5年期LPR下降，稳增长政策支撑金属价格

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 宋洋金属&新材料行业分析师执业编号：S1500524010002 邮箱：songyang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 5年期LPR下降，稳增长政策支撑金属价格 2024年2月25日 5年期LPR下降，稳增长政策支撑金属价格。中国2月1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.45%，与上月持平；5年期以上LPR为3.95%， 较上月下降25BP，为2019年LPR改革以来单次最大降幅，显示国内政策稳增长的目标较为明确。海外方面，美联储会议纪要偏中性，与会者对过快降息表示谨慎，认为通胀下降前不宜降息，同时美联储仍然高度关注通胀风险，短期美联储降息态度或偏中性。国内稳增长继续发力，叠加节后复工传统旺季到来，金属价格上行趋势仍有支撑。 供给扰动需求回暖，铝价中枢有望上行。本周SHFE铝价跌0.85%至18730元/吨。据百川盈孚，铝棒开工率下降2.82个pct至47.12%。美国宣布将公布一揽子政策制裁俄罗斯，市场情绪紧张，后续若制裁政 策如期执行，电解铝供应端或受扰动。成本端，几内亚工会于当地时间2024年2月22日星期四递交通知，于2024年2月26日星期一在全国范围内进行无限期总罢工，铝土矿供应或受扰动，成本端对铝价形成支撑。需求方面，节后下游加工企业陆续复产，电解铝理论需求回升。综合来看，供给及成本端均有扰动，对铝价形成支撑，需求回暖有望带动铝价中枢上行。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 铜矿供应短缺叠加需求回暖有望支撑铜价上行趋势。本周SHFE铜价涨1.94%至69240元/吨。进口铜精矿TC价格上涨至28美元/吨。宏观方面，央行下调LPR利率提振市场信心。基本面方面，智利铜矿委 员会发布数据显示，2023年12月智利铜总产量减少0.2%至49.47万吨，其中：Codelco在2023年的产量同比下降8.3%至142.4万吨，12月产量就下降2.1%至14.2万吨；Escondida矿2023年的产量同比增长4.5%，12月份的产量增长3.5%达到8.85万吨；Collahuasi矿2023年产量增长0.4%，12月产量增长17.5%达到6.03万吨，智利顶级铜矿商2023年产量变化不均衡。淡水河谷被通知暂停其Sossego铜矿的经营许可证。铜精矿矿端供应扰动并未平息，叠加海外伦铜库存继续下滑，铜价上行仍有支撑。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 贵金属仍有长期配置价值。本周伦敦金现货价涨1.1%至2035.22美元/盎司，伦敦银现货价跌1.28%至22.72美元/盎司。SPDR黄金持仓827 吨，环比降10吨；SLV白银持仓1.33万吨，环比降199吨。美十年期国债收益率4.26%，环比下降4个pct，美国10-1年期国债长短利差0.74%，环比上升0.4个pct。美联储会议纪要偏中性，与会者对过快降息表示谨慎，认为通胀下降前不宜降息，同时美联储仍然高度关注通胀风险。考虑美国目前正处于政策紧缩周期尾声，年内降息预期始终存在，短期美联储对于降息的态度或对贵金属价格形成干扰，但贵金属的长期配置价值有望支撑贵金属价格。贵金属建议关注山东黄 金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 供应预期扰动，镍价震荡上行。本周广期所碳酸锂2407价格涨5.7%至10.18万元/吨，百川工碳和电碳价格均环比持平至9和9.7万元/吨，氢氧化锂价格环比持平至8.875万元/吨。本周碳酸锂市场价格相对稳 定，部分锂盐企业依然处于停产或恢复生产初期，锂盐厂家普遍持观望态度，现货成交相对清淡，需求端没有新增订单，仍然维持节前的排产水平。MB钴（标准级）报价环比持平至13.5美元/磅，MB钴（合金级）报价环比持平至16.43美元/磅，下游厂商陆续复工，消耗节前备货库存，采购多为刚需补库为主。SHFE镍价环增7.81%至13.56万元/吨，硫酸镍价格环比持平至3.1万元/吨，本周电解镍价格震荡上涨，海外伦镍价格偏高运行，美国目前对俄罗斯镍征收35%的进口关税，印尼镍矿RKAB审批进度缓慢，镍矿存在偏紧预期，对成本形成支撑，百川预计短期镍价维持偏强震荡走势。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 节后需求疲软，稀土价格偏弱运行。本周氧化镨钕价格环比降4.1%至 38.25万元/吨，金属镨钕价格环比降4%至48万元/吨，氧化镝价格环比降2.6%至188万元/吨，氧化铽价格环比降2.7%至550万元/吨，钕铁硼H35价格环比降0.9%至229.5元/公斤。本周稀土市场偏弱下行。年后下游询单采购意向不强，新增订单有限，成本压缩严重，对于后市，下游需求短期难有大量增加，供应端稳定且充足，刚需采购为主，备货较少，但受制于上游成本，稀土价格持续大幅下跌空间有限，百川预计近期稀土价格稳中偏弱。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 15 10 5 0 -5 -10 56 PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 55 PPI-CPI剪刀差 54 53 52 51 50 49 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M1:同比M2:同比（右）社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 14.0 13.0 12.0 11.0 10.0 9.0 7000014 6000013 5000012 40000 11 30000 2000010 100009 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 08 8.0 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 10 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 50 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 0.5 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率 美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 6.0 中美国债利差（右轴） 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 进口未锻轧铝（万吨）进口铝土矿（万吨）（右） 截止2月25日，长江铝报价18900元/吨，对应行业平均净利润1385元/吨 501400 451200 40 351000 30800 25 20600 15400 10 5200 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 00 10,000税前利润（元/吨）长江铝（元/吨）（右） 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 -4,0000 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图15：铝土矿价格（元/吨）图16：国内氧化铝价格（元/吨） 几内亚CIF 河南 澳大利亚 山西 广西百色 600 500 400 300 200 100 0 2018/7/22019/7/22020/7/22021/7/22022/7/22023/7/2 河南山西贵阳 4400 4100 3800 3500 3200 2900 2600 2300 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 2023/08 2023/12 2000 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图17：预焙