基础化工行业周报：节后基础化工持续反弹，关注氟化工&原油涨价

行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 本周化工行情概览 本周基础化工板块涨跌幅为+5.10%,沪深300指数涨跌幅为+3.71%,基础化工跑赢沪深300指数1.39个pct。 本周股价大幅波动个股 上涨：安诺其(89.57%)、泉为科技(64.98%)、同大股份(46.76%)、领湃科技(42.79%)、扬帆新材(37.96%)、科创新源(36.85%)、奇德新材(32.90%)、宝利国际(32.61%)、鹿山新材(31.40%)、恒大高新(30.66%)、宁科生物(30.36%)。 下跌：坤彩科技(-10.16%)、齐翔腾达(-7.68%)、恒逸石化(-7.48%)、华恒生物(-6.70%)、昊华科技(-5.54%)、亚钾国际(-5.25%)、蓝晓科技(-5.20%)、利通科技(-5.07%)、国瓷材料(-5.02%)。 本周大宗价格大幅波动产品 制冷剂延续涨势。主要上涨产品为R32(14.63%)、邻硝基氯化苯(14.58%)、四氯乙烯(13.10%)、R125(11.11%)、R22(10.00%)、粗苯(9.77%)、加氢纯苯(7.10%)、R410a(6.67%)、WTI(6.43%)。 纯碱、草铵膦下跌。主要下跌产品为蛋(-15.18%)、玉米胚芽(-6.01%)、轻质纯碱(-5.71%)、百草枯(-5.19%)、焦炭(-4.30%)、氧化镨钕(-4.14%)、草铵膦(-4.10%)、氧化钕(-3.68%)。 风险提示 供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。 重点公司盈利预测与投资评级 一致预测），截止日期为2024年2月23日 1本周基础化工行情概览 年初至2024-02-23,申万行业指数:一级行业:基础化工涨跌幅为-9.97%,沪深300指数涨跌幅为3.05%,基础化工指数跑输沪深300指数13.02个pct； 本周基础化工板块涨跌幅为5.10%,沪深300指数涨跌幅为3.71%,基础化工跑赢沪深300指数1.39个pct。 1.1本周股价涨跌排序前二十 本周化工板块上涨排序前二十：安诺其(89.57%)、泉为科技(64.98%)、同大股份(46.76%)、领湃科技(42.79%)、扬帆新材(37.96%)、科创新源(36.85%)、奇德新材(32.90%)、跃岭股份(32.78%)、宝利国际(32.61%)、鹿山新材(31.40%)、恒大高新(30.66%)、宁科生物(30.36%)、宏达新材(30.09%)、天晟新材(29.91%)、亚邦股份(29.86%)、英力特(29.82%)、保立佳(29.74%)、中毅达(29.49%)、金浦钛业(29.14%)、尤夫股份(28.76%)。 图表1：本周基础化工板块上涨排序前二十 本周化工板块下跌排序前二十：坤彩科技(-10.16%)、齐翔腾达(-7.68%)、恒逸石化(-7.48%)、华恒生物(-6.70%)、安道麦A(-5.95%)、东华能源(-5.84%)、昊华科技(-5.54%)、亚钾国际(-5.25%)、蓝晓科技(-5.20%)、利通科技(-5.07%)、国瓷材料(-5.02%)、万盛股份(-4.54%)、中复神鹰(-4.05%)、华峰化学(-3.88%)、中化国际(-3.75%)、硅烷科技(-3.32%)、扬农化工(-3.29%)、鲁西化工(-3.20%)、金禾实业(-3.06%)、和邦生物(-2.79%)。 图表2：本周基础化工板块下跌排序前二十 1.2本周大宗商品价格涨跌排序前二十 本周大宗商品上涨前二十：硫酸(15.69%)、氯化苄(15.37%)、一氯甲烷(15.00%)、R32(14.63%)、 邻硝基氯化苯(14.58%)、 四氯乙烯(13.10%)、R125(11.11%)、R22(10.00%)、粗苯(9.77%)、维生素K3(9.33%)、纯镍废料(9.32%)、金川镍(7.83%)、电解镍(7.27%)、镍板(7.25%)、加氢纯苯(7.10%)、对硝基氯化苯(7.05%)、R410a(6.67%)、WTI(6.43%)、环己酮(6.21%)、硫酸铵(5.76%)。 图表3： 本周大宗商品下跌前二十：蛋(-15.18%)、生猪(-12.43%)、干法隔膜(-9.26%)、小苏打(-8.11%)、氩气(-7.71%)、液化天然气(-7.27%)、玉米胚芽(-6.01%)、轻质纯碱(-5.71%)、百草枯(-5.19%)、铁矿石(-4.68%)、氧化钇(-4.55%)、氧化钆(-4.51%)、中温煤焦油(-4.41%)、DEG(-4.41%)、重质纯碱(-4.32%)、焦炭(-4.30%)、氧化镨钕(-4.14%)、草铵膦(-4.10%)、金属镨钕(-4.02%)、氧化钕(-3.68%)。 图表4：本周大宗商品下跌前二十 2核心观点&投资逻辑 行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 2.1底部运行，拐点可期 中邮证券基础化工景气指数底部运行约23个月。我们以Brent原油现货价格作为化工企业表示成本项，以中国化工品价格指数表示收入项，并将两种标准化处理，以两者差值表示化工企业盈利状况，命名为中邮证券基础化工指数。2020年3月—2021年10月基础化工盈利能力处于景气周期，持续时间约19个月，主因是内外需持续向好，叠加行业新增产能有限，行业进入主动补库存周期。2021年10月基础化工盈利出现向下拐点。2022年2月，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，作为基础化工行业成本端的原油、煤炭等能源品供需偏紧。与此同时，基础化工行业受出口与内需增速放缓，行业开工率提升、资本开支转固等因素影响，供需偏于宽松，利润向产业链上游集中。此后，成本端供需偏紧，商品端供需宽松局面并未出现较大转变，基础化工行业盈利持续运行底部区间，运行时间约23个月。 图表5：中邮基础化工景气指数底部运行23个月，预计高油价是常态 需求端，中国内外需有望改善。中国内外需求增速处于历史较低水平，2023年1月-12月，中国房地产累计新开工面积增速为-20.4%；2023年1-12月，中国出口总值累计增速为-4.6%。我们预计伴随着国内房地产政策陆续出台、美国制造业PMI回升，中国内外需有望迎来改善。 图表6：房地产新开工面积下降速度放缓 图表7：中国出口总值下降速度放缓 图表8：2024年1月美国制造PMI为50.7，环比提升 供给端，压力仍存，拐点可期。历经2020年-2021年景气周期，基础化工行业资本开支明显增长，截止2023年Q3基础化工在建工程/固定资产为35.23%，处于近10年高位。2022年-2023年Q3，受盈利能力下降影响，2022年Q3基础化工经营性现金流净额出现负增长，截止2023年Q3，连四个季度为负增长。在此情况下，基础化工企业并未停止扩张步伐，选择持续加杠杆扩张产能。基础化工行业资产负债率自2022Q4拐点向上，2023年Q3达到47.03%。 图表9：基础化工在建工程处于近十年高位 图表10：基础化工经营性现金流净额持续下降 图表11：基础化工资产负债率呈现上行趋势 库存端，持续去库阶段。产成品库存累库增速放缓。2023年3月中国化工品库存增速达到近年高点，为10.7%。此后，行业主动去库存，累库速度放缓，2023年12月，中国产成品累计同比增速为2.1%。美国制造业持续主动去库存。2022年5月美国制造业库存增速达到近年高点，为11.30%。此后，美国进入主动去库存阶段，2023年10-11月美国制造业库存连续两个月出现负增长。美国上一轮库存持续下降时间为2015年5月-2016年12月，连续17个月负增长。 图表12：产成品累库增速放缓 图表13：美国制造业持续去库存 估值端，估值有望迎来提升。截止2024年2月23日，基础化工估值（PB）为1.84倍，处于2014年以来13.68%低分位，十年期美国国债收益率4.26%，处于2014年以来83.86%高分位，估值有望迎来提升。 图表14：基础化工估值（PB）处于低位 图表15：美国国债收益率处于高位 2.2投资建议：推荐低估值龙头&中特估&AI材料链&出口链 主线1中特估链，关注中国海油，中国石化，中国石油。 主线2 AI材料链，东材科技，圣泉集团。 主线3出口链，关注润丰股份，赛轮轮胎，森麒麟，玲珑轮胎，三角轮胎，贵州轮胎，森泰股份。 主线4供给收缩价格弹性可期，关注巨化股份，三美股份，永和股份。 主线5低估值龙头白马，关注万华化学，华鲁恒升，宝丰能源，扬农化工，新和成，远兴能源，亚钾国际，梅花生物。 主线6资源品价值重估主线，关注云天化，川恒股份，兴发集团，亚钾国际，藏格矿业，盐湖股份，新洋丰。 主线7创新药价值高地，关注江山股份，中旗股份，先达股份，海利尔，利民股份。 主线8国产替代下新材料，关注侨源气体，凯美特气，杭氧股份，万润股份，国瓷材料，鼎龙股份，圣泉集团，凯盛新材，中研股份，凯立新材。 主线9合成生物学，关注华恒生物，凯赛生物，金禾实业，百龙创园，嘉必优，华康股份，梅花生物。 主线10北交所，天马新材，利通科技。 3风险提示 供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期。