5年期LPR大幅下降，奠定稳增长政策环境

5年期LPR大幅下降，奠定稳增长政策环境 研究结论 事件：2月20日中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.45％（前值3.45％）；5年期以上贷款市场报价利率为3.95％（前值4.20％）。 自从央行在1月24日举行的国新办发布会上表态“将把提供给金融机构的支农支小再贷款、再贴现利率由2%下调到1.75%，这些措施都将有助于推动信贷定价基准的贷款市场报价利率（LPR）下行”之后，市场对LPR的下调不会再感到意外，但幅度之大仍然超出了预期——自2019年8月LPR改革以来，5年期以上LPR最大降幅是15BP，而本次调整为25BP，与之前小步调整、相机抉择的风格形成差异，原因何在？ 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年02月24日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 其一，虽然春节消费可圈可点，但无法消除地方政府融资进一步规范化的背景下传统基建及政府投资的压力，这一压力亟待其他措施对冲，而这些对冲无一例外依托于低成本的增量资金：可能包括中央财政加力（四川、陕西、吉林都在两会政府工 作报告中提到争取“超长期建设国债”的政策机遇）、强化招商引资与新增制造业投资（如云南2024年计划省外产业招商到位资金增长20%以上，而2023年省外产业招商到位资金实际增长16%）、拉动既有企业开展技改（如重庆“力争全市工业投资增长14%、技改投资增长15%”（2023年重庆制造业投资增长为13.5%），山东要求“实施投资500万元以上技改项目1.2万个左右”（2023年要求为1万个左右））、部分城市三大工程，等等。5年期以上LPR在短期内“一步到位”式下调，有利于稳住预期，为后续可能的“加杠杆”打造基础。 其二，就地产而言，由于多种困难的叠加，之前的降息幅度并未对市场形成可持续的正面促进，政策存在加大力度的必要。春节期间地产数据显示，以往的“返乡置业”现象也出现消退，2024年2月18日30大中城市商品房成交面积（4周平 均）同比为-30.3%，其中一线城市、二线城市、三线城市分别为-24.3%、-34.7%、-28.0%，与前一周相比，一线城市同比由正转负，二线城市同比大幅下 降，三线城市同比降幅扩大。不过开年至今，广州、苏州、上海等重点城市接连松绑房地产限购政策，又一个政策能否有效的观察窗口期已经开启，配套出台更友好的房贷利率政策有助于增强信心，加速磨底时间的结束。 其三，幅度较大可能也与近期实际产生的利率走低较多有关。以过去一段时间个人住房贷款的加权平均利率为例，相比2022年四季度（加权利率4.26%），2023 年四季度这一利率已经走低至3.97%，差距为29BP，但期间5年期以上LPR仅在去年6月有10BP的下降，可以认为“多余”的变动来自银行对个人住房贷款的重新“定价”。本轮下调后，LPR与加权贷款利率将更为接近，银行不同加点幅度的贷款占比可能会更趋于合理化。 虽然全国两会还未召开，宏观政策已早早进入布局、施工期。据媒体公开报道和统计，广东、浙江、福建、安徽、重庆等10多个省份在龙年春节假期后的首个工作 日召开“新春第一会”，包括广东省高质量发展大会、甘肃省“三抓三促”行动推进会议等等，以各自抓手推动产业、科技、营商环境等进一步改善。2023年末的中央经济工作会议指出“看准了就抓紧干，能多干就多干一些……在政策实施上强化协同联动、放大组合效应，在政策储备上打好提前量、留出冗余度”，当前各个部门、各个地区的一系列政策符合会议的这一部署与基调。 风险提示 居民收支、地方融资、房地产等主要症结的修复都需要时间积累，存在政策效果不及预期的风险； 海外流动性改善（美国降息）的积极预期未能兑现的风险。 各地两会如何部署数字经济：数字经济监管与发展双周观察20240205 2024-02-07 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——5年期LPR大幅下降，奠定稳增长政策环境 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。