等场景，下游行业分布广泛，因而周期性弱。 欧式起重机属门桥式起重机中高端产品，是有成长性的细分领域。欧式起重机属门桥式起重机中高端产品，具有轻量化、低能耗、高性能三大特点，但价格相对较高。当前门桥式起重机市场中，绝大部分为中低端市场产品，欧式起重机渗透率仅为10%-15%，但份额正持续提升。欧式起重机在生产中的重要作用与占整体投资额较小的特点，决定了该赛道的品牌效应容易累积，优质的产品会带来较强的客户粘性。 产品、服务与渠道共建壁垒，安徽产业园打破产能瓶颈。欧式起重机的下游客户多为各细分领域的龙头企业，公司依靠产品、服务与渠道来构建壁垒，市占率持续上升。安徽产业园一期将增加3万吨智能物料搬运装备的生产能力，完工后公司还将开启安徽产业园二期项目，产能有望进一步提升。 出海与标准起重机是公司未来的重要增长点。展望公司未来的市场开拓路径，第一方面，沿袭过往成功路线，通过对电动葫芦等核心零部件的持续研发投入，减小与科尼/德马格等进口品牌的差距，持续推进高端起重机领域的国产替代；第二方面，海外制造业景气度相对较高，以跟随国产企业出海或是在当地积极寻找项目的方式，实现国产起重机出海，在东南亚、中东、独联体、俄罗斯等区域复用国内的成功经验；第三方面，通过小型欧式起重机的研发与生产，切入广阔的传统起重机中低端市场，依靠性能差距与综合能力实现对传统起重机的替代。 积极拓展下游应用领域，收购的子公司经营有望向好 定制化生产酿酒机器人，突破高端白酒应用场景。公司的酿酒机器人是以主业起重机根据白酒工艺特点进行定制化生产的产品，主要替代起入窖、起堆的人工操作。经测算，自动化酿造帮助客户实现节省土地资源50%，节水54%，节省天然气20%，降低人工近70%。本质上，酿酒机器人与欧式起重机形态与作业逻辑相似，仅原有的起升机构进行了根据白酒工艺的定制化设计，因此可将其归入主业口径。 公司依托主业进军重卡换电站，打造高性价比产品，且拥有遍布全国的工程师团队来保障设备有序运行。商用车换电站是自动化起重机的应用场景之一，公司基于自动搬运机器人的技术优势，研发出稳定可靠的换电站设备，创新性推出3+1工位小型换电站，可以大幅降低新能源重卡场景落地门槛，投资回报优势明显。目前，公司已经和多家知名企业建立深度合作关系，市场反馈积极，项目开始逐步落地。 此外，公司拥有一支遍布全国的服务工程师团队，具备设备稳定运行的服务保障能力。 公司通过外延并购的方式持续拓宽能力边界，站在24年的视角来看，Voithcrane/国电大力经营均有望向好。Voithcrane方面，受欧洲能源、原材料价格上涨导致的低利润订单已逐步消化。国电大力方面，2024年水利部将积极推进一批重大工程开工建设，新产品缆索式升鱼机亦成功投运，经营有望向好。 盈利预测与估值 盈利预测和财务指标 1欧式起重机龙头，经营业绩实现稳健增长 1.1欧式起重机龙头，聚焦广阔行业下游的中高端客户 法兰泰克是知名的欧式起重机及物料搬运产品的专业制造和服务供应商，业务集先进装备研发、设计、制造、安装、服务于一体，可为客户提供起升吨位从60kg到600吨的定制化解决方案，并提供全生命周期服务。公司核心产品包括欧式起重机和电动葫芦、缆索起重机、自动化起重机等物料搬运设备，拥有自重轻、安全可靠、性能优良、节能高效的优点，所属的行业门类为通用设备制造业。公司的物料搬运解决方案覆盖广阔的行业下游，主要包括：机械设备行业（如自动化设备、水利水电设备、轨交设备、各类专用及通用设备）、电力设备行业（如风电设备、光伏设备、电网设备）、汽车行业（含乘用车、商用车、零部件）、轻工制造（如造纸、包装印刷）、建筑装饰行业（如基础建设、专业工程等）、食品饮料行业（白酒）等,服务全球中高端客户超过5000家。 图表1：公司下游行业应用 公司成立于2002年，始终围绕起重主业发展，推动零部件自产进程，通过并购积极补足自身短板，积极开拓不同下游的优质客户。2002年，公司成立于上海，为客户提供起重机和物料搬运解决方案，但此时公司还没有能力自主生产电动葫芦等关键零部件；2007年，公司投资法兰泰克起重机械（苏州）有限公司，投资总金额为1500万美金；2012年，法兰泰克改制成立，引入复星创富和诚鼎投资等战略投资者；同年，公司并购诺威起重设备（苏州）有限公司，该子公司主要从事电动葫芦等起重机零部件的研发、制造和销售，其主要产品为环链电动葫芦、钢丝绳电动葫芦；2015年，公司投资成立苏州一桥传动设备有限公司，主要从事电动葫芦专用传动设备的研发、生产和销售；2017年，公司于上海证券交易所成功挂牌上市； 2018年，公司耗资4亿收购奥地利特种起重机巨头voithcrane，获得了国际领先的自动化/智能化物料搬运解决方案的研发和制造技术与历史悠久的高附加值品牌；2019年，公司收购杭州国电大力工程有限公司，进入电力、水利市场；2020年，公司于常州市新建工厂，主要从事高空作业平台等工程机械的业务；2021年，公司新设安徽子公司，进一步提升智能装备产能； 2022年，公司依托主业，开拓酿酒机器人/重卡换电站等业务；2023年，公司设立越南分公司，积极开拓海外市场。 图表2：公司发展历程 公司股权结构清晰，公司实控人金红萍、陶峰华夫妇合计持有公司44.71%股份。截至2023Q1，公司实控人金红萍、陶峰华夫妇，分别持有公司17.72%和13.98%的股份。同时，公司实控人金红萍、陶峰华夫妇通过上海志享间接持有公司13.01%的股份。 图表3：公司实控人金红萍、陶峰华夫妇合计持有公司44.71%股份 1.2公司营收、业绩持续稳健增长，费用管控得当 近年公司营收、业绩均保持稳健增长。公司2019至2023Q1-3年营业总收入分别为11.06、12.61、15.89、18.70、14.45亿元，同比分别增长44.80%、14.02%、26.03%、17.71%、9.17%； 实现归母净利润1.03、1.55、1.85、2.03、1.39亿元，同比分别增长55.69%、50.79%、19.69%、9.72%、-11.83%。 图表4：近年公司营收保持稳健增长 图表5：近年公司业绩保持稳健增长 起重机相关产品和服务为公司唯一主业，营收占比超八成，毛利占比超九成。2018-2022年，公司起重机相关产品和服务业务营收占比分别为74.0%/79.6%/81.3%/83.1%/88.9%,毛利占比分别为82.0%/87.0%/87.1%/89.8%/95.3%。此外，公司还有工程机械部件业务，但营收、毛利占比总体均呈下降趋势。 图表6：起重机相关产品和服务营收占比超八成 图表7：起重机相关产品和服务毛利占比超九成 2022/2023Q1-3毛利率降低主要受海外子公司/工程机械业务综合影响。2019至2023Q1-3，公司综合毛利率分别为27.91%/28.25%/27.66%/23.89%/23.88%，2022与2023Q1-3明显低于其他年份，其原因包括：1、受俄乌战争影响，材料与能源价格上涨，奥地利子公司Voithcrane2022年实现营收3.6亿元，实现净利润仅638.22万元，2022年境外毛利率同减8.19pct至13.1%，2023H1实现营收1.2亿元，实现净利润791.04万元，利润率仍未达到2020与2021年的水平；2、工程机械行业下行，2022年该业务毛利率同比下滑6.61pct至9.82%，且2023年工程机械行业仍呈现下行趋势；3、汽车大订单毛利率相对较低，拖累2023Q1毛利率表现。展望未来，白酒等自动化程度较高的业务与国内起重机业务出海会推动毛利率上行，奥地利子公司/工程机械业务亦存在复苏预期，我们认为公司毛利率有望企稳。 图表8：公司毛利率情况 公司费用管控得当，期间费用率持续下降。公司2019至2023Q1-3期间费用率分别为15.48%/15.12%/14.94%/13.27%/12.82%，其中销售费用率分别为5.97%/3.52%/3.47%/2.85%/3.54%；管理费用率分别为5.49%/5.03%/4.39%/4.05%/3.70%；财务费用率分别为0.72%/0.60%/0.68%/0.76%/1.01%； 研发费用率分别为3.30%/5.97%/6.41%/5.60%/4.58%。从数据中可以看出，公司的销售费用率、管理费用率均呈现下降趋势（2023年销售费用率有所上升，主因公司加大海外业务开拓力度），期间费用率持续下降，我们判断其主要原因为规模效应的影响，随着公司整体产能/产值的进一步增加，该趋势有望得到延续。 图表9：公司费用率情况 1.3公司账款管理能力与现金流较优秀，现金分红率稳定 公司账款管理能力优秀，下游客户多为各细分行业龙头，坏账风险较低。2018-2022年，公司应收账款及票据分别为3.94/2.88/2.86/4.14/4.97亿元；应收账款及票据周转率分别为2.22/3.24/4.39/4.54/4.11，除2022年外整体呈上行趋势，证明了公司优秀的账款管理能力。 我们认为该能力主要源自：公司欧式起重机存在轻量化、低能耗、高性能三大特点，但价格相对较高，因而下游客户多为各细分行业龙头，付款能力相对较强，坏账风险较低。 图表10：公司账款管理能力优秀 2023年经营现金流有所好转。公司2019至2023Q1-3的经营活动现金净流量分别为2.09/1.97/1.34/0.11/1.49亿元，与当期归母净利润之比分别为2.04/1.27/0.72/0.05/1.07，现金流和净利润基本可以匹配；收现比分别为126%/115%/119%/99%/102%。 图表11：公司经营活动现金净流量情况 图表12：公司收现比情况（%） 优秀的现金流保障公司持续的分红能力。2020、2021、2022公司股利支付率分别达41.38%、35.5%、38.23%，在优秀的现金流保障下，公司有望保持该分红比例。假定2023年公司每股股利与2022年一致，为0.26元，对应2024/2/23日收盘价7.42元来看，股息率为3.5%，对于一家仍在成长阶段、有一定资本开支的企业而言，该分红率是较为优秀的。 图表13：公司现金分红情况 2欧式起重机渗透率有望持续上行，出海与标机为两大增长点 2.1欧式起重机属中高端通用起重机，具轻量化、低能耗、高性能三特点 门桥式起重机与工程起重机存在较大